睿智医药乱象丛生

2021-07-11杜鹏

证券市场周刊 2021年25期

杜鹏

近期，睿智医药（300149.SZ）实施回购计划，但公司股价处于高位，账面资金也不宽裕，推出回购计划并不合适。公司回购来的股份不是注销，而是用于激励员工，相当于用上市公司的钱来给管理层发红包，存在损害上市公司股东利益之嫌。此外，本次回购维护股价的动机也不单纯，值得关注。

睿智医药主营业务为医药研发及生产外包，盈利能力显著低于同行水平。在此背后，公司有大量关联交易，不排除存在低价向关联方提供服务之嫌。从过往历史来看，关联方就有过侵害上市公司利益的行为。从成长性来看，睿智医药业绩增速同样是远逊于同行，管理层经营能力让人怀疑。

回购变味

7月1日，睿智医药发布公告称，截至2021年6月30日，公司累计回购145万股，已支付的资金总额为2044万元，而原本计划的回购资金总额为不低于5000万元且不超过1亿元。

回购往往意味着管理层认为公司股价被低估。然而，事实上，睿智医药价格根本就不便宜。2020年，公司收入和净利润分别为14.82亿元、1.55亿元，7月7日收盘总市值85亿元，对应PE高达54倍。与此同时，公司账面上资金也并不宽裕，目前短期借款有1.23亿元、一年内到期非流动负债2.27亿元、长期借款8.49亿元，有息负债合计11.99亿元，而货币资金只有2.98亿元。

综合来看，睿智医药目前推出回购计划并不合适，且回购来的股份并不会注销，而是用来实施股权激励计划或员工持股计划，相当于是上市公司用借来的钱给管理层派发红包，存在损害上市公司股东利益之嫌。

在上市公司大手笔回购的同时，睿智医药迎来限售股大解禁。7月1日，睿智医药发布公告称，公司本次申请解除限售股份为 5532万股，占公司总股本的 11.07%，上市流通日为 2021 年7月5日，7月7日公司收盘价17.09元/股，照此计算本次解除限售股份市值9.45亿元。2018年，睿智医药收购上海睿智化学研究有限公司（下称“上海睿智”）90%的股权，其中合计发行股票7768万股，上市日为2018年6月26日。

睿智医药在上述限售股解禁之前推出回购计划，恐怕并非巧合，不排除存在刻意护航解禁之嫌。从二级市场来看，2021年3月以来公司股价大幅上涨，从最低价11.41元/股最高涨至20.82元/股，最大涨幅达到75.84%;7月7日公司收盘价17.09元/股，相比最低价涨幅仍有40.79%。

盈利能力低下

子公司上海睿智是睿智医药的核心收入和利润来源。2020年上海睿智收入和净利润分别为12.14亿元、1.67亿元，占上市公司全部收入和净利润的比例分別为81.92%、107.74%;年末的总资产和净资产分别为35.27亿元、27.28亿元。上海睿智主营业务是医药研发及生产外包，具体来看包括临床前CRO和CDMO。其中，临床前CRO贡献主要收入，2020年上市公司生物类CRO、化学类CRO收入分别为6.12亿元、3.74亿元，合计9.86亿元，占上海睿智2020年收入的81.19%。据此计算，上海睿智2020年净利率13.78%，ROE只有6.13%。相比同行，上海睿智盈利能力明显偏低。

A股市场有多家医药研发及生产外包上市公司。其中，美迪西（688202.SH）是最纯正的临床前研发外包上市公司，2020年实现收入6.66亿元，全部由临床前CRO业务贡献，与上海睿智最具有可比性，美迪西2020年净利率20.15%，加权平均净资产收益率12.23%，显著高于上海睿智。除了美迪西以外，A股市场的药明康德（603259.SH）和康龙化成（300759.SZ）属于全产业链布局的医药研发及生产外包上市公司，2020年收入分别为165.35亿元、51.34亿元，净利率分别为18.06%、22.34%，加权平均净资产收益率分别为12.91%、14.13%。相比这两家上市公司，上海睿智盈利能力同样显著偏低。

睿智医药盈利能力显著低于同行背后，上市公司与关联方还存在大量关联交易，2020年向关联方销售商品和提供劳务的金额为1.04亿元，2019年为1.72亿元。睿智医药关联销售对象众多，其中多数为惠欣及其家族控制的企业。2020年公司向其销售金额合计7287万元，为上市公司第一大客户。惠欣2018年8月至2019年6月任公司副董事长，2019年6月至2021年1月任公司董事长，2021年1月起任公司董事。睿昀投资、睿钊投资目前持有上市公司股份4471万股、733万股，合计5204万股，占总股本比例10.41%。这两家法人股东背后同受惠欣及其家族控制。

惠欣身为睿智医药重要股东及高管，却在上市公司体外设立了不少新药研发企业，然后由上市公司为其提供药剂研发服务。2020年，睿智医药向上海璎黎药业有限公司、上海怀越生物科技有限公司、ShangPharma Innovation Inc、上海开拓者生物医药有限公司，提供药剂研发服务的金额分别为2818万元、1470万元、1337万元、742万元，这些都是惠欣体外设立控制的新药研发企业。

结合上市公司盈利能力显著低于同行来看，睿智医药大量关联交易不能排除存在低价向关联方提供服务之嫌。对此，睿智医药有必要拿出客观数据自证清白。

历史上来看，惠欣就有过侵害上市公司利益的行为。2020年12月，睿智医药收到创业板监管函。监管函称，截至2020年6月30日，惠欣及其家族控制的企业应付上海睿智款项存在超出合理账期情形，涉及金额合计 3345 万元，惠欣、肖文娟、严晏清违反了承诺。