江苏雷利转而靠外延找增长

林依达

江苏雷利（300660.SZ）上市之后的2017年至2020年，营业收入增长缓慢，募投项目进展有变，很显然，依赖原有主业的内生增长并不理想，那么，外延发展成必然。江苏雷利由此进行了数桩收购。

最新的一起收购就是，拟购买常州惠平投资集团有限公司（下称“惠平投资”）60%股权及常州市薛巷电讯元件有限公司（下称“薛巷电讯”）约19.73%股权，同时拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票募集配套资金。

募投项目多有变动

2017年5月，江苏雷利首次公开发行股票募集资金12.68亿元，扣除发行费用后的净额用于以下募投项目：微特电机制造项目、节能电机及泵产品扩产项目、研发中心建设项目、家电智能化组件项目、补充流动资金。

按公司的披露，微特电机制造项目建设期为1.5年，于次年开始产品生产，并达到50%的产能，第3年预计达产80%，第4年预计达产100%。项目达产后年营业收入2.03亿元、净利润3115.34万元，内部收益率（税后）16.16%，投资回收期（税后）6.86年。

节能电机及泵产品扩产项目建设期为1.5年，于次年开始产品生产，并达到50%的产能，第3年预计达产80%，第4年预计达产100%。项目达产后年营业收入6.74亿元、净利润6233.17万元，内部收益率（税后）20.77%，投资回收期（税后）6.63年。

家电智能化组件项目建设期为1.5年，于次年开始产品生产，并达到50%的产能，第3年预计达产80%，第4年预计达产100%。项目达产后年营业收入7.80亿元、净利润7832.15万元，内部收益率（税后）18%，投资回收期（税后）7年。

也就是说，上述3个主打项目建设期均为1.5年，第4年达产。3个项目达产后年营业收入合计16.57亿元，净利润1.72亿元。

而2016年江苏雷利实现营业收入16.17亿元、实现净利润2.31亿元。如果上述募投项目顺利实施的话，那么江苏雷利将进入高速发展阶段。

在招股书中，江苏雷利表示，面对逐年上升的需求和未来巨大的市场空间，公司现有产能规模将成为公司发展的一大障碍。

募集资金到位后，江苏雷利在补充流动资金方面行动迅速，到2017年底，补充资金已经全部到位。而其他项目却是另一种情况。截至2017年年底，所有募投项目累计投入资金3.18亿元，其中补充流动资金2.69亿元。微特电机制造项目投入2383.10万元，投资进度10.42%，预计完工日期2018年11月。节能电机及泵产品扩产项目没有投入一分钱，预计完工日期2018年11月。研发中心建设项目也没有投入一分钱，预计完工日期2019年5月。家电智能化组件项目投入2573.15万元，投资进度6.64%，预计完工日期2018年11月。

江苏雷利在《关于2017年度募集资金存放与使用情况的专项报告》中表示，补充流动资金项目已实施完毕，其他募投项目进度符合计划，报告期内处于准备建设过程中。

到了2018年，江苏雷利却突然将募投项目延期，“基于长远发展战略以及实际生产经营情况，公司拟变更部分募投项目建设内容，延长实施期限。”原预计2018年11月完工的延期至2020年5月，原预计2019年5月完工的延期至2021年5月。微特电机制造项目募投项目的实施主体由子公司常州宏利电机有限公司变更为江苏雷利;研发中心建设项目募投项目的实施主体由常州市诚利电子有限公司变更为常州宏利电机有限公司，后变更为江苏雷利。实施地址也随之发生变更。

截至2018年年末，节能电机及泵产品扩产项目还是没有投入一分钱，按原计划的2020年5月能够完工吗？2022年能够达产吗？不过，其他项目看上去有所加快，投资进度分别为37.18%、25.81%、62.35%。

2019年节能电机及泵产品扩产项目突然终止。江苏雷利给出的理由是，市场竞争激烈，市场有明显的垄断趋势，公司在产品工艺研发、进度方面不及预期，产品成本不具备明显竞争优势，结合洗衣机主驱动电机、DD马达的市场趋势和公司发展现状，为了提高募集资金使用效率，决定终止实施该项目。改为1.05亿元用于收购常州市鼎智机电有限公司（后更名为江苏鼎智智能控制科技股份有限公司，下称“鼎智科技”）70%股权，将剩余资金1.43亿元（含利息收入）永久性补充流动资金。

从披露招股书到2019年，也没有几年时间，这个项目还没有投入一分钱，就突然失去领先地位？

而据招股书，江苏雷利具有国际领先的核心技术，产品性能、制造工艺以及精密度等方面均处于行业领先地位。

到了2020年，江苏雷利将微特电机制造项目、家电智能化组件项目的完工日期定格在2020年5月。但真的完工了吗？微特电机制造项目在2020年仅仅投入了134.83万元，截至2020年年末，投资进度仅仅44.64%，看起来还是个半拉子工程。家电智能化组件项目的投资总金额削减了近一半，在2020年投入了54.69万元，但投资进度也只有72.41%。这两个项目与2019年相比，基本上没有什么变化，就突然宣布完工了。

效益方面，2018年至2020年，家电智能化组件项目产生效益分别为277.45万元、1230.91万元、2529.52万元，微特电机制造项目产生效益分别为零、1416.01万元、1215.83万元，合计分别为277.45万元、2646.92万元、3745.35万元。与此前的预期相差甚远。

不过，2019年，江苏雷利的营业收入比2018年增加不到百万元，扣除收购鼎智科技带来的2535万元，2019年公司的营业收入实际上是下滑的。既然募投项目也产生效益，为何公司营业收入没有增加反而还减少？

员工人数与收入的跷跷板

2017年至2020年，江苏雷利的营业收入增长缓慢，分别为20.23亿元、22.49亿元、22.50亿元、24.22亿元。2018年在职员工数量增加相对多一点，整体来看波动不大，在职员工数量分别为3737人、3896人、3821人、3815人。而母公司的在职员工数量在大幅减少，分别为2498人、2416人、1913人、1555人。2020年比2017年減少了近千人。不过，营业收入没有减少，反而从2017年的13.71亿元增加至2020年16.84亿元，占整体营业收入的比例从67.77%上升至69.52%。人均营业收入从2017年54.88万元大增至2020年108.30万元。募投项目的推进需要不少员工，而母公司作为实施主体，为何员工数量减少这么多？