原油灰犀牛

徐欢

国际油价的快速上涨缘于多种因素，包括新冠疫苗的推出、封锁措施的逐步放松以及OPEC及其盟友的大规模减产等。

从负油价到逼近80美元/桶的高位，国际原油价格仅用了一年多就从谷底攀升到了谷峰。

2020年初国际油价开始于60美元/桶水平，随后遇上百年一遇的新冠疫情令市场需求大减。3月的OPEC+大会未能达成减产协议，引起沙特及俄罗斯增加油产争夺市场分额。由于美国页岩油产量增加，导致4月的油管输送能力及油库爆满，引致美国西德克萨斯中质（WTI）期油史上首次负油价的出现，WTI跌至-40美元/桶水平。5月初OPEC+开始减产970万桶/日后，油价逐渐回升至40多美元/桶水平区间波动多月。直至11月新冠疫苗开发有重大突破，以及12月OPEC+决定减缓2021年增产速度，才引领油价回升至50美元/桶水平。

进入2021年，国际油价连續攀升。2021年3-4月，国际油价在60-65美元/桶附近“喘息”;5月下旬以来，油价又迎来新一轮快速上涨，布伦特原油和WTI原油期货价分别在6月1日和6月8日升破70美元/桶关口，6月23日布伦特原油升破75美元/桶关口。6月份，布伦特原油期货价格上涨逾8%，WTI原油价格上涨逾10%，而2021年上半年油价飙升幅度更是超过50%，两年半以来首次涨向80美元/桶。

国际油价的快速上涨缘于多种因素，包括新冠疫苗的推出、封锁措施的逐步放松以及OPEC及其盟友的大规模减产等，而在平安证券看来，全球原油供需缺口扩大，主因是供给不足而非需求扩张，尤其美国原油供给大幅不及预期。

据美国能源情报署（EIA）在6月发布的数据，5月全球液体燃料消费量实际值为9622万桶/日，比3月的预测值低45万桶/日，这至少说明全球石油产品消费量并未超过预期。与之形成对照的是，5月全球液体燃料产量的实际值为9502万桶/日，比3月的预测值低168万桶，其中美国的实际产量比预期值低98万桶/日。

页岩油革命后，美国石油产能可在半年左右的短周期内释放，一度成为全球原油市场的“搅局者”。而且，由于没有类似OPEC+的集体行动难题，追求最大化效益的美国油企通常会在油价快速上涨时及时增产。但本轮美国石油供给弹性却弱于市场预期，这是全球原油供需缺口扩大并可能持续一段时间的一个关键原因。

那么，国际原油价格可能成为2021年下半年全球风险的灰犀牛吗？

展望未来，高盛预计，布伦特原油第三季度均价将超过80美元，随着需求大幅回升，可能会“远高于”这一水平;摩根大通预计，原油价格将在2021年最后三个月“决定性地”突破80美元;美国银行的分析师甚至更为乐观，认为2022年夏天布伦特原油价格甚至可能达到100美元。这将标志着布油自2014年以来首次回归三位数。

飙升

维也纳当地时间7月1日，OPEC+部长级会议如期举行，但未能就8月原油增产幅度达成一致。在当地时间7月2日继续进行的会议上，与会主要产油国仍未达成共识，增产谈判陷入僵局。7月6日凌晨，全球投资者再度空等一场。由于沙特与阿联酋之间的分歧始终未能得到有效解决，备受全球关注的OPEC+产量控制会议，在延期数次后无果而终。

本次OPEC+会议于7月1日正式举行，却因迟迟未能达成最终协议而数度延期。与会各方都已经赞成小幅增产的议案，即2021年8月至12月，该组织每个月增产40万桶/日的原油，到年底累计增加200万桶/日的原油供应。

但沙特与阿联酋存在较大分歧。其中，沙特坚持，原定于2022年4月到期的减产协议，应当延长至2022年12月。作为OPEC的坚定守护者，沙特倾向于保持适当的原油闲置产能，在全球原油市场中发挥调解缓冲作用;阿联酋则正抓紧提高油气产量，最大化利用本国资源。当前产油国减产基准与2018年10月的产量挂钩，沙特与俄罗斯的减产基准为1100万桶/日，这一数字相当于沙特当前原油产能的91%，俄罗斯当前原油产能的106%。

阿联酋则认为，自身原油实际产量被明显低估，除非OPEC+接受阿联酋使用新的减产计算基准，否则该国不会同意延长减产协议的时限。据媒体报道，阿联酋虽然同意从2021年8月至12月累计增产约200万桶/日，但拒绝将减产协议延长至2022年底的提议。阿联酋还坚称，若协议必须延长至2022年底，作为妥协条件，该国要求将其减产基线从320万桶/日提升至380万桶/日。

阿联酋近年来加大油气行业上游的投资力度，其原油产能已经大幅增长。按照当前协议，衡量阿联酋产量的基准为316.8万桶/日，但该国声称当前实际产能接近400万桶/日。能源资讯机构阿格斯数据显示，2020年4月，阿联酋原油产能接近385万桶。

会谈陷入僵局意味着，OPEC+将继续维持现有的产量水平，8月不会增加产量。消息传出后，国际油价上涨，续创近三年来新高。布伦特原油期货站上77美元/桶，续刷2018年10月以来新高。

高盛全球大宗商品研究主管JeffCurrie表示，石油市场定价认为OPEC+将同意减产协议持续至2022年4月，但不会延长至该时间以后。

摩根士丹利预计，下半年全球每日石油需求将增加300万桶，由于其他地区的石油供应增长十分有限，即使欧佩克+达成了增产协议，石油市场仍很有可能供不应求，这将使下半年的油价维持在75美元至80美元之间。

背离

在WTI原油价格自2018年以来首次站上75美元/桶的同时，自2021年5月中旬以来，美债收益率却持续走低。