基于AHP与财务指标的供应链核心企业驱动力实证研究——以山东省属国有企业为例

夏静（副教授/高级经济师）尹晓宇

（山东英才学院 山东 济南 250104）

一、引言

“互联网+产业供应链金融”是产业资本与金融资本的跨界融合，它依托大数据与云计算，采用全新的运营体系和多种回报模式，为企业提供融资支持，构成了一个更加高效的多方共赢的生态系统，受到了市场与资本的高度认可，已成为未来企业融资的主流方式之一。

现有关于产业供应链金融的研究，大多数围绕的是传统金融机构和中小企业，很少关注核心企业这一关键纽带，而基于核心企业财务视角的实证研究更是较少。一家大型国企所关联的企业少则几百家，多则几千家，通过数字化产融结合模式解决三角债，以集群效应带动产业链升级，既是国企责无旁贷的社会责任，又是当前突破自身发展的需要。本文从核心企业视角出发，以实证方法探索具备何种条件的企业具有发展产业供应链金融的驱动力与优势，以财务指标为基础构建评价体系，并以山东省属国有企业为例，运用层次分析法进行定量分析，以期丰富核心企业的理论研究，同时对促进地方政府和国有企业转变观念、把握市场机遇也具有较强的实践意义。

二、国企运营产业供应链金融的现状

我国产业供应链金融市场规模约为15万亿元人民币以上，中央政府将供应链创新发展上升到了国家战略层次，接连推出重磅鼓励政策。2018年商务部等8部门启动了供应链创新与应用试点，国内有100多座城市的1 400多家企业进行了申报。其中，上年营收超过10亿元的企业占40%，超过千亿元的企业接近40家，入榜世界500强的内地企业中约一半进行了申报，其中包含大量的大中型国有企业。中国五矿、中航工业、中化、中粮等央企都在抓住机遇，以不同的运营模式纷纷试水产业供应链金融，虽然发展时间较短，但有的很快成为了业内头部企业。

2015年，由国资委牵头，中车、鞍钢等11家央企，及北汽、紫金矿业等10家地方国企，联合2家银行，共23家股东成立了“中企云链”，其中实体股东的产业规模达到6.1万亿元人民币，涵盖了能源、交通、建筑、军工、现代服务等众多领域。中企云链专注于“产业供应链+金融科技”，建设了一个免费的企业信用流转综合服务平台，打破了行业界限，吸引了多个规模产业加入，截至2020年9月，注册用户近6万家，线上应收账款保理融资超过1千多亿元，累计清理三角债超过5千亿元，与近30家银行实现直连放款，成为央企在互联网技术领域创新的典范。

山东是国资大省，国有企业产值占全省经济的半壁江山，截至2019年的资产总额为11.29万亿元人民币，在全国处于领先地位，其中钢铁、煤炭、重化工等超过七成。但总体上，山东省国企在产融结合的发展与积极性方面落后于央企及广东、深圳等一线地区。由于企业创新意识不足，也缺乏政府引导，山东省至今没有一家具有规模效应的产业链服务龙头企业，行业处于小、散、乱状态，融资模式单一，仍以传统银行模式为主。2019年全国商业保理注册公司中，广东省公司接近70%，而山东省公司只占6%，与山东省GDP在国内排名第三、规模以上企业应收账款排名也达到第五的经济大省地位形成了反差。2019年全国互联网百强企业中，山东省只有三家上榜，除了浪潮集团，其他两家排名均在85名之后，反映出山东省的经济模式十分保守，产业互联网在技术成熟度上需要有所突破。2019年8月，山东钢铁集团的融资平台上线，这是山东省第一个也是目前为止唯一一个真正意义上的数字化产业供应链金融平台。

三、核心企业运营产业供应链金融的驱动力评价体系

（一）以财务指标为基础的评价体系构建

层次分析法（AHP）是定性与定量相结合的决策分析方法，模型分为目标层、准则层与指标层。分析企业优势与竞争力的最具代表性的理论是迈克尔·波特的钻石模型，本文借鉴该模型理念，结合层次分析法，对核心企业运营产业供应链金融的驱动因素进行量化，构建了包含生产、需求、供应链、竞争、政府等五大要素和11个财务指标在内的评价体系，见表1。其中，C7平均应付账款=（应付账款的期初数+期末数）/2。C8应付账款周转率=C6营业成本/C7平均应付账款。C10业内排名=行业所在排名/行业企业数量，排名数据取自网易财经。前五名供应商采购占比、应付账款周转率、业内排名均为逆指标，取值越低，表示核心企业越具有发展产业供应链金融的价值，为保证评价标准的一致性，通过取倒数来对其进行修正。

表1 核心企业运营产业供应链金融的驱动力评价指标体系

（二）确定判断矩阵

采用1—9标度法对不同指标的相对重要性进行比较赋值，通过问卷调查和专家打分，构造以下一级和二级判断矩阵，如表2—表7所示。

表2 目标层-准则层判断矩阵（核心企业金融驱动力）

表3 指标层-准则层判断矩阵（生产要素）

表4 指标层-准则层判断矩阵（需求要素）

表5 指标层-准则层判断矩阵（供应链要素）

表6 指标层-准则层判断矩阵（竞争要素）

表7 指标层-准则层判断矩阵（政策要素）

（三）层次单排序与一致性检验

将各矩阵列向量归一化（使向量中各元素之和等于1）后记为W，W的元素为同一层次要素对于上一层次某要素相对重要性的排序权值，这个过程称为层次单排序。再求 出最大特征根λ，用其对应的特征向量作为被比较要素对上层某要素影响程度的权向量，并进行一致性检验。一致性指标用CI计算，CI越小，一致性越大。随机一致性指标RI和判断矩阵的阶数有关，对应关系如表8所示。

表8 平均随机一致性指标RI标准值

将CI和RI进行比较，得出检验系数CR=CI/RI，若CR＜0.1，则认为矩阵通过了一致性检验。如表9所示。

表9 层次单排序与一致性检验结果

（四）层次总排序与一致性检验结果

对矩阵进行层次总排序，找出影响最大的要素，结果见表10。准则层中，供应链要素指标占据着重要地位，权重超过了50%。指标层中，应付账款周转率、前五名供应商采购占比、营业收入的权重较高，均超过了0.2。经计算，上述一级和二级判断矩阵均通过了一致性检验，检验结果如表10所示。

表10 一致性检验结果

（五）样本来源

目前，山东省属国有企业共有31家上市公司，剔除金融企业及营业收入（亿元）为个位数的企业后，本文选取了山东钢铁、潍柴动力等20家企业作为观测样本，基本涵盖了山东省能源、交通、制造、信息等代表性产业，样本数据均来自于上市公司2019年度财报。

（六）实证结果

为保证数据整体的可比性，消除量纲不同带来的影响，本文将绝对数进行了相对化转换，对指标采取归一化处理，即对每一个指标取值根据样本所取值进行了如下变换：

通过对观测样本指标值求与指标最小值同全距的比值，将指标值转化至[0，1]区间内，指标值在20家样本公司中排名越高，其归一化的取值越接近于1。根据权重对上述11个指标归一化值进行线性加权计算目标得分，得分排名如表11所示。

表11 山东省属大型国企作为核心企业的驱动力得分

结果显示，潍柴动力、兖州煤业、中国重汽等企业最具有运营产业供应链金融的驱动力和优势，而涉及轻工、贸易及港口行业的企业，如银座股份、华鲁恒升、日照港等，在发展产业供应链金融方面的动力不足，优势较小。

（七）小结

通过上述结论可知，发展数字化产业供应链金融，应优先选取能源、重工、交通行业的核心企业，其共同特点是：（1）产业链绵长，覆盖千万家企业，构成一个生态圈，集群效应明显，如中国重汽的供应商约有3千家，潍柴动力、兖州煤业的供应商也各有上千家；（2）体量巨大，容易打造标准化金融产品，产融业务有足够的成长空间，规模效应显著；（3）具备足够的资本、技术能力与驱动力进行数字化供应链融资的信息系统改造，在提升自身经济效益的同时，可以助推解决广大中小企业的融资难问题，社会效益明显。

需要指出的是，传统大中型国有企业一般都具有上述特点。而互联网时代数字经济的一般要求是轻型化和扁平化，这对国企的新旧动能转换带来了严峻挑战，面临着“两金（应收账款与库存）”压控、战略重组、建设现代产业等艰巨任务，很难找到适合的转型升级之路。产业升级的核心首先是供应链升级。传统国企的短板恰恰是其发展数字化产业金融的天然优势，这是国企的历史机遇，也是国企充分发挥自身优势，以创新因素弥补短板，带动整个行业转型升级的必由之路。

四、国企依托产业供应链金融加快转型升级的路径

受疫情冲击，中小企业的经营与融资都出现了很多困难。在这种经济形势下，地方政府与国有企业管理者应提高对产业互联网的重视，把握市场蓝海的机遇，充分挖掘核心企业的传统优势，推动产融结合，带动自身及整个产业链升级，实现新经济模式、新技术的突破。

（一）政府牵头成立产业供应链金融服务在线平台

2018年商务部公布了55个供应链创新与应用的国家级试点城市及269家试点企业，山东省有济南、青岛、烟台等8个城市入选。地方政府应抓住国家级试点城市的机遇给予重点扶持，参照央企的成功经验，由地方国资委牵头组建能够覆盖多个产业的综合服务平台，以潍柴动力、山东钢铁、中国重汽等具有较大驱动力和优势的核心企业为主导，鼓励银行、保险、保理等多种金融机构作为资金提供方参与到平台建设中，使资金方、资产方与融资企业共享核心企业的优质信用，实现保理批量化与应收账款一站式服务。

产业链融资的痛点和难点，一是企业之间的地位不平等造成核心企业的确权难，二是全流程风险跟踪控制。数字票据的开发应用，可以较好地解决这两个问题。以中企云链的“云信”为例，这是一种可拆分流转、标准化的数字确权凭证，即电子付款承诺函，其实质是票据保贴的电子化。用户可灵活持有、融资及转让云信，通过其多级流转实现应收账款债权债务的跨区域拆分流转（见图1），快速放款，且全流程可视。例如，某编号云信是某集团下属企业开给其株洲供应商的，金额为6 000万元，期限为6个月，共流转到四级100多家供应商，被拆分245次，大大降低了财务与运营成本，最大程度地满足了底层企业的融资需求，也降低了核心企业的两金占用和杠杆率，充分体现了科技赋能产融创新的力量。

图1 数字确权凭证流转模式

除了数字票据的应用，建设在线服务平台还要重视大数据、云计算、区块链、人工智能等技术的作用，结合区块链技术、银行U盾认证与清算账户体系、CFCA电子签章、贸易背景审查、发票真伪验证、中登网（我国首个基于互联网运行的应收账款质押登记公示系统）查询等多种技术手段，实现防篡改、防赖账的全流程风险控制。

（二）设立政府引导基金，建立多元化投资渠道

当前，产业供应链金融的资金供给方与融资方式正呈现出多元化趋势，参与者有商业银行、电商平台、物流园区、商贸园区、商业保理、保险等机构。政府可通过设立政府引导基金，吸引民间风投、信托等资本关注，吸引多元化主体直接投资，带动社会资本集聚。政府引导基金把分散的财政专项资金集中起来，以股权方式投资，变行政安排为市场运作，变无偿投入为有偿使用，变单一扶持为综合扶持，效果更好。山东省国企的运营质量较好，以其为核心企业的产业供应链金融具有较好的成长性，因此，政府引导基金的预期效益也会被看好，可实现多方共赢。

（三）开发丰富的金融产品，盘活产业链的多个环节

产业供应链融资呈现出全程化趋势，从订货、物流、验收、付款等各环节都会派生出融资需求，从而催生出新的融资模式，参与方可为链上企业开发出多种金融产品。

供应链金融ABS是当前行业资本布局的重点，近年来发展迅猛，发行机构几乎都是保理公司，平均每个项目规模都在10亿元人民币左右。而山东省目前仅有一项鲁商集团ABS成功发行。随着区块链技术的应用，ABS作为助力国企盘活资产、降低杠杆的优质融资工具，有望成为资产证券化市场的蓝海。