赣锋锂业： 市值天花板何在？

王东岳

7月21日，“锂”板块热度重燃。赣锋锂业（002460.SZ）封板涨停，报收185.9元/股，市值首次突破2600亿元。

自7月份以来，赣锋锂业“利好”不断，公司先是发布了《2021年半年度业绩预告修正公告》，预计上半年实现归母净利润13亿元至16亿元，同比增长730.75%-922.46%;之后又拟以不超过18.07亿元人民币（3.53亿加元）要约收购Millennial不超过100%股权。

年初至今，赣锋锂业二级市场交易价格累计涨幅达到84.02%，区间市值累计增幅超过1200亿元，位列沪深两市第10名。

2021年上半年，新能源汽车销售的强力复苏以及原材料的供需趋紧，带动上游锂盐产品销售量价齐升，业绩大幅增长之时，“赛道龙头”市值迭创新高。

值得关注的是，2021年1-6月，赣锋锂业确认的非经常性损益约为5亿元，接近2020年全年之和。同时，原材料价格上涨将不可避免向下游制造业传导，这对于新能源汽车终端低价抢占市场的策略无疑是一种不利影响。

公允价值“放大”业绩波动

根据业绩修正公告，2021年上半年，赣锋锂业预计实现13亿元至16亿元的归母净利润，同比增长730.75%-922.46%。此前，赣锋锂业曾预计，2021年上半年，公司实现归母净利润为8亿元至12亿元。

同时，修正公告中，赣锋锂业补充披露，2021年1-6月，公司非经常性损益约为5亿元，较上年同期增长3041.18%，约占公司当期归母净利润的31.25%-38.46%。

扣除非经常性损益后，2021年上半年，赣锋锂业扣非净利润预计约为8亿元至11亿元，同比增长360.29%-532.90%，与修正前的归母净利润预测数接近。

修正预告中，赣锋锂业表示，业绩预告期间，公司产品售价超预期;同时，公司持有的Pilbara等金融资产的公允价值增长。

Pilbara Minerrals Limited（下称“Pilbara”）为澳大利亚上市公司。2017年4月，赣锋锂业通过全资子公司赣锋国际（GFL International Co.，Limitied）以1996.95万美元（约合1.3亿元人民币）购买Pilbara的4.3%股权;2019年3月，赣锋锂业再次以5000万澳元（约合人民币2.44亿元）认购Pilbara定向发行的7763.39万股股份。

截至2019年9月，Pilbara的总股本约为18.52亿股，赣锋锂业持有1.52亿股Pilbara股份，约占Pilbara总股本的8.24%。

2017年3月，财政部修订发布了《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》等三项金融工具会计准则。按照新会计准则，赣锋锂业将持有的Pilbara股权划分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，并列示于其他非流动金融资产科目。

2020年，赣锋锂业实现营业收入55.24亿元，同比增长3.41%;实现毛利润11.35亿元，同比大幅增长138.78%;公允价值变动净收益为5.26亿元，同比增长233.18%，占当期毛利润的46.34%。其中，仅公司持有的Pilbara股票公允价值变动收益高达5.71亿元人民币。

2019年，赣锋锂业持有的Pilbara股票公允价值变动收益则为-3.86亿元。上述数据意味着，2020年，赣锋锂业依靠Pilbara的公允价值变动实现了同比超过9亿元的利润增长。而在扣除上述非经常性损益后，赣锋锂业2020年归母净利润降至4.02亿元，同比下滑42.08%。

2020年以来，Pilbara的二级市场交易价格持续走高。其中，2021年1-6月，Pilbara的市场交易价格区间累计涨幅超过68%，成为赣锋锂业利润波动“放大器”。2021年上半年，Pilbara公允价值变动收益已接近2020年全年数额。

一个值得关注的现象是，2020年，Pilbara股票公允价值变动收益增幅明显超过了同期Pilbara在澳大利亚证券交易所的区间涨幅。

2019年9月30日，赣锋锂业持有的Pilbara股票账面价值约为2.37亿元。当日，Pilbara在澳大利亚证券交易所的收盘价为0.31澳元/股。

正常情况下，Pilbara的公允价值收益变动幅度与公司二级市场价格的区间涨幅相近。

交易数据显示，2019年9月30日至2020年12月31日，Pilbara在澳大利亚证券交易所的收盘价由0.31澳元/股增至0.87澳元/股，期间累计涨幅180.65%。以账面价值计，2019年9月30日至2020年12月31日，Pilbara的公允价值变动金额为4.28亿元。

但年报中，赣锋锂业披露的2020年Pilbara公允价值变动收益金额为5.71亿元，超出以区间涨幅计算的变动金额（4.28亿元）1.43亿元。

需要指出的是，2019年12月31日，Pilbara的收盘价为0.28澳元/股，较2019年9月30日收盘价下滑9.68%。上述数据意味着，如果仅以二级市场变动趋势计，截至2019年年年末，Pilbara的账面价值约为2.14亿元，低于公司9月30日的2.37亿元账面价值。

2020年1-12月，Pilbara的收盘价由0.3澳元/股增至0.87澳元/股，期间累计涨幅190%。

按照2.14亿元和190%的区间涨幅计算，公司區间公允价值变动金额不应超过4.07亿元，与公司确认的5.71亿元投资收益存有1.64亿元差距。

无独有偶，2019年，赣锋锂业确认的Pilbara公允价值变动收益为-3.86亿元。资料显示，截至2018年年末，Pilbara的账面价值约为3377.27万美元（约合人民币2.32亿元）;2019年3月，赣锋锂业以5000万澳元（约合人民币2.44亿元）认购Pilbara定向发行的7763.39万股股份。至此，公司持有Pilbara的账面价值合计约为4.76亿元。