基于公平偏好和过度自信的风险投资契约模型

潘晓　李云飞

【摘  要】论文将行为经济学中的非理性心理引入传统的风险契约模型，考虑风险企业家具有公平偏好和过度自信心理情况下的激励机制。研究表明，风险企业家对风险企业产出的最优分享比例会随着公平偏好程度和过度自信程度的增加而增加。风险企业家的创造能力高，最优努力水平随着公平偏好程度的增加而增加;风险企业家的创造能力低，最优努力水平随着公平偏好程度的增加而减小。

【Abstract】This paper introduces the irrational psychology of behavioral economics into the traditional venture contract model， and considers the incentive mechanism in the context of venture entrepreneurs with fairness preferences and overconfident psychology. The study shows that the optimal sharing ratio set by the venture entrepreneurs for the output of the venture enterprises increases with the increase of the degree of fairness preference and overconfidence. Venture entrepreneurs' creativity is high， and the optimal effort level increases with the increase of fairness preference degree. Venture entrepreneurs' creativity is low， and the optimal effort level decreases with the increase of fairness preference degree.

【关键词】风险投资;公平偏好;过度自信;激励机制

【Keywords】venture capital; fairness preference; overconfidence; incentive mechanism

【中图分类号】F275                                             【文献标志码】A                                                 【文章编号】1673-1069（2021）04-0159-03

1 引言

风险投资近年来在投资市场占据越来越多的份额，风险投资家和风险企业家作为投资过程中的主要参与者，理所当然地成为风险投资领域的一个研究热点。风险投资家和风险企业家的契约问题可以纳入委托代理理论范畴进行研究讨论，风险投资家提供资金，风险企业家对风险项目进行管理运作，二者构成委托代理关系[1]。早年的研究是遵从传统经济学中的“经济人”完全理性假设来探讨风险投资家和风险企业家的关系，但随着研究的不断深入和对经济市场的了解日益加深，我们发现风险投资家和风险企业家并不总是理性的，因此，对二者之间关系的研究重心逐渐转移到非理性条件下的探讨。实际上，由于风险企业家拥有竞争性的创新技术，他容易过高地估计自己的能力或者过分看好风险项目发展前景，即表现出过度自信的倾向[2]。同时，风险企业家并不仅仅在意自己的物质回报是否达到最大，并且在意对于整个经济决策过程中与风险投资家相比物质利益的分配是否公平[3]。研究表明，风险企业家具有公平偏好的心理会影响其在风险投资过程中的行为[4]。

Fehr和Schmidt定义了以自我为中心的不公平厌恶模型，不仅关心自己的利益，还关心自己的收益和其参与人收益之间的差别。当自己的收益小于他人收益时，产生嫉妒负效用;当自己的收益大于他人收益时，产生同情负效用。蒲勇健通过将Rabin[5]的同时考虑了物质效用和公平偏好的效用函数植入完全理性的委托代理模型中，得到委托人比完全理性委托代理合约利润水平高的更优合约[6]。郑君君和吴结飞[7]针对具有公平偏好、心理偏好的风险投资家和风险企业家，设计构建有效的激励机制，讨论风险企业家的道德风险问题。丁川和陈璐[8]将具有公平偏好的风险企业家努力分为显性和隐性，构建并分析不同条件下的风险投资激励模型。本文在风险企业家具有公平偏好心理的基础上引入过度自信，同时考虑拥有公平偏好和过度自信两种非理性心理的风险企业家与风险投资家之间的契约机制。

5 结语

本文探讨了风险企业家具有公平偏好心理和过度自信心理时的契约模型，我们发现风险企业家的行为会受到这些非理性心理的影响。风险企业产出最优分享比例会随着公平偏好程度和过度自信程度的增加而增加，而具有公平偏好心理的风险企业家的努力水平与他的创造能力也有关系，风险企业家的创造能力高，他的最优努力水平会随着公平偏好程度的增加而增加，创造能力低，最优努力水平则随着公平偏好程度的增加而减小。因此，风险投资家在选择风险企业家时，应该分辨风险企业家是否拥有过度自信和公平偏好等心理，以及风险企业家的工作效率及创造能力，由此来选择合适的契约模型，以使自己的收益达到最大化。

【参考文献】

【1】郑君君，许明嫄.基于公平心理偏好的风险融资契约研究[J].经济评论，2010（1）：14-18.

【2】李云飞，周宗放.基于委托——代理关系的风险投资家激励契约模型[J].管理学报，2011，8（6）：872-878.

【3】Fehr，Schmidt.A Theory of Fairness， Competition and Cooperation[J].Quarterly Journal of Economics，1999（114）：817-868.

【4】韦倩.纳入公平偏好的经济学研究：理论与实证[J].经济研究，2010（9）：137-147.

【5】Rabin.Incorporating fairness into game theory and economics[J].American Economic Review，1993，85（5）：1281-1302.

【6】蒲勇健.建立在行為经济学理论基础上的委托——代理模型：无知效用和动机公平的替代[J].经济学，2007，7（1）：298-318.

【7】郑君君，吴结飞.基于公平偏好下的风险企业家道德风险研究[J].技术经济，2010，29（8）：88-92.

【8】丁川，陈璐.考虑风险企业家有公平偏好的风险投资激励机制——基于显性努力和隐性努力的视角[J].管理科学学报，2016，19（4）：105-115.

【9】潘蓉.公平偏好视角下风险投资双边激励机制研究[J].企业经济，2013（4）：76-79.

【10】Fehr E，Simon G.Fairness and relation：the economics of reciprocity[J].Journal of Economic Perspectives，2000，14（3）：159-181.

【11】李云飞，周宗放.风险投资的契约机制及风险评估方法研究[J].预测，2011（4）：48-54.