光明乳业财务报表分析(2017—2019年)

任盼盼

摘 要：乳业是食品制造业中的一个重要产业，在强健国民体魄方面发挥着显著作用。随着我国国民消费水平的不断提高，国民对健康生活的质量要求也愈来愈高，各式各样的乳制品企业应运而生。乳业上市公司的增加，一方面加大了投资者的投资难度，另一方面也增大了投资风险。利用上市公司公布的财务信息进行财务分析，以最大限度地了解公司、寻得最佳的投资方案和组合，是进行财务报表分析的目的之一。以光明乳业股份有限公司2017—2019年的财务报表为分析对象，探究财务数据中各项指标的深层含义，为更好地了解公司财务数据提供帮助。

关键词：光明乳业;财务报表;分析;建议

中图分类号：F275        文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2021）10-0072-05

一、我国乳业行业分析

（一）乳业行业现状

乳制品行业是二级市场食品制造业下的细分产业，一直是健康中国、强壮民族不可或缺的产业，其发展历来备受国家重视。

随着我国居民幸福指数的提高，国民越来越注重身体健康，越来越多的人开始消费乳制品，我国乳业行业高速发展，乳制品产量总体呈现上升的趋势。但从2010年开始，行业整体增速放缓，这是因为工信部联合发改委曾在2009年推出乳制品工业产业新政，要求提升奶源标准，加强乳制品的生产监管，所以乳制品行业壁垒开始抬高，产品质量成为各乳业企业关注的焦点。2017年我国乳制品产量2 935万吨，相对2016年乳制品产量下降58.2万吨，2018年我国乳制品产量2 687.1万吨，同比2017年也减少了247.9万吨，但总体来看，乳制品消费量的变化随经济情况波动，呈现出螺旋上升的曲线。另外，从消费量来看，2019年1—9月我国乳制品销量为2 021.31万吨，产销率达到100.3%，基本处于产销平衡的状态。

由于国家对现有乳制品加工企业的整顿，我国乳业行业的市场集中度有所提高，市场份额开始转向品牌知名度高、实力强、规模效益显著的大企业，比如现有上市乳业企业22家，包括蒙牛、伊利、光明、新希望等等，都实现了品牌的推广和较大规模经济。

（二）乳业行业发展趋势

乳业行业的发展在过去起起伏伏。随着互联网技术的进步和居民消费水平的提高，同时根据国家各种乳业政策的领导下，我国乳制品市场呈现出以下一些特点。

1.电商成为新销售渠道。随着电商、互联网服务等新兴产业的兴起，各乳业企业利用互联网和大数据，结合实体门店和电子商务，将线上线下相互融合成为乳业行业发展的趋势。各种网上购物平台将让产品更快地进入到消费者的购物篮中。电商将互联网的优势发挥得淋漓尽致，成为满足消费群体需求的新渠道。

2.产品继续多元化。乳业行业竞争激烈，由于消费人群充满多样性，市场出现了满足不同类型消费者的产品，如伊利QQ星专注于为儿童设计，伊利金典和蒙牛特仑苏也成为青年朋友的主要选择对象，在喜爱酸奶群体领域里，也陆续出现了光明的“莫斯利安”和伊利的“安慕希”等品牌。

3.企业联盟化。2018年以来，中国乳业上游至少发生6起战略合作，比如蒙牛投资圣牧，伊利优然收购赛科星，新希望乳业入股现代牧业等等，都是为了抢奶源。中国乳业上下游整合、相互合作已經成为行业的发展趋势。

二、主要公司的选取

（一）光明乳业公司简介

光明乳业股份有限公司，从事乳和乳制品的开发、生产和销售，奶牛的培育，物流配送，营养保健食品生产、销售等业务，是目前国内最大规模的乳制品企业之一，也是中国较为领先的高端乳品企业。2000年，光明乳业有限公司完成股份制改制，并于2002年在上海证券交易所（代码600597）上市交易。

公司拥有世界一流的乳品研究院、加工设备以及先进的加工工艺，主营产品包括新鲜牛奶、新鲜酸奶、乳酸菌饮品、常温牛奶、常温酸奶等多个品类，优势产品是低温巴氏奶。

（二）同业公司选取及简介

根据二级分类下食品制造业公司2019年度综合实力排名，光明乳业排名第十二位，乳业类公司排名第一的依旧是众所周知的伊利集团，不管是营业收入亦或是每股收益，均遥遥领先于其他乳业企业，故选取实力最强的伊利集团作为对比。

伊利股份全称为内蒙古伊利实业集团股份有限公司，创始于1993年，是中国规模最大、产品线最全的乳制品企业，是中国唯一一家符合奥运会标准，为2008年北京奥运会提供服务的乳制品企业，也是中国唯一一家符合世博会标准，为2010年上海世博会提供服务的乳制品企业。

三、案例公司光明乳业的财务报表分析

（一）财务报表数据分析

1.资产负债表。资产结构分析：2017—2019年流动资产和非流动资产占资产总和的比率如表1所示。首先，相对于2017年，2018年的流动资产占总资产的比例增加，而非流动资产的比率下降，但是幅度均不大;但2019年，光明乳业的流动资产占比大幅下降了约15个百分点，而非流动资产占比上升。从资产项目列示的情况来看，光明乳业的长期股权投资净额增加了20亿元以上，货币资金却大幅“缩水”，表明企业将大量货币资金用于了长期股权投资。其次，2018年资产总额增长0.14%，2019年增长了14.2%。可见，不同年份的资产总额增长变化较大，但总体都是向好发展。负债结构分析：2017—2019年流动负债和非流动负债占负债总额的比率如表2所示。一方面，整体来看，各年份的流动负债总额占比非常大，而非流动负债总是处于较低状态，但是每年的比例是增是减并不绝对。另一方面，从负债明细来看，光明乳业的预收账款金额较大，应付职工薪酬也在逐年上涨，说明企业的发展前景是看好的，可能有大量客户和员工的增加。

2.利润表主要项目。由表3可知，一是光明乳业的销售费用逐年下降，在竞争越来越激烈的情况下，缺少了营销手段必定会丧失大量销售产品的机会，导致营业收入下降。二是在公司管理费用逐年递增的情况下，光明乳业的净利润却飞速下跌，这不得不让人怀疑公司内部管理出现一些问题。三是在投资方面，公司的长期股权投资金额一年比一年多，但是2018年的投资收益却远远低于2017年，下降了50%以上，说明企业的投资政策出现问题。

（二）财务指标分析

1.短期偿债能力分析。从下页表4可知，首先，从流动比率和速动比率看，2017年和2018年光明乳业均在1以上，且速动比率还超出食品制造业的行业平均值1.02，显示出其短期偿债能力较强。而2019年却低于了行业平均值，是这3年中短期偿债压力最大的。其次，经营活动现金流量与流动负债比呈现逐年增长的状态，这是一个好的趋势，说明光明乳业的主营业务经营已经能开始保障短期负债。最后，总的来看，光明乳业的流动和速动比率在1上下波动，短期偿债能力基本具备。

2.长期偿债能力分析。由表5可知，首先，资产负债率反映了企业偿还债务的综合能力。光明乳业三年来的资产负债率均在0.5以上，且变动不是很大，但2019年略有上升，说明其长期偿债能力是下降的，原因在于光明乳業2019年并不理想的利润。其次，光明乳业3年来的利息保障倍数都非常高，达到了672.23、207.69以及124.95倍，远高于常识认知的20倍，这是因为其借款偏少，利息费用也很少，在相对庞大的息税前收益面前显得就微不足道了些。最后，总的来看，光明乳业的负债和所有者权益基本在对半水平，长期偿债能力基本具备。

3.营运能力分析。由表6可知，一是2017—2019年度，在应收账款总额没有太大变化的情况下，光明乳业的应收账款周转率越来越高。这表明，企业应收账款回收得愈来愈快，每两个多月就能回收1次款项，应收账款流动性加强，坏账也随之减少。企业在应收账款的管理方面做得很好。二是从存货周转率来看，2017年和2019年均在50%以上，中间的2018年下降较多，这可能是由于2018年其他各乳业企业实行各项战略合作，从而抢占了光明乳业市场导致的，不过在2019年，光明乳业积极调整战略，销售情况有所好转。三是2017年和2019年光明乳业的营运资本运用效率较高，2018年下降较多但被第二年拉回。四是企业的流动资产和总资产周转率在各年差距较小，比较稳定，但是流动资产周转率显著低于了行业平均水平2.09次。这可能是因为市场被其他企业占据，而导致大部分流动资产利用效率降低。

4.盈利能力分析。由表7可知，首先，光明乳业的毛利率优势不明显，并且呈现逐年下降的趋势。这与光明乳业营业收入下降有关，但从2019年收入上升，毛利率依然下降的情况可以看出，收入并不是决定毛利率下降的关键因素。近几年市场的奶价不减反增，越来越多的企业开始以品质和产品新颖性争夺市场，导致单位成本上升，这很可能是毛利率下降的主要原因。其次，不论是销售净利率、ROA还是ROE，这三年都在逐年下降。ROA下降的直接原因是企业营业收入和净利润的减少，ROE的下降反映出股东投入的资金获得报酬能力减弱。其中的根本原因非常多，一是乳业市场已经趋于饱和，各企业都争相创造新品以拓展市场，竞争十分激烈;二是许多乳业进行战略合作，比如蒙牛投资圣牧，伊利优然收购赛科星，新希望乳业入股现代牧业等等，都是为了抢奶源;三是光明乳业在2018年更换董事长，由濮韶华开始担任。濮韶华曾任上海水产集团有限公司党委书记、董事长、总裁，其并没有经营乳品企业的经验。再次，光明乳业近几年的市盈率都基本维持在20上下，是常规认识里比较合理的数值，说明市场对光明乳业的前景是看好的，企业拥有进一步发展的空间。最后，每股收益反映了公司的盈利能力，2018年的盈利能力减弱可能与更换新董事，公司战略方向有偏差有关，2019年开始转好。

（三）因素分析法

销售净利率代表企业的盈利能力;总资产周转率代表了企业营运能力;权益乘数代表财务杠杆，这可由因素分析法计算出3个因素对光明乳业净资产收益率的影响如表8所示。

1.由表8可以看出，2017年的盈利能力指标对ROE的影响非常大，达到了17.4%，随后其影响又为负，下降到-3.74%和-4.51%，说明企业在2018年和2019年的经营出现问题，盈利方面问题严重。这从细化指标也能看出，公司的毛利率、净利率以及ROA近几年都在下滑，影响着股东收益率。

2.企业营运能力影响逐渐由负影响转正，都在向好的方面转变，这从前面财务指标分析部分也很容易看出结论，因为不论是企业的应收账款周转率、营运资本周转率或是固定资产周转率等等，都呈现增长的趋势。企业的财务杠杆的影响与营运能力大致方向一致，均由负转正，说明光明乳业的运营和财务杠杆都利用得不错。

四、同业公司的对比分析

（一）主要财务指标对比分析

1.短期偿债能力方面。作为领头羊的伊利反而落后，流动比率和速动比率分别只有0.47和0.40，光明的短期偿债能力稍强。长期偿债能力方面，伊利集团的资产有0.62的比例都来自负债，从某一层面讲伊利的财务杠杆运用较好，但是从偿债能力来看，光明强于伊利。

2.营运能力方面。伊利的应收账款周转率较高，几乎比光明快14倍;在存货周转率方面，光明乳业优势更大，说明其产品生产和销售都比较灵活，没有太多存货的积压;从总资产周转率来看，仍旧是排名第一的伊利对总资产的使用效率最高。

3.盈利能力方面。两家公司的营业毛利率相差无几，但是净利率方面差距明显，光明乳业仅有3.33%的净利率水平，而伊利达到了8.43%，这充分说明光明乳业在各项成本控制方面做得不好，毛利率虽高，却被成本费用等支出拉低了净利率。此外，光明乳业在ROA和ROE方面均落后，具体原因前面也分析过，这里不再赘述。总体而言，伊利的盈利能力可观，而光明乳业处于低谷状态。

（二）可持续增长性分析

可持续增长率=销售净利率×总资产周转率×期初权益乘数×收益留存率

光明乳业的可持续增长率=3.33%×1.1×2×59.04%=4.33%

伊利股份的可持续增长率=8.43%×2.01×1.93×34.11%=11.15%

可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力。根据可持续增长率公式分析，伊利和天润的经营比较合理，可持续增长率较高。其中，伊利的可持续增长率达到11.15%，这与其资产规模以及各运营政策都相匹配，让人吃惊的是规模较小的天润的可持续增长率竟然也高达9.56%，说明其发展潜力和内在增长能力十分可观，光明乳业作为行业中上游水平的企业，增长潜力明显不够，根据前面的分析也知道光明近两年外部的竞争压力大，内部管理不善，处于上升瓶颈，不管是营运还是盈利方面都远低于预期，经营问题明显。

在股利分配方面，光明乳业的收益留存率中规中矩，伊利股份盈利多，规模大，股利分配较多导致收益留存率较低也可以理解，而天润乳业近年发展良好，需要更多留存收益以持续发展壮大，故其收益留存率高也是明智的选择。

五、对光明公司的建议

由前面的各项分析可知，光明乳业在2018—2019年两年里发展并没有达到预期水平，尤其是盈利水平下降得最厉害，针对其暴露的各种问题，在此提出以下发展建议。

（一）管理和運营方面

第一，在乳业市场趋于饱和的情况下，光明乳业也应该积极寻找合作伙伴，不应故步自封，在多方资源的结合下拓展市场，才能稳住市场份额，获取更多收入。第二，要尽快对现在的优势产品即巴氏低温系列产品（如莫斯利安、畅优等）进行更新升级，由于低温产品已经进入白热化竞争，若不继续研发和更新现存优势产品，迟早会失去这部分的主力市场。第三，加大对成本费用的管控，严格编制预算，针对管理费用大幅上涨但企业整体发展却减缓的问题进行整治，但是不要随意减少对产品的研发或其他必要支出。第四，在营销方面，我们看到光明乳业的销售费用是逐年减少的，现在国内乳业企业众多，加上电商等营销方式的兴起，公司应该加强宣传，加大品牌的推广力度，只有打开更多的销售渠道，才更有可能实现高盈利水平。第五，加强存货的管理与控制，虽然目前数据看来光明的存货周转率比较合理，但是由于2020年新冠疫情的发生，大量的存货囤积是企业必须面对的问题。

（二）财务方面

从前面的分析可以看出，光明乳业的借款等负债比较少，财务杠杆不足1，但是企业是具备基本的偿债能力的，且现在公司的货币资金等也比较充足，经营风险也小。企业完全可以扩大举债途径，增加负债的占比，优化资本结构，进一步利用好财务杠杆，为企业创造更大价值。

（三）投资政策方面

光明乳业的长期股权投资金额增大，但是投资收益却没有成比例增长，公司可以重新调整一下投资战略，撤回一些收益不高的项目，在竞争如此激烈的时候，要把更多精力放在产品的研发和创新上。若实在要进行投资，应从多方面进行投资组合分析，选择收益最大风险又尽可能低的项目。

本文对我国乳业行业基本情况进行了介绍，也运用了一些方法对光明乳业财务报表和两家同业公司进行了分析，通过本文的探究，总结出案例公司的一些基本情况。

光明乳业近两年处于发展受限制的时期，其盈利能力受到行业巨头伊利、蒙牛等的冲击，优势产品也在激烈的竞争中丧失了部分市场份额，就连规模比它小的天润乳业也有更发达的生产基地和产品线。但是光明仍有发展潜力，其成长性也是投资者不能忽视的，光明作为行业中上游水平的企业，有足够的资本和能力完善经营管理模式、改善产品质量等，相信光明乳业经过两年的低谷时期，重新调整好战略，一定能再次获得国民的青睐，取得高市场份额。

[责任编辑 辰 敏]