“双新”背景下航空公司财务风险管理研究

王路耀 罗晗予

（浙江工商大学 杭州商学院，浙江 杭州 311508）

一、引言

航空运输业是受新冠疫情冲击最为严重的行业之一。据交通运输部数据，新冠肺炎疫情期间，民航客流量不足高峰时期的1/10，2020 年春运全国民航客运量同比大幅下降，单日最高同比降幅超过90%，春运总计降幅达47.5%。疫情期间内地机场航班起降架次单日总和最低跌回2001 年平均水平，2 月底虽开始回升，但截至3 月15 日也仅接近于2009 年平均水平。由于新冠疫情的影响，航空行业运输量呈现断崖式下跌，导致中型航空公司每天亏损“千万级”，大型航空公司每天亏损更是达到“亿级”。

随着我国租赁业的繁荣发展，原有租赁准则的弊端也逐渐显现，通过利用经营租赁的方式来避免纳入表内计算，从而进行表外融资，美化财务报表。为了弥补这些不足之处，国际会计准则理事会颁布新租赁准则，最主要的变化是不再区别经营租赁与融资租赁，并且引入“使用权资产”和“租赁负债”新科目，采用“两租合一”的方法对租赁资产进行确认，将经营租赁也纳入资产负债表中以便更真实地反映财务状况。航空业作为租赁业务较多的典型行业，受到新租赁准则的影响也较为明显。此外，我国新租赁准则于2021 年1 月1 日正式全面实施，在此时研究新租赁准则对航空业的影响，不仅具有时效性，还有利于提出相对应的措施来应对准则变化带来的负面影响。因此，新冠疫情和新租赁准则构成“双新”背景，基于此对企业财务风险变化进行研究，为我国航空公司提供一定的借鉴，充分应对“双新”带来的影响，具有较高的实践意义。

二、文献综述

（一）财务风险研究文献

国内对财务风险的研究大约在20 世纪末逐渐拉开帷幕，针对国内各个不同行业的不同风险问题，衍生了许多有关财务风险的学说。陈波（2018）对财务风险的内涵及特征进行了系统阐述，产生的原因主要包括资金流与业务流不相匹配、资金来源结构不合理、流动资产制度不完善、财务管理混乱。包琼（2019）基于国内企业的经营环境变化的角度，对企业的财务风险做出进一步的阐述，并且针对企业出现的财务风险提出具体建议，认为企业需要培养储备人才，组建财务风险应对团队，合理纠正偏离方向的财务活动。陈晖等（2020）阐述新冠疫情对旅游业、交通运输业、餐饮业造成严重负面影响，各项经济指标骤降。由此可见，新冠疫情加剧财务风险。严伟和严思平（2020）分析新冠疫情对旅游业发展的宏微观影响，发现企业所受损失主要体现为收入的减少，这一定程度上也将引起财务风险的产生。

（二）租赁准则研究文献

租赁会计准则，自产生到不断推陈出新的过程中，一直以来都是社会关注的重点。在IFRS16 的制定与颁布过程中，国内外学者有了广泛的讨论。关于新租赁会计准则修订研究，新租赁准则一定程度上解决了旧租赁准则存在的一些问题。针对其颁布与实施，John and Scholes（2012）认为租赁准则修改的目的是真实反映企业的租赁业务，因而新租赁准则的核算方法要体现不同租赁业务的经济实质，对于新租赁准则的内容还需要进行进一步的探讨和深入。孟晓骏和杨嘉婷（2016）赞同新租赁准则对企业财务报表质量方面的关键作用，结合我国当前租赁市场实际情况看，新租赁准则需要一定的适应期，从而促进我国租赁行业的蓬勃发展。

关于新租赁准则修订影响研究，新租赁准则的修改对企业的影响大体上可以通过财务报表相关数据的研究出发。Morgan（2013）通过研究其相关数据，得出结论：企业经营租赁表内化后，财务指标会有较大幅度的改变。王韵（2011）和范宇峰（2012）将新准则应用于所选取的案例公司，推算出指标数据后，研究新准则对相关案例企业在财务上的影响，继而延伸到我国租赁特点明显的航空业与零售业。黄健珊（2016）通过案例研究，获取国内外颇具规模的航空企业的相关数据，对其进行模拟测算分析，得出新准则的实施，最明显的变化是其资本结构和当期损益。朱文婷等（2017）分析租赁准则变化对航空运输业的影响，主要表现为财务风险显著上升、偿债能力和盈利能力削弱等。周龙和黄畅（2019）阐明经营租赁对航空公司的优势消失，同时新租赁准则下，关键财务指标将发生较大变动，融资难度加大。

（三）文献评述与启示

综合学者已有的研究观点可以发现，财务风险是客观存在的，使企业在一定期间和范围内发生不可控制的损失，且只通过措施来降低风险是不可能完全消除风险的，需要正确划分不同类型的风险，实施针对性管控，对企业出现的财务风险提出具有指导性的建议。新租赁准则的修订对经营租赁表外融资问题起到有效防控作用，较好地披露租赁信息将提升财务报告的质量。基于新冠疫情暴发的控制视角和新租赁准则的修订视角，以H 航空为例，深入研究其财务风险及管控措施。

三、H 航空公司财务风险分析

（一）H 航空公司简介

H 航空公司于1993 年成立，经过近20 多年的发展，成为国内四大航空公司之一，同时也是首家A 股和B 股上市的民航企业。H 航空公司从单一的地方航空运输企业发展成为多领域协同发展的大型跨国集团，其经营范围涵盖航空运输、机场、酒店、地产、金融服务等多个领域。

自2017 年下半年流动性风险爆发以来，H 航空公司被迫大规模地去杠杆，开始疯狂处置资产来挽救失控的局势，本已取得阶段性成果，但仍未能彻底化解风险。一场突如其来的疫情，让其赖以生存的航空主业遭遇重创，H 航空公司流动性风险将进一步加剧。2021年2 月以来，H 航空公司航班取消率高于六成，其入股的祥鹏航空、乌鲁木齐航空、长安航空的取消率高于八成，整体客座率为六家上市航空公司最低，一系列交通限制及隔离措施对其经营活动产生重大的不利影响。

（二）筹资风险分析

1.筹资风险识别

（1）债权融资

H 航空公司自身背负着巨额债务，资金链岌岌可危，新冠疫情的冲击使得H 航空公司面临更严峻的挑战。截至2020 年6 月，H 航空公司的短期借款共294.7亿元，长期借款共0.38 亿元，不断增加的借款规模使得H 航空公司的财务费用也随之增加，利息费用共计29.72 亿元，同比增加15.85%，应付利息共计31.08 亿元，同比增加208.63%。如图1 所示，受新冠疫情冲击，H 航空公司的利息保障倍数下降幅度最大，远低于同行业其他企业。

图1 2019.09-2020.06 各航空公司利息保障倍数平均值变化趋势图

据H 航空公司披露的情况显示，2020 年度，H 航空公司的若干借款、融资租赁款以及资产证券化项目均未按照相关协议的约定按时偿还，由此触发相关违约条款，导致借款银行、债权人等有权按照条款要求随时偿还融资租赁款、资产证券化项目应付款以及债券的全部本金及利息，这表明H 航空公司的财务风险在疫情冲击下被放大。

（2）租赁业务

由于前期过多依赖短期负债融资，使得资金紧张状况愈演愈烈，基于此现状，自行购买飞机并不利于财务稳定性以及日常生产运营，因此为解决运营所需资金经常采用经营租赁和融资租赁的方式。如表1 所示，基于H 航空公司的租赁业务，2021 年实施的新租赁准则将确认较高的所有权资产比例及相应负债比例，提高其资产负债率至74.83%。

表1 H 航空公司新旧租赁准则的资产负债率变动情况表

如表2 所示，通过同航空业的其他公司对比分析，由于H 航空公司经营租赁比例高达57.88%，致使其受新租赁准则影响越大，资产负债率增长至74.83%，幅度最大，而航空企业普遍认为资产负债率预警线为75%。因此这表明在新租赁准则的实施下，提高公司的财务杠杆，进一步影响和限制了公司的融资能力。除此之外，在新准则的运用下，无论选择融资租赁还是经营租赁，都将在租赁期内按照市场利率计提租赁利息，这将扩大企业面临来自市场变化所带来的风险，主要包括利率风险和汇率风险。

表2 各航空公司经营租赁飞机比例与资产负债率变动的对比情况表

2.筹资风险成因分析

（1）短期借款比例过高

由于H 航空公司主要通过银行短期借款方式筹集资金，虽然银行借款的筹资速度比较快、资金使用比较灵活、借款的资金成本较低，但筹资的风险比较大，一旦公司受到内外部的不同影响，将面临不能及时偿还本金及利息的风险。在新冠疫情的冲击下，整体航空业的业绩均呈现下降趋势，由于流动资金不足或盈利能力过低，导致不足以偿付债务，也削弱了其再筹资能力。

（2）经营租赁比重过大

为了扩大经营规模，获得较快的发展，H 航空公司选择经营租赁作为主要的租赁方式。在新租赁准则的实施下，高比例的经营租赁规模，将会提高财务杠杆。对于H 航空公司这种资本密集型的企业，较高的固定成本进而导致经营杠杆也随之提高。H 航空公司在经营不善的情况下，仍保持这种高财务杠杆与高经营杠杆并存的结构，对其非常不利。

（3）利率和汇率难以控制

利率风险形成的原因主要取决于外部因素，即宏观经济环境、央行政策和国际经济形势。H 航空公司近些年的长期债务较多，因此利率波动的不确定性会给公司带来很大的风险。其次，影响汇率波动的主要因素主要有国际收支及外汇储备、利率、通货膨胀、政治局势，国际收支顺差、利率升高、通货膨胀等因素都会使本国汇率上升，反之则会使汇率下降，给公司带来很大的风险。H 航空公司以外币结算的租赁债务以及贷款中大部分是美元，且在公司经营过程中外币的收入金额低于外币的支出，因此人民币对美元的汇率贬值将会给公司带来很大的汇兑损失。截至2020 年6 月30 日，就H 航空公司各类美元金融资产和美元金融负债而言，如果人民币对美元升值或贬值5%，其它因素保持不变，则对税前利润变动影响约 13 亿元。

（三）投资风险分析

1.投资风险识别

（1）内部投资风险

近年H 航空公司飞机规模如表3 所示，为拓宽航空业务，H 航空公司从2016 年开始飞机数量激增，投入巨额资金，也导致前期债务的不断积累，截至2019年第三季度，H 航空公司一年内仍有近10 亿债务代偿，为能够及时偿还债务，处置大量飞机等资产以回笼资金，但资金链紧绷的问题至今未能消除。其次，受新冠疫情影响，民航需求降低，2020 年1—6 月，公司实现营业收入117.12 亿元，同比下降66.57%。其中，实现运输收入99.01 亿元，同比下降 70.11%；实现净利润-125.41 亿元，同比下降 2，214.81%，航空客运量的骤降，飞机使用率的降低，一方面导致其盈利能力降低，另一方面导致资金流动性变差，财务压力更为突显。

表3 H 航空公司的具体飞机规模情况

（2）外部投资风险

外部投资存在的风险不确定性较强，会受到国内外经济形势、行业发展情况等多种因素的影响。对H 航空公司而言，对外投资主要为企业并购，从2004 年开始并购之路，起初主要围绕航空主业，随后开始涉足地产、零售、租赁等行业。

如表4 所示，H 航空公司在2016 年和2017 年经营活动产生的现金流量净额和筹资活动产生的现金流量净额均为正数，投资活动产生的现金流量净额均为负数，这说明在2016—2017 年H 航空公司的经营状况良好，并通过筹集资金来进行外部投资，以此来达到扩张的目的。2018—2019 年经营活动产生的现金流量金额为正数，投资活动和筹资活动产生的现金流量净额均为负数，这表明了H 航空公司一方面在偿还以前的债务，另一方面仍在继续投资，这也为财务风险的产生埋下了隐患，并且在持续恶化。

表4 2016—2019 年H 航空公司现金流量变动分析表

2.投资风险成因分析

（1）内部投资风险成因分析

由于2020 年新冠疫情影响，使得国内外经济不景气，而航空业首当其冲受其影响。H 航空公司在前期巨额投资、高负债、高租赁占比的情况下，防疫期间客机需求锐减，大量飞机停飞，生产经营几乎处于停工状态，营业收入与同比大幅下降，从而导致现金流严重短缺，资金储备量不足，乃至无法支付高负债所带来的财务费用。

（2）外部投资风险成因分析

H 航空公司虽以航空运输作为主要业务，但旗下投资产业众多，涉及范围较广，一旦投资不当、盲目投资将会给企业带来投资风险。从表面上看，H 航空公司经过多年的国内外并购，已经形成了一个多元化的国际集团公司，但从其自身实力方面看，频繁的并购很容易使公司出现难以整合和资金周转不开的问题。一方面，H 航空公司难以在短时间内提高公司的团队管理水平，在并购后无法进行很好的期后整合。例如，H 航空公司以3000 万欧元投资的法国一航空公司，但最终被并购公司并未能开通北京——巴黎航线。另一方面，不断的投资并购使得原本资金链脆弱的H 航空公司雪上加霜，投资带来的巨大债务很可能无法在规定的条件下偿还。

（四）营运风险分析

1.营运风险识别

营运风险，是指因营运资金不足等原因给企业财务状况和财务成果带来负面影响、造成经济损失的可能性。营运资金作为维持企业日常生产经营所需的资金，与企业经营活动的现金循环有着密切的关系，因此从主营成本、折旧摊销费用、财务费用、税收等方面进行剖析H 航空公司的日常运营风险。

如表5 所示，与同行业其他公司对比分析可知，H 航空公司主营业务收入同比下降66%，在同行业中下降幅度最大，在扣除相关运营费用后，其下降幅度放大近33 倍，这表明H 航空公司在营业成本、运营费用方面存在重大的运营风险，同时削弱了其盈利能力。

表5 2020 年6 月各航空公司利润表对比分析表

其中，航油价格的高低，直接影响航空公司的主要经营成本，进而影响航空公司的经营业绩。在新冠疫情暴发后，国际油价发生大幅波动，同时国内航油价格也大幅调整，这必定会对本公司的经营业绩造成较大的影响。此外，相较于现有准则中经营租赁业务所产生的租金费用计入利润表营业成本科目中，新租赁准则下经营租赁的租金将体现为使用权资产和租赁负债，以使用权资产计算出的折旧金额计入营业成本，再加上租赁负债通过实际利率法计算租赁期间内各期间的利息费用计入财务费用，这将使得年营业成本和财务费用的大幅增高，进一步带来利润总额的变化及企业所负担的所得税费用，未来将持续放大营运风险。

2.营运风险成因分析

（1）航油成本

航油是航空企业必不可少的原材料，航油价格的每一次涨幅波动都会对航空公司造成很大的影响。2019年度，H 航空公司航油成本占比营业成本30.21%，航油价格每增加或降低5%，其他因素不变，则将增加或减少营业成本10 亿元。因此，国际燃油价格的波动起伏和国内航空煤油价格的调整是成本控制的风险点所在。虽然航油成本持续上升拉低航空运输业整体毛利率水平，但H 航空公司运输板块对航油成本的控制能力明显弱于三大航空公司，致使其净利率降幅较大，从而面临更大的营运风险。

（2）经营费用

H 航空公司经营费用涉及比重较高的费用，主要包括飞机折旧及摊销费用、财务费用、租金费用、起降成本等。在新冠疫情的冲击下，原本成本费用控制相对薄弱的H 航空公司将面临更大的营运风险，进而影响H 航空公司的日常运营。其次，H 航空公司涉及的经营租赁业务占比过高，在即将实施新租赁准则的条件下，对飞机折旧摊销费用、财务费用的计提有重大影响，这些费用所产生的变化无疑将对H 航空带来不利影响。

四、H 航空公司财务风险管控策略分析

（一）调整投资战略

在遭遇经济下行与疫情冲击下，由于企业的整合不足，很可能会出现投资收益无法覆盖其成本的情况。结合H 航空公司自身组织架构关联性强的特性，这无疑增大企业的风险。

因此，航空公司在调整投资战略，在选择扩张时，应当时刻关注外部环境的变化，避免盲目多元化。经济上行时，扩张并购绩效可能无需很好整合就能带来现金流效应，但是这一定程度上会使得企业开始追求“规模化”的趋势。在此种情况下，一旦不注重宏观环境的突变，没有及时停止步伐，一再盲目扩张，将会留下极大的风险隐患，因为大多数情况下并购成本是依靠被并购企业的协同效应带来的收益来弥补。

（二）优化融资结构

由于航空公司普遍具有高负债率的特点，对于经营租赁所占比例较大的H 航空公司，在“双新”的冲击下极易导致融资困难、租赁费用负担重等问题。随着新准则的实施，原有经营租赁业务不仅会受到追溯调整的影响，未来签订的业务“直接入表”也会影响资本结构。此外，由于H 航空公司较高的经营杠杆和较大规模的负债，使得其财务杠杆较高，总杠杆较高，从而使得公司的融资能力将会下降，整体财务风险也被加大。

为更好地应对“双新”压力下融资困难带来的财务风险，需要优化航空公司融资结构，扩宽筹资渠道。通过合理的债权融资与股权融资相结合，以此来最大限度地降低债权融资带来的风险，对融资租赁采用合适的技术方法进行综合评析与科学抉择，保证企业各项财务经营活动及战略融资的有效进行，尽量降低财务指标恶化所带来的财务风险。

（三）发挥集团协同效应

H 航空公司应当通过合理的整合方式，提升与H集团剩余板块的协同性，以增强集团整体的抗风险能力和盈利能力。H 集团业务板块包括航空、旅游和物流板块等。

近年来，机场客流量上升，对航空机场设施需求在上涨，此产业可整合归入航空板块，传统旅游、旅游金融、IT 及互联网等应保留。此外，可推出旅业与机票结合等产品，提升竞争力，IT 产业则可将目前机场航空物流旅业资源更好整合，提供更加智慧的系统支持。最后，物流板块在电商产业的基础上发展，这对海运物流是一个好的发展机会。因此，通过旅游、IT、物流板块与航空板块的有效整合，增强公司抗风险能力和盈利能力。

五、结论与建议

基于“双新”背景，以H 航空公司为例，分析“双新”对航空公司财务风险影响，并提出相应的应对措施，得出两点结论：第一，新冠疫情的爆发扩大企业的财务风险，新的租赁准则将改变航空公司对经营租赁业务的会计处理方式，放大财务风险对企业的影响程度。第二，通过调整投资战略，避免更大的风险，达到“规模化”效应；通过优化融资渠道与融资结构，优化租赁安排，减轻新租赁准则的实施对公司的影响以及新冠疫情的冲击；通过发展集团协同效应，增强其获利能力和抗风险能力。

基于上述结论，分别从上市公司、政府监管机构、投资者角度提出三点建议。第一，对于航空公司而言，应加强内部信息的沟通与交流，提升决策响应和战略统筹能力。从疫情防控处置中总结经验、吸取教训，切实健全航空业现代化治理体系，尽可能压缩管理幅度、优化企业管控方式，建立对内外部供应商的评估体系和动态跟踪。第二，对于政府监管机构而言，结合政府融资平台运营状况，拓宽融资渠道，科学构建融资约束体系，对融资平台贷款数额进行限制，极大限度地保证金融机构自身利益。在企业运营发展中出现债务危机时，应该结合实际情况，科学构建价格调整体系，给予一定的财政补助和相应的财政政策。第三，对投资者而言，针对此次疫情带来的影响，可以实行多元化资产配置，有效地管理风险，从而降低突发事件带来的不确定性和负面影响，同时了解相应的相关财务准则的实施，及时调整投资决策。