中国金融风险演变趋势及监管研究

董新辉

（中国人民银行蚌埠市中心支行，安徽蚌埠233000）

一、引言

习近平总书记曾明确指出:任何事情都应该透过现象看本质，金融风险是金融周期性的因素、结构性因素以及体制性因素叠加而产生的后果。自改革开放以来，中国经济稳定高速增长，金融业取得了非常显著的成就。近几年，我国金融业的整体运行状态总体稳定，风险可控，但是金融业的风险总量以及性质结构等都需要不断演变。从对未来国际金融形势的把控而言，其存在非常大的不确定性，会加剧我国金融机构业务结构的进一步分化以及转型，需要更加深刻地改变当前所存在的金融风险，其形式和结构给金融管理、金融监管带来非常复杂的挑战。因此，本研究简要分析金融风险在当前的演变、动力及趋势，不断的稳定金融体系的重塑，能够进一步地重塑金融秩序。

二、中国金融风险演变背景及趋势

（一）中国金融风险演变背景

1.金融机构持续扩大经营规模，业务结构不断变化。随着金融资产规模快速增长，金融市场风险总体水平明显上升。这种风险积聚在局部领域甚至可能会因数量积累引发质变，地方政府融资平台集中上升的风险便是一例。尤为值得关注的业务结构的微变。如十多年来，银行业资产方各项贷款和负债方各项存款比重呈波浪走势，随着金融资产规模不断的增长，近几年，我国金融市场的总体风险水平呈明显的上升趋势。银行存款的稳定性逐步下降，并且资产负债期限的结构其自身的匹配度却在不断上升，对于管理性流动而言会带来较为深远的影响。

图1 近十年银行业资产负债占比走势

2.金融机构的生存环境、市场行为发生深刻变化。利率市场化改革激发金融机构追求利润最大化，而业务同质化又加剧了竞争的激烈性。部分企业金融服务机构对分支管理机构的考核中规模和短期公司盈利类指标占比过大，上市金融公司仍需面对各项指标市场份额排名和比较，在一定程度上鼓励了市场中的短期行为。

3.金融创新的动力充沛，但合规管理和风控能力有所滞后。金融发展和深化所带来的技术进步、客户细分、竞争加剧等因素，促进了金融机构创新步伐。但是，部分金融机构过于关注创新产品的市场占有率和盈利能力，缺乏风险意识和把控能力。偶有机构以创新之名，实则行违规套利之事，刻意规避甚至违反会计标准，逃避监管约束。

不仅如此，表外业务快速攀升，无论是理财产品、理财产品的利率、汇率等衍生品的规模以每年30%的速度增长。部分金融企业的服务机构对分支管理机构中的考核规模和短期公司盈利指标占比过大。

这些变化都直接表明在过去的时间，其主要看到的是贷款的质量、拨备计提等不同的指标风险。需要对指标风险加强管理和监督，其已经难以全面评估银行机构以及银行体系信用风险的使用。从传统的角度进行分析，其主要关注的是存贷比，并没有大量的关注银行间市场，无法满足流动性风险的管理需求，更需要做好的是表面风险管理与监督工作，但这还远远不够。

（二）中国金融风险演变趋势

1.从单个风险演变为系统性风险，关联度持续提高。中国金融体系不断向规范化、市场化、多元化、国际化演进，关联度问题主要体现在：第一，同业间资金依赖加深，互持的风险敞口加大。第二，影子银行规模快速扩张，金融产品的业务嵌套在不断加深，其链条在拉长，而金融市场中，部分产品其实涉及多个市场中介以及交易环节。第三，风险在财政和金融间的相关性在逐步上升，主要体现在地方政府的融资平台上。单个金融机构的风险逐渐发展至整个金融体系，尤其是金融衍生品市场的特殊性，其风险的易传染性提高，从而出现“多米诺效应”。当前，金融监管持续高压，使影子银行和交叉金融业务规模大幅压降，但仍有多项新规执行不到位、非标融资进入资本市场和房地产市场等突出问题屡查屡犯。

2.从显性风险演变为隐性风险，隐蔽性不断增强。伴随金融衍生品市场的发展，金融交易结构趋于复杂化。目前，全球衍生品市场存量名义本金近700万亿美元，中国金融衍生品市场正式起源于2015年2月，业务规模发展较快，交易结构嵌套复杂，部分金融产品通过转移风险资产至表外的方式，将风险隐藏起来。消费者、监管者、内部市场交易者都难以识别复杂交易中的隐性风险，防火墙机制逐步弱化，风险爆发难以预测，对金融体系具有强大的破坏力。2020年发生的中国银行“原油宝”事件，对中国金融衍生品市场敲响警钟。

三、中国金融风险演进特征

（一）宏观杠杆率持续攀升隐含脱实向虚风险

目前，从全球的角度分析，其衍生品市场存量名义的本金约达700万亿美金。然而，金融衍生市场受到了全球经济的整体影响。近几年，全球经济的发展处于停滞不前状态，经济增速减缓，甚至出现了高失业、低通胀、高杠杆和虚拟经济泡沫等不同因素的影响，导致中国实际经济处于下行趋势，结构矛盾非常突出，经济质量与效益不高，甚至直接出现了脱实向虚的现象，我国高储蓄率，宏观经济的顺周期性以及前期刺激政策所释放出来的流动性，导致广义的货币M2不断上涨，但是其在金融系统中却存在系统空转或是具有金融属性的房地产以及具有刚兑属性的政府融资平台，在一定程度上也直接推动了金融市场中的宏观杠杆率。推升局部金融风险。2019年末，中国广义货币供应量M2余额为198.65万亿元，而同期GDP为99.1万亿元，前者是后者的200.45%，这一数值居全球前列。根据国家统计局最新口径统计，2019年，我国实体经济杠杆率为245.4%，2020年一季度末飙升至259.3%。过高的杠杆率将大大降低全社会抗风险能力，影响经济金融稳健发展。

图2 近十年以来我国杠杆率走势图

（二）负债端杠杆收缩致使资金链承压

1.高杠杆，低质效，使得企业违约事件相对较多。自2016年以来，我国债券市场上所爆发的违约事件可以说是几何倍数的增长，无论是委托贷款管理、资产管理或是银行业务规范等一系列的杠杆政策相继颁布，使得原本的重点杠杆主体受到投融资等不同的限制。银行内贷款难以承接大量的非标资产，导致社会融资规模增速出现了大幅度的下降。近几年新出台的资管新规实施细则也逐步被放松，2018年7月25日，国务院召开了常务会议，其要求市场金融机构能够按照市场化的原则融资，保证融资平台开展合理融资需求，但是随着融资收缩的大趋势并没有变化，投资者的避险情绪也不会在短时间内改变。想真正的实现去杠杆这一计划的影响，还需要不断地对当前的市场进行分析。高杠杆、低质效企业仍旧会在市场中出现继续爆雷等现象，而区、县等低级政府融资平台的债务风险仍旧相对较为显著，优质企业以及优质平台则逐步的走向稳定化发展。

表1 近年债券违约情况表

2.存在着较为明显的不规范金融市场。2018年6月以来，我国网贷行业出现了非常大量的爆雷事件集，主要是由于网贷行业本身运营的不正规，甚至出现了恶意钻法律空子的情况。在2019年12月末，通过对网贷行业的整体运营状态进行分析，其运营的平台数量下降至343家，相较于2018年末期减少了732家。由此可见，网贷行业的不规范导致金融市场的发展走向了不规律的状态。2019年，多个监管部门曾多次发声，需要对网贷平台进行整治，并且明确其清除的目标，引导平台退出和转型，正常的平台运营数量在不断的下降。但是网贷的监管趋势却并没有出现非常明显的改变，紧信用、严监管也导致流动性缺口，这也是网贷平台持续出现爆雷的主要原因之一。目前，我国大多数的网贷平台长期缺乏监管，甚至出现了管理不规范、野蛮式增长井喷的问题，这也是井喷式违约的最根本原因。预计未来三年内，90%的网贷平台都会出现进一步的出清，需要规范管理，经营清晰优质的网贷，该平台才能够确保网贷平台存留。

（三）资产端泡沫收敛加大房地产行业流动性风险

图3 2010—2019年网贷运营平台数量走势

房地产泡沫是我国近几年最为明显的资产泡沫，该泡沫的形成与我国快速增长的流动性密不可分，而房地产行业不仅涉及银行等金融机构及上下游产业，所涉及的钢铁、化工、电气设备、金属加工制造业和房地产服务业等内容也同样非常重要。房地产泡沫一旦破裂，势必会产生非常广泛的连锁效应，进而直接引发市场中的金融风险。自2018年以来，中央坚持“房住不炒”和“因城施策”，各地持续升级房地产调控措施，房地产市场金融监管进一步加强，房企融资难度升级。房企负债率指标走高，有不少企业更是高于80%的行业平均水平，偿债压力明显加大，资金链紧绷。房地产行业流动性持续紧缩，将加速高负债房企资金链问题暴露。

（四）金融业务交叉加剧资本市场传染风险凸显

2020年，疫情全球扩散，宏观经济动荡，大宗商品原油价格跌成负值，中国银行原油宝美国原油5月合约出现“穿仓”，6万余投资者共损失保证金42亿元人民币，不但本金全部亏完，还面临倒欠银行保证金的境地。中国银行原油宝是该行设计存在风险敞口的非标产品，中行并不具备期货交易经纪商资质，参与国际金融市场投资能力不足。原油宝事件持续发酵，在风险警示不足的情况下，造成极大的负面影响。监管机构出面协调，中行改变立场，同意承担交易部分损失。中行“原油宝”暴露出国际商品市场价格波动所带来的部分金融产品风险问题，给银行账户商品交易的风险敲响警钟。

（五）产业政策阵痛前进加速不良贷款显现进程

针对我国存在的严重结构性矛盾问题，2013年10月，国务院针对当前我国产能严重过剩的矛盾，出台了一系列的政策，其主要目的是为了加强政府对于市场的宏观调控以及市场监管，其最终的目的是为了遏制产能的盲目扩张，着力发挥市场机制所具有的独特作用，完善配套政策，做到消化一批、转移一批、整合一批，淘汰一批过剩产能。在这一政策的影响下，大部分中小型产能过剩的企业出现了企业倒闭、破产等一系列的现象。而我国的铁路物资等一批经营不善的大型国有企业也出现了违约破产现象。在2017年中央经济会议中，曾要求需要大力的破除无效供给，将处置僵尸企业作为最重要的措施之一，有效地化解产能过剩问题。出清过程中，由于断贷，多数企业被破产清算，贷款损失会削减银行盈利能力，甚至吞噬资本金，冲击金融机构的信贷资产安全。“僵尸企业”破产也会影响企业债市场稳定。去产能过程考验金融机构的风险预判和清收能力的同时，也给央行双支柱监管带来诸多挑战。

（六）国际经济受困多重不确定性凸显外溢性风险

近年来，全球经济结构调整进展缓慢，劳动生产率下降，经济增长潜能降低，杠杆率上升，金融风险集聚。根据国际清算银行（BIS）发布的统计数据，2019年3月，全球实体经济部门的债务规模达184万亿美元，较2007年同期（危机发生前）增长超过80%，债务规模增速高于名义GDP，导致危机后杠杆率快速攀升。2019年3月末，全球杠杆率为238.2%，而危机前仅197.6%，增幅达40.6个百分点。自2018年以来，全球贸易摩擦不断、地缘政治局势紧张、疫情等带来的不确定性，严重冲击了全球贸易和投资，也在一定程度上挫伤金融市场的情绪，加剧了金融失衡和债务风险。从近年中美关系来看，2018年3月以来，中美经贸摩擦反复升级，鉴于对美出口在我国出口占比中接近50%，外贸冲击尤为明显，2019年，我国对美出口增速下降23.8%，同时，关税增加形成输入性通胀，进一步压缩相关企业盈利空间，产业链上企业整体的经营状况不容乐观。

四、中国金融风险发展新问题及监管建议

（一）中国金融发展出现新问题

1.金融机构盈利下滑，部分银行资产质量下降。随着强监管导向以及LPR形成机制的不断完善，银行业息差水平面临较大压力。同时，受复杂的国内外宏观经济环境和疫情等因素影响，部分区域和行业风险暴露加剧，银行资产质量下降，拨备计提上升，盈利能力弱化，中小银行尤为明显。2020年6月末，全国不良贷款余额3.6万亿，较年初增加4 004亿元，不良贷款率较年初上升0.08个百分点至2.1%；拨备覆盖率178.1%，较年初下降4个百分点。近两年，监管部门一方面强化银行资本补充，另一方面以创新资本工具拓宽补充渠道，银行业总体资本充足率稳中有升。但中小银行资本工具有限，未来资本补充能力面临较大挑战。

2.制造业外流加速，产业链存在“断链”隐忧。全球贸易保护主义抬头，全球多个经济体间存在贸易争端，一旦演变为大规模贸易战，势必拖累全球贸易和投资的增长。2020年6月，IMF下调全球经济增速8.2个百分点至-4.9%。中美贸易摩擦正在向产业、科技和金融等领域蔓延，这对中国经济构成叠加性影响，将加剧我国产业链外迁风险。从2019年5月开始，美国制造业企业回流加速，短期来看，我国完整的工业体系、完备的基础设施和熟练的劳动力或能减缓产业外迁速度。但长期来看，欧美国家为保证自身产业链的完整性，重构全球供应链和价值链的意愿不断增强，推出多项措施促进制造业回流以减少甚至摆脱对其他国家尤其是中国的依赖，特朗普政府的《国防生产法案》、多国“经济繁荣网络”计划、法国国有化等干预措施将推动我国产业链外迁风险加剧。以半导体行业为例，一方面，疫情蔓延导致产业链短期“断供”风险上升；另一方面，中美贸易摩擦长期化，加征关税及出口管制清单、持股比例限制、科研交流和技术合作禁令等各类非关税壁垒，将加大我国半导体产业技术风险。随着全球经济格局的改变，制造业从我国加速回流美国将对产业链完整性造成严重破坏，同时要谨防经贸摩擦全面升级为金融战。

3.疫情纾困宽松政策加码，宏观杠杆率大幅提高。此次疫情冲击下，各国采取的财政支出规模和货币政策宽松程度远超过金融危机时期。各国宏观杠杆率均有大幅提升，截至2020年5月末，美国、法国、意大利和英国的宏观杠杆率较上年末上升超过20个百分点，增加了债务危机风险。据BIS测算，宏观杠杆率的上升三分之二来自于非金融企业部门贡献。《公司债务指数报告》显示，2020年6月末，全球企业净债务激增了6 250亿美元，创近五年最大增量，债务总量增速超过了利润总量。从我国情况来看，我国宏观杠杆率较上年末上升约20个百分点，疫情纾困货币政策主要通过降息操作降低实体企业融资成本，对特定企业进行结构性信贷支持，直接提高了相应企业部门债务规模。受疫情影响较重的行业和企业经营压力巨大，部分经营不善的企业存在较大的违约风险。未来亟需关注企业债务负担加重对银行信贷资产质量和银行盈利能力的影响。

（二）监管建议

构建并完善应对金融危机的政策体系，坚持底线思维，加强逆周期监管。金融业逆周期监管目的在于促使金融业在经济下行时期平稳释放已聚集的风险，促进宏观经济稳定运行。一是监管部门要多措并举引导部分中小银行加大拨备计提力度，通过改革重组和资本补充共同发力，提升经营水平，缓解中小银行风险。二是畅通银行处置不良资产渠道，拓宽范围、降低门槛，腾出信贷空间，更好助力经济发展。三是考虑允许金融机构跨业经营，通过子行业多元化经营分散风险，如备受关注的“计划向商业银行发放券商牌照”，有助于防范金融业务衰退。积极参与全球金融安全网建设，体现中国“话语权”。坚持在开放的环境中赢得发展，在深度参与国际金融监管规则制定中提出中国方案。