银行业绩上行预期差

方斐

一季度，商业银行实现净利润6143亿元，同比增长2.4%，低于2020年同期2.6个百分点，但与2020年全年-2.7%的增速相比已经实现转负为正。分主体看，国有大行、股份制银行、城商行和农商行一季度净利润增速分别为2.76%、5.32%、-0.26%、-0.41%，与2020年相比，除了国有大行增速基本稳定外，中小银行利润虽然同比仍是负增长，但增速均有较大幅度的改善。

从上市银行的角度看，一季度，38家上市银行营收和PPOP同比分别增长3.73%、2.49%，与2020年全年增速相比继续回落1.77个百分点、3.65个百分点;同比来看，剔除厦门银行的37家上市银行一季度营收和PPOP增速分别为3.75%、2.52%，同比2020年一季度分别回落3.48个百分点、6.34个百分点。

不过，从核心盈利（利息净收入+手续费净收入）的角度来看，一季度整体增速为 5.96%，比2020年全年仅回落1个百分点，银行核心盈利保持相对稳健。与此同时，一季度信用减值准备计提规模同比下降0.33个百分点，而2020年一季度和2020年全年分别为14.4%和16.4%，表明随着资产质量压力的缓释和监管让利要求的退坡，银行信用减值计提力度开始放缓，2020年中期是计提高点。在信用减值少提的基础上，上市银行一季度归母净利润同比增长4.62%，比2020年全年提升3.9个百分点，比2020年一季度仅回落0.92个百分点。从业绩归因看，信用减值计提边际放缓是业绩的主要正贡献因素，预计后续随着银行整体资产质量压力的缓解，将为下半年业绩进一步修复打开空间。

值得注意的是，尽管利润增速转正，但银行上半年ROE和ROA仍处于下行通道，一季度商业银行整体ROE、ROA分别为11.28%、0.91%，同比分别降低0.81个百分点、0.07个百分点。各类别银行资产利润率同比均延续下行，国有大行、股份制银行、城商行和农商行同比分别下降5BP、4BP、8BP、13BP至0.97%、0.95%、0.73%、0.85%。

由此可见，从年初以来银行业经营情况来看，业绩稳步修复是主基调。作为周期性行业，银行的经营情况与宏观形势和监管环境息息相关，伴随疫后宏观经济的企稳，加上外部经营环境持续改善，企业盈利向上，则银行基本面景气度会逐渐改善。

在当前时点来看，制约银行估值的主要因素发生边际变化，2020年疫情期间市场情绪主要受到金融让利实体政策以及对金融风险和银行资产质量担忧的影响，而2021年国内企业盈利情况在持续改善，继续大幅让利的基础不再。银行板块的预期差主要在下半年息差上行幅度、资产质量持续改善和财富管理大发展带动的非息收入空间，预计行业业绩存在大概率上修的情况。

信贷增长伴随经济复苏

后疫情时代经济修复预期不断验证。在国内疫情获得较好控制的前提下，上半年经济稳步复苏，一季度GDP同比增速如期回升至18.3%，下半年虽然在基数效应消退后增速预期回落，但2020-2021年一季度平均增速达5%，全年经济温和复苏是主基调。

根据华西证券的分析，上半年各项宏观经济指标呈现以下三个特征：第一，供给端工业复苏强劲，经济形势向好，5月制造业PMI为51%，继续位于荣枯线以上，制造业保持平稳扩张。结构上，在大中型企业仍然处于扩张状态且继续表现活跃的情况下，小企业相对偏弱，指数整体处于荣枯线下方，或受到上游原材料价格异动的影响，未来企业经营复苏的持续性仍待进一步观察。

图1：2010年10月-2011年7月加息过程

资料来源：东北证券，中国人民银行

图2：2017年MLF利率变化

资料来源：东北证券，中国人民银行

第二，外贸需求旺盛，内需有待提振。受全球疫情控制非同步影响，海外外需强劲，2021年以来出口保持快速增长，1-5月外贸进出口总值达到14.76万亿元，同比增长28.2%。与此同时，国内社零增速伴随居民可支配收入的提升有所回升，虽然目前两年平均增速尚未回到疫前水平，但后续修复有望对银行零售业务有所拉动。

第三，企业盈利有较大改善。1-4月規上工业企业营收和利润总额累计增速分别为33.6%、106%，自2020年下半年疫情得到控制以来持续修复，并在低基数下实现较快增长;全A（非金融两油）上市公司一季度归母净利润也在低基数下实现115%的高增长，同时随着居民可支配收入增速的上行，社零消费增速同步回升，下半年消费需求有支撑。

随着宏观经济逐步回归潜在增速，2020年宽松的货币政策也逐渐退坡，2021年整体货币政策基调以“稳”为主。监管多次强调“维护”正常的货币政策操作区间，一季度货币政策报告对于货币政策也维持此前的定调——“灵活精准、合理适度，管好货币总闸门”。从央行公开市场操作方面来看，相比2019年主要以TMLF对冲MLF到期量，在总体回笼资金的同时更注重投放的定向性。2020年，为对冲疫情的影响和托底经济，央行主要通过MLF的超额续作实现资金的净投放;进入2021年，一季度，央行通过逆回购回笼部分流动性，二季度则基本等量续作，体现货币政策中性、“稳”字当头。

从非常规货币政策退出情况来看，疫情期间推出的特殊化的货币政策正在渐进式地回归常态。2021年以来两次延期两个创新政策工具（普惠小微企业贷款延期还本付息政策和普惠小微企业信用贷款支持政策），实施期限延长至2021年年末，以时间换空间，小微企业贷款延期还本付息的时间再次拉长，有助于降低中小企业流动性风险，保障经营的稳定性。