瑞普生物：多手段提振业绩谋定增

杜鹏

2018年以来，瑞普生物（300119.SZ）业绩大爆发，净利润连续保持50%以上增长;公司股价随之水涨船高，2018年以来最大涨幅达到515%，目前总市值超过110亿元。

随着股价暴涨，瑞普生物2021年3月16日抛出了13.36亿元定增计划，显而易见，靓丽业绩对于瑞普生物高位定增至关重要。《证券市场周刊》记者在仔细翻阅财报之后发现，公司净利润有很大水分。如果没有费用减少、出售资产、研发投入资本化及公允价值变动收益增加，上市公司净利润根本就不可能实现远超收入的高增长。瑞普生物报表披露的净利润可能被显著夸大，真实盈利能力难以匹配目前市值。

瑞普生物披露了对其他非流动金融资产公允价值变动收益评估的机构名称，这家评估机构曾经多次收到监管机构罚单，诚信存在瑕疵，该评估机构对瑞普生物公允价值做出的评估结果，恐难有公信力。

业绩有水分

瑞普生物是一家服务于动物健康产业的企业，主要业务包括兽用生物制品、兽用药物制剂、功能性添加剂、兽用原料药等。

2021年一季度，瑞普生物实现收入5.6亿元，同比增长23.35%;净利润1.16亿元，同比增长59.11%。公司净利润增速显著超过收入，主要受益于费用率下降，当季公司销售费用从上年同期的8949万元下降至8616万元，销售费用率下降4.33个百分点至15.39%;管理费用从4113万元下降至3517万元，管理费用率下降2.78个百分点至6.28%。

对于销售费用和管理费用下降，瑞普生物2021年一季报没有给出任何解释。

根據2020年年报，公司销售费用主要由职工薪酬和销售业务服务费构成，两者占比分别为35.8%、50.42%;管理费用主要由职工薪酬和折旧摊销构成，两者占比分别为33.36%、22.02%。职工薪酬和折旧摊销属于刚性支出，销售业务服务费会随着业务规模扩大而增加，公司2021年一季度收入实现20%以上增长，业务规模持续扩大，各项费用支出也应该有所增加，然而公司两项费用不仅没有增长，反而还有所下降;再者，2020年一季度新冠疫情大爆发，不少上市公司压缩费用。2021年一季度疫情明显好转，上市公司经营活动恢复正常，费用支出普遍高于往年，但瑞普生物恰恰相反，费用不增反降。

对于两项费用下降，瑞普生物如果不能给出合理解释，那么不排除存在刻意压缩费用粉饰利润之嫌。

除了费用下降以外，瑞普生物出售资产对于净利润增加也有较大贡献。2021年一季度，公司实现投资净收益1352万元，而2020年同期只有8.26万元。对此，瑞普生物2021年一季报解释称，主要原因是本期转让控股子公司中岸置业股权投资收益增加。上市公司子公司中岸置业全称为“湖南中岸投资置业有限公司”，瑞普生物持有其55.66%股权，2020年亏损数百万元。对于出售中岸置业，《证券市场周刊》记者没有找到公告披露该事项，瑞普生物信披存在瑕疵。

瑞普生物净利润大增还受益于开发支出。2021年3月31日，公司开发支出1.28亿元，相比期初增加1036万元，而2020年一季度末相比期初减少491万元。开发支出形成于研发投入资本化，增加当期利润和净资产。

据统计，公司2021年一季度开发支出增加额占当期净利润的8.9%，占净利润增加额的23.97%。

A股上市公司普莱柯（603566.SH）主营业务为兽用生物制品和兽用化学药，2020年收入和净利润分别为9.29亿元、2.28亿元，与瑞普生物属于同行，但其账面上根本没有任何开发支出。由此可以看出，瑞普生物在研发投入会计处理上采用了更加激进的政策。

综合来看，如果没有费用减少、出售资产和研发投入资本化，瑞普生物2021年一季度净利润可能只有10%左右的增长，根本就无法实现50%以上高增长。

公允价值大增揭秘

过去两年，瑞普生物业绩同样实现高增长，公司2019年收入增长23.26%至14.67亿元，净利润增长63.36%至1.94亿元;2020年收入增长36.4%至20亿元，净利润增长104.88%至3.98亿元。

瑞普生物过去两年的靓丽业绩，离不开公允价值变动所做出的贡献。

财报显示，公司2018年没有任何公允价值变动净收益，而在2019年和2020年突然分别大增至6822万元、1.17亿元，占当年净利润的比例分别达到35.1%、29.4%。

上市公司的公允价值变动收益由两部分构成。

2019年和2020年，由其他非流动金融资产产生的公允价值变动净收益分别为6242万元、9904万元，由交易性金融资产产生的公允价值变动净收益分别为579万元、1771万元。

根据年报披露，公司其他非流动资产为持有的非上市公司股权投资，主要系持有的瑞派宠物医院管理股份有限公司（下称“瑞派宠物”）股权资产，瑞普生物持有其9.45%股权。2019年之前，瑞普生物对于此类资产均是按照成本方式计量，财政部2017年修订颁布“新金融工具准则”，深圳交易所要求上市公司自2019年1月1日起施行新金融工具准则。

根据新金融工具准则，瑞普生物持有的上述金融资产改为以公允价值计量且其变动计入当期损益。

会计政策调整能够更加客观公允反映持有的金融资产价值。不过，这是一把双刃剑。

公允价值计量会给上市公司带来会计处理的自由度，为上市公司调节或者操控利润提供更多的空间。

对于其他非流动金融资产产生的公允价值变动收益，瑞普生物年报并没有给出详细的评估依据及过程，仅在2019年年报中透露，对瑞派宠物公允价值变动评估的机构是北京中同华资产评估有限公司（下称“中同华评估公司”）。中同华评估公司是一家存在诚信瑕疵的评估机构，曾经多次收到监管机构罚单。2016年7月，中同华评估公司收到证监会行政处罚决定书。决定书称，2014年，中同华评估公司在大智慧（601519.SH）下属公司股东权益价值的评估过程中，存在多项违法事实，包括以预先设定的价值作为评估结论、评估结论存在具有重要影响的实质性遗漏、未披露评估基准日至评估报告日期间发生的影响评估结论的重大事项、未对现金和银行存款等实施有效的评估程序、评估工作底稿不符合规定等。

2019年4月，中同华评估公司收到广东监管局采取出具警示函措施的决定。决定书称，中同华评估公司对拉芳家化（603630.SH）收购上海缙嘉国际贸易有限公司的评估过程存在以下问题：评估工作底稿中部分证据晚于评估报告出具日期获取、未充分获取销售收入预测依据、未充分核查公司与品牌商合作的可持续性、获取的评估证据有瑕疵、未充分关注并核查管理层预测的合理性。

2019年12月，中同华评估公司收到贵州监管局采取出具警示函措施的决定。决定书称，中同华评估公司对益佰制药（600594.SH）商誉相关资产评估存在证据材料不充分、评估程序执行不到位问题。

这些监管罚单说明中同华评估公司是一家没有诚信的评估机构。那么，中同华评估公司对瑞普生物其他非流动金融资产公允价值变动收益给出的评估结论，又有多少可信度呢？

对于贡献公允价值变动收益其余部分的交易性金融资产，瑞普生物2019年年报称，其包括结构性存款、理财产品等。

财报显示，2019-2020年年末及2021年一季度末，公司交易性金融资产分别为3.85亿元、4亿元、2.62亿元，而其在2019年之前账上没有任何的交易性金融资产。

上市公司购买交易性金融资产往往说明其本身不差钱，但事实上，瑞普生物资金并不是太宽裕，截至2021年一季度末其短期借款5.51亿元、一年内到期非流动负债5707万元、长期借款9013万元，有息负债合计6.98亿元。这说明公司在一边贷款一边理财，存在不务正业之嫌。

据此计算，公司2020年交易性金融资产平均值为3.93亿元，期间产生的公允价值变动收益1771万元，对应投资收益率为4.5%。公司2020年有息负债平均值为5.99亿元，期间产生利息费用2717万元，贷款利率4.53%。

可以看出，公司理财收益率与借款利率相接近，根本就不赚钱，这种贷款购买理财产品的行为，完全是在损害上市公司股东利益。

《证券市场周刊》记者给瑞普生物发去了采访函，截至发稿未收到上市公司相关回复。