多维度看待格力电器股权激励

2021-06-28陈欣

证券市场周刊 2021年23期

陈欣

格力电器（000651.SZ）在2019年末引入高瓴资本进行混改、进而转变为无实际控制人公司后，一直处于利润下滑的业绩低谷，媒体对其评价也颇有争议。

2021年6月20日晚，格力电器发布第一期员工持股计划（草案），拟以27.68 元/股的价格向包括董明珠等8名董监高在内的1.2万名员工出售已回购的1.08亿股公司股票，其中董明珠拟出资8.3亿元认购3000万股，占员工持股计划总股数的27.68%。該方案一经抛出，就引发了市场的广泛关注。

理解董明珠及公司面临的复杂博弈，有助于判断此次员工持股计划对股票价值带来的长期影响。

考核条件过于宽松

有观点认为，格力电器在草案中设置的考核条件过于宽松。

业绩层面，公司仅要求2021年、2022年归母净利润较2020年的基数分别增长10%、20%，还要扣除因股权激励费用带来的负面影响;分红层面，也只要达到每股分红不低于2元或者当年净利润总额的50%。达到要求后，每期可归属的股份比例最高为 50%。

而且，即使是格力电器2021年的业绩未能达标，员工持股认购权也不会作废，而是可以顺延至2022年。只要公司2022年的业绩达标，且两年的净利润之和达到2020年的230%，员工持股计划的考核条件仍然满足，可以分配归属相应股票。

为了避嫌和规避一致行动关系的认定，董明珠和相关高管需要回避表决，并承诺不在员工持股计划管理委员会中担任职务，同时放弃个人在相关会议的提案权和表决权。但仍有人质疑，这样的员工持股计划是否会产生利益输送？

总体上看，这次格力的员工持股计划考核标准较低，其福利性质较浓，而对高管和员工的激励性体现并不强。

因此，市场的反应相当负面。6月21日和22日，格力电器的股价分别下跌了4.79%和2.52%，市值损失超过230亿元。截至6月22日收盘，格力电器的股价为49.82元，对应市值已低于3000亿元。

近年来股权激励不足

格力电器在过去十五年快速发展，背后的原因之一是珠海市逐步降低持股，并对公司经营层放权。在2005年的股权分置改革方案中，以格力电器2005年至2007年利润分别达到5亿元、5.6亿元和6.1亿元为考核标准，格力集团分三批按当年年底经审计的每股净资产值作为出售价格，向朱江洪、董明珠等管理层共出售了2139万股。董明珠目前个人直接持有0.74%的格力电器股份主要就来自于这次激励计划。

然而，出于种种原因，在此后的十几年格力电器都未能实施任何形式的股权激励计划。在2016年董明珠即将离任格力集团董事长之前，格力电器于9月2日公告拟以130亿元的估值收购珠海银隆，同时以15.57元的价格定增募集配套资金97亿元。这笔收购计划的重要内容是格力电器提出设立23.8亿元的员工持股计划参与定增，其中董明珠个人意向出资约为9.4亿元。

2016年度员工持股计划的背后具有较为繁复的博弈，本文不再赘述。格力电器在2015年采用了渠道去库存的战略，带来公司营收剧降28%，归母净利润仅有125亿元，也减少了11%。但此次定增收购珠海银隆的方案在2016年10月28日遭到格力电器临时股东大会否决，员工持股计划也未能实施。

2021年格力电器第一期员工持股计划最高股份占比1.8%，覆盖范围较广，能弥补以往对高管和员工激励不足的问题。

与管理层的博弈

格力电器对管理层支付的现金薪酬并不高，2020年公司董监高报酬合计2171万元。其中，董事长、总裁董明珠的税前报酬为915万元，董事、执行总裁黄辉的薪酬为375万元。对比起来，美的集团（000333.SZ）2020年的董监高报酬合计为7694万元，公司董事长、总裁方洪波同期薪酬为1213万元，董事、副总裁殷必彤的薪酬为884万元。此外，美的集团每年还在持续授予高管和核心团队大量期权和限制性股票。

在2019年的混改中，作为管理层实体的格臻投资深度参与了对格力集团15%转让股份的收购。格臻投资的出资人包括18位格力电器管理层，但董明珠不仅作为普通合伙人（GP）实施控制，还认缴了出资的95.48%。

有意思的是，当时格力电器的执行总裁黄辉仅出资0.74%，比例还低于总裁助理王凯的0.89%，而同样资深的财务副总裁、董秘望靖东更是仅出资0.22%，在高管中排名第六。混改完成后不久，望靖东就于2020年8月辞职，并在2020年11月退出了格臻投资。接替他份额的是目前格力电器的党委书记张伟（持有0.15%）和总裁助理兼财务部部长廖建雄（持有0.07%）。不久后，黄辉也于2021年2月辞去了格力电器的职务。可见，这两位格力电器老臣的辞职其实在此前格臻投资的出资安排中就露出了端倪。

董明珠在格力电器的个人持股比例不高，尽管混改时通过格臻投资又间接持股了1.59%，她的合计持股比例才2.33%，还不能达到公司章程规定提名一位董事的3%持股要求。因此，从加强控制力的角度，董明珠仍需要通过股权激励来增加自己的持股比例。混改方案就明确了要推动格力电器给予格臻投资认可的管理层和骨干员工总额不超过4%股份的股权激励计划。

在这次员工持股计划的其他董监高中，除了职工监事王法雯仅能购买8万股以外，其他人都获得了60万股的份额，避免了分配不均带来的矛盾。然而，格力电器对于除了董明珠之外的核心高管总体上激励力度仍有不足。