A股底层资产质量“裂变”六大黄金赛道值得持续挖掘

王飞

本周接受《红周刊》记者采访的盘京投资基金经理兼管理合伙人陈勤表示，A股的价值发现功能和资源配置功能相比2015年之前已得到了很好的改善和加强，逐步形成了“良币驱逐劣币”的氛围，因此即便没有阶段性牛市，但不会缺乏牛股。

陈勤指出，在消费、新能源、科技、高端制造和大健康等符合中国未来经济发展方向的板块中会集中诞生牛股。以新能源为例，他以具备全球竞争优势作为选择依据，看好电池龙头和隔膜龙头。同样，对于创新药，他以研发管线和实现新药商业化的能力为研究方向，而不对企业是否盈利进行过度要求。

A股底层资产质量“裂变”行业龙头估值中枢上移

《红周刊》：A股接下来怎么走？您觉得“走牛”的基础是否牢固？

陈勤：从中长期来看，我们对中国股票市场还是比较有信心的，最大的信心来源之一是中国股票市场的底层资产质量正在得到改善。因为在2015年牛市结束之后的五六年时间里，中国股票市场的整个环境发生了非常大的变化。在过去，资本市场或多或少地存在“劣币驱逐良币”的现象，就是整个市场的价值发现功能、资源配置功能没有得到有效的发挥。但在最近几年，尤其是从2017年开始，中国资本市场监管环境得到不断改善，投资者结构发生了显著变化，特别是其中机构投资者、外资投资者在市场的话语权越来越重。这也是世界发达国家资本市场发展的主方向和特征，我们相信中国资本市场特别是股票市场也将会继续朝着这个方向和特征发展。而当投资者结构发生这些变化之后，市场的价值发现功能和资源配置功能就得到了加强，并开始“良币驱逐劣币”。此外，中国经济发展和改革开放已经40多年，这么多年积累的居民财富需要得到一个好的配置，而承接这个配置需求的主要工具之一就是各种国内金融市场产品，包括股票、债券、理财等。所以，居民大部分资产配置在与代表中国经济发展方向上的相关投资标的，这给中国资本市场提供了很好的资金来源和流动性。

我们看到越来越多的实体经济或者上市公司经营者把自己的注意力和精力，放到了如何经营好企业主营业务这一关键事情上。而不会再去分散精力，在上市公司体外做一些与主业无关的业务，甚至是编造一些概念故事主题等博取短期投资收益。如果越来越多的企业经营者都这样做，必将使得中国资本市场的底层资产质量得到非常好的的加强和改善。而从长期角度看，股票市场的方向一定是取决于整体上市公司盈利的增长和质量。比如美股，其之所以能长期给投资者将近10%的年化回报，最重要的原因就是它底层资产的质量要优于世界其他资本市场。

在中国经济未来高质量发展的背景下，A股底层资产质量正在不断地变好，这意味着，未来投资回报将会比过去更好。另外，我觉得中国资本市场的广度和深度都足够，即使从指数的角度来看可能没有阶段性牛市，但也从来不缺乏牛股。

《红周刊》：被抱团的许多牛股的估值都处在历史高位，您怎么看？

陈勤：在中国资本市场的底层资产得到加强的背景下，我觉得整个资本市场的盈利水平和估值中枢将得到双提升。那么，作为各行各业的龙头、具有真正竞争力的核心资产，相较于市场平均水平更高的溢价有中长期的合理性。从中长期来看，现在核心资产的抱团现象不仅是资金驱动的，这些资产也确确实实代表了中国未来经济结构发展的方向，在公司治理结构不断完善和企业家精神的作用下，这些核心资产的盈利水平和能力会有一个逐步提升的过程。所以，我们不能简单地沿用历史的估值比较去衡量其高低。如果未来中国资本市场继续沿着上述的方向发展，伴随核心资产盈利质量和盈利空间的提升，估值水平也会水涨船高。

到沙漠中寻找绿洲是需要耐心的聚焦消费、新能源等板块

《红周刊》：A股上市公司多达四千多家，您是如何筛选出心目中的牛股的？

陈勤：我们的主策略是围绕着中国未来经济发展方向和结构发展方向选行业公司，而不是到沙漠或者荒芜的地方寻找绿洲。就是首先要保证一个行业向上的β，这个行业β最好能够超越整个经济发展和经济中重要行业的平均水平，然后再去寻找这些赛道中能够创造超越行业平均增长水平的龙头公司，也就是寻找α的机会。

《红周刊》：比如，哪些赛道？

陈勤：目前举例说，主要有六个方向：一是消费，我前段时间也曾提出，与中国14亿人口相关的投资总体来说都是没有错的，我们中长期看好其中的很多细分赛道，比如基于传统社交文化的白酒、适应越来越快的生活节奏以及新生活方式的烘焙食品、冷冻食品、零食等;以及适合新兴主流消费群体偏好的各类娱乐休闲消费品。

二是新能源，前两年很多人还在质疑，我觉得现在就不用再质疑这件事情了。因为光伏、新能源车、储能都是未来真真切切有需求的，而且是通过供给创造出的需求。而且我认为，这个赛道的发展才刚刚开始。

三是科技，过去两三年我们外部的政經环境发生了巨大的变化，可以说是百年巨变，那么，自主可控、能够不被别人“卡脖子”将占据科技制高点，这也是与中国庞大的经济体量相匹配、国家大力支持和鼓励发展的方向。

四是高端制造，一个国家的立足之本在于科技和制造，尤其是中国还是世界上具有最完善工业体系的国家之一。中国制造已经摆脱了廉价和低端的形象，但在很多行业中的高端产品还是进口的，这是一个短板。不过，我们技术积累和研发将不是呈线性而是几何指数的增长，这正是因为我们是在前人经验的基础上进行不断地总结和尝试。中国接下来有两步要走，第一步是进口替代，当下各行各业外资品牌的份额已经在逐渐缩小，国产品牌在不断地扩大市场份额，这是一个不可逆转的趋势;第二步是走出国门，越来越多的中国公司开始走出国门，在国际舞台上与老牌的外资品牌竞争。所以，我觉得中国的制造业正在显示出强大的竞争力，这些公司也是值得投资的。