金钟股份：激进赊销难掩盈利下滑

启迪

金钟股份是一家专业从事汽车内外饰件设计、开发、生产和销售的高新技术企业，自2004年成立以来一直深耕汽车内外饰件领域，目前已成功进入世界主要整车厂商的供应体系，成为一家具备全球化供应能力的专业汽车内外饰件制造商，产品不仅供应国内市场，还远销北美、欧洲、韩国、泰国、印度、巴西等国家和地区。

目前，金钟股份正在申请在创业板上市。

整体财务偏弱

根据应用于汽车部位的情况，金钟股份的产品可分为汽车轮毂装饰件、汽车标识装饰件及汽车车身装饰件，其中汽车轮毂装饰件主要包括轮毂装饰盖和轮毂镶件，汽车标识装饰件主要包括汽车字标、汽车标牌和方向盘标，汽车车身装饰件主要包括装饰条、车身装饰件总成、格栅等。

2020年，金钟股份实现收入3.94亿元，其中汽车轮毂装饰件收入为2.93亿元，占比74.51%;汽车标识装饰件收入7419万元，占比18.84%;汽车车身装饰件收入1942万元，占比4.93%;模具工装收入673万元，占比1.71%。由此可见，汽车轮毂装饰件是公司第一大收入来源。

从销售地区来看，2020年，公司外销合计为2.08亿元，占比为52.5%;内销合计为1.88亿元，占比47.5%。

从整体来看，近三年，公司业绩不断走弱。2018-2020年，公司的营业收入分别为3.4亿元、3.76亿元和3.96亿元，净利润分别为6305万元、5614万元、4870万元，扣非归母净利润分别为5948万元、5443万元、4671万元。

在业绩不断下滑之际，金钟股份的应收账款不断增加。2018-2020年，公司年末应收账款账面价值分别为8715万元、9288万元和1.41元，占当期营业收入的比重分别为26.98%、26.07%和37.19%，占比不断提升。值得注意的是，金钟股份对前五大欠款客户的应收账款余额占各期末应收账款余额的比重平均达71.79%，其中对第一大客户DAG的应收账款余额占比平均达30.71%。

从整体来看，金钟股份的业绩不断下滑，关键财务指标不断走弱。

高毛利难持续

招股书（注册稿）显示，金钟股份2020年的销售毛利率为37.31%。同期，同行业可比公司常熟汽饰毛利率为23.24%，新泉股份毛利率为23%，钧达股份毛利率为24.55%，岱美股份毛利率为25.8%，信邦控股毛利率为32.93%，敏实集团的毛利率为30.95%。

值得注意的是，公司的高毛利率并非来自于规模优势。2020年，常熟汽饰的收入为22.18亿元，新泉股份的收入为36.8亿元，钧达股份为8.58亿元，岱美股份为39.5亿元，信邦控股为20.69亿元，敏实集团的收入为124.67亿元，可比公司均值为42.07亿元，而金钟股份2020年收入仅为3.96亿元。

高毛利率也并非来自于技术的出众。截至2021年6月25日，竞争对手常熟汽饰拥有155项专利，其中12项发明专利;新泉股份 拥有60项专利，其中4项发明专利;钧达股份 拥有96项专利，其中3项发明专利;岱美股份 拥有65项专利，其中16项发明专利;敏实集团拥有217项专利，其中90项发明专利。而金钟股份拥有90项专利，其中8项发明专利。与其他竞争对手相比，公司的总专利数量和发明专利数量并不占优势。

从财务数据对比似乎也能說明这一点。由于金钟股份主要的市场是外销，可以直接对标的企业为岱美股份，2020年，岱美股份外销占比为84.06%。2018-2020年，岱美股份销售费用占收入的比例分别为5.58%、5.9%、1.86%，金钟股份销售费用占收入的比例分别为9.65%、12.36%、11.62%，公司销售费用占收入的比例远高于岱美股份。虽然收入规模小，但是从销售费用绝对额的角度来看，2020年两者相差无几。

在缺少规模优势和技术优势的情况下，金钟股份的高毛利率显然不能持续。

出口高占比风险大

2010年至2017年，全球汽车行业持续增长，汽车销量年均复合增长率达4.93%;但自2018年以来，受全球宏观经济下行等因素影响，全球汽车行业发展放缓，汽车产销量连续两年出现下滑，其中2018年、2019年全球汽车销量分别同比下滑0.63%和3.95%。在国内市场，2018年以来，受宏观经济增速换挡、中美经贸摩擦、环保标准切换、新能源补贴退坡等因素影响，中国汽车行业的发展也有所放缓。2018年，中国汽车产销量分别为2780.92万辆和2808.06万辆，同比分别下滑4.16%和2.76%，为1990年以来首次出现年度下滑;2019年，中国汽车产销量分别为2572.10万辆和2576.90万辆，同比分别下滑7.51%和8.23%。

2020年以来，汽车工业是受新冠疫情影响最严重的产业之一，根据中国汽车工业协会发布的数据，2020年1-6月，国内汽车产销分别完成1011.2万辆和1025.7万辆，分别同比下降16.8%和16.9%;下半年，随着国内疫情形势得到有效控制，汽车销量呈现增长。2020年全年，中国汽车产销分别完成2522.5万辆和2531.1万辆，分别同比下降2%和1.9%，降幅较上半年明显收窄。从全球来看，受疫情影响，2020年全球汽车销量总计7803万辆，同比下滑约13%，目前全球汽车行业处于调整阶段。

从营收来看，2018-2020年，金钟股份的营业收入分别为3.4亿元、3.76亿元、3.96亿元，其中出口销售收入分别为1.83亿元、2.10亿元、2.08亿元，占当期主营业务收入的比例分别为53.99%、56.20%和52.87%。同期，公司产品销向北美洲实现的营业收入分别为1.72亿元、1.91亿元、1.71亿元，占当期营业收入的比例分别为50.64%、50.94%、43.07%。公司高度依赖海外市场，尤其是北美洲市场。