重塑待变

曹彦君

“未来十年，氢能燃料电池将是快速发展的黄金十年。”重塑能源集团董事长林琦说。

他认为，燃料电池的进程将由四大关键事项所左右：建立规模化制氢用氢的绿色能源体系;基于场景需求的基础设施投资，以加氢站为代表;持续开发和验证新的、真正创造价值的可商业化场景;整车平台、供应链体系等产品技术的关键突破。

这正是重塑努力的方向，它有机会成为第二家登陆科创板的氢燃料电池企业，其上市申请已获得上交所受理。

截至2020年9月，重塑旗下共有52款搭载重塑氢燃料电池的车型进入工信部发布的《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，数量仅次于国内首个登陆科创板的氢燃料电池企业亿华通，位列第二。

林琦将“破”字作为2021年的关键词，中石化资本等国有资本加持下，重塑的愿景很美好，但要走的路也很长。

渐入佳境

重塑集团成立于2015年，现在研发团队约200人，团队规模超过600人，有8-30年的燃料电池专业背景经验，总部位于上海，在常熟和佛山有两个制造基地。

从成立之初，重塑开始自主研发，包括 30kW 燃料电池系统开发、燃料电池客车及物流车动力系统的研发，同时承担一些政府课题项目。不过，林琦回忆，起初团队还看不见燃料电池的前景。

到2018年，重塑完成了两款燃料电池系统产品的开发，Caven3 系统额定功率 32kW， 质量功率密度为 237W/kg，适用轻型车辆应用场景; Caven4 系统额定功率为 46kW-50kW，质量功率密度为 301W/kg，性能得到提升。

2018年成为重塑的一个转折点。

林琦表示，这一年行业进入加速度，大众对燃料电池、氢能有了越来越多认识，重塑对于技术的投入，也从燃料电池系统的设计、控制、仿真、集成和安全等核心技术，拓展至零部件的自主研发生产。

重塑也开始有了汽车领域的出货量，2018年燃气电池系统销量为39套，市占率约为2.55%。

2018年到2019年，隨着市场逐渐成熟，重塑的增长速度惊人。燃料电池系统销量跃升至1162套，远高于亿华通的498套、清能股份的近400套，市占率也迅速上升至42.46%。

营收随之大幅增长。2019 年，重塑营收6.94 亿元，同比增长346.05%，2017-2019年之间的复合增长率达 74.33%。

在组织架构上，基于燃料电池的核心技术，重塑形成了三个聚焦技术细分领域的子公司：重塑科技专注燃料电池系统，上海韵量新能源科技有限公司专注电堆和膜电极技术，上海磐动电气科技有限公司专注电力电子领域。

招股书称，截至 2020 年 9 月末，公司共取得67 项专利，实现燃料电池系统相关产品低成本、长寿命、高经济性、高可靠性、高安全性、环境适应性和快速迭代等核心技术竞争力。

主打交通

从业务构成来看，目前重塑的主营业务收入为燃料电池系统，占比超过销售收入的90%，其他业务包括燃料电池系统分总成及零部件产品，以及为部分客户提供样机开发等工程应用开发服务。

重塑的产品主要应用于燃料电池汽车行业，围绕车用场景，包括市政服务大型客车、城际高速运输等。

林琦解释道，一个典型的应用场景，是2019年开始出现在上海浦东的货物配送车，日常工作是进行卸货和装货。“如果在京东下一个单，很可能第二天送到小区的车就是燃料电池汽车。”他说。

目前，重塑的主要客户集中在商用车领域，为多款车型提供燃料电池系统，包括东风汽车、宇通客车、申龙客车、中通客车等。汽车领域之外，重塑也在探索其他商用场景，例如在船舶、工程机械等领域开展燃料电池技术的应用开发。

招股书称，重塑燃料电池的应用地区覆盖长三角、珠三角、华北、华中，以及德国、日本、马来西亚等国外市场。林琦4月中旬称，重塑在全球推广应用燃料电池的汽车车辆，超过2700辆，累积行驶里程超过6000万公里。

2020年前9个月，重塑的最大客户为五龙汽车，其销售收入占重塑营收的51.98%。

第二大客户名为广东国鸿重塑能源科技的公司。国鸿重塑是重塑股份的参股公司，2016年由重塑股份与广东国鸿氢能科技有限公司共同出资设立，重塑的股权占比为49%，林琦则是国鸿重塑法定代表人、董事长和总经理。

同时，国鸿重塑还是重塑股份的前五大供应商之一。2017-2019年，重塑股份向国鸿重塑的采购金额分别为939.9万元、1.27亿元和1.65亿元，占采购总额的4.94%、47.3%、41.31%。

近年来IPO公司中，供应商兼大客户的情形并不少见，但其商业合理性和安全性值得进一步探究。有经济学家评论说：“一旦主要供应商和大客户发生重大经营变动，打击将是毁灭性的。”

2020年3月，重塑能源的上市申请获得上交所受理，其已完成多轮股权融资，累计融资金额约为18.31亿元。2019年8月，中石化资本入股重塑股份，成为其最大机构股东。

重塑最近一笔融资发生在2020年9月，金额为7.57亿元，其估值也逐渐从2019年的20亿元飙升到2020年底的80亿元左右。

成立6年来，重塑始终处于亏损状态，并且呈现逐年扩大趋势，侧面显示出了对于上市融资的迫切。

2017-2019年，重塑净亏损分别为3290.99万元、9864.38万元和2.44亿元。目前的上市公司，包括亿华通、普拉格、巴拉德等，都处于亏损状态。从2017年至2020年9月，公司累计研发投入 4.19亿元。

钱荒待解

重塑股份拟以IPO募集资金20.17亿元，其中5.98亿元用于建设燃料电池电堆生产线建设项目，6.69亿元用于大功率燃料电池系统研发项目，剩余7.5亿元用于补充流动资金。

其中，补充流动资金是所有募投项目中数额最大的，占比达37%。

产业政策不断调整，新能源企业受到的融资待遇阴晴不定，融资难问题日益突出，“钱荒”是新能源企业频繁冲刺A股的主要原因。

有分析认为，目前燃料电池产业处在早期，企业投资回收期未到，前期研发成本尚未摊销完毕，后续订单还要靠烧钱喂养。

据统计，2020年，氢能行业共发生48起融资事件，企业融资金额超60亿元。相较于2019年64起融资、融资金额超90亿元，2020年的投融资次数总量和总金额均少于2019年。

重塑的资产负债表，一样反映出资金困难。2018和2019 年末，公司应收账款余额分别为 1.82亿元、7.66亿元，占营业收入的比例分别为117.25%、110.43%。2020年9月末，应收账款上升至7.03亿元，高达同期营收的427.71%。

招股书称，受燃料电池汽车行业补贴政策影响，行业整体回款时间较长。随着公司经营规模的扩大，预计公司未来应收账款规模可能进一步增加。

重塑股份主要客戶销售收入。单位：万元

此外，国家补贴政策的变动，也与重塑的未来息息相关。

2020 年 1-9 月，公司实现营业收入 1.64亿元，较 2019 年同期规模大幅萎缩，主要受行业补贴政策制定周期等因素影响。2020年，中国燃料电池汽车产销同比下降57.5%和56.8%。

行业正在翘首以盼转机的出现。

2020 年 9 月，财政部等五部门下发《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》，补贴政策从对燃料电池汽车的购置补贴转为以“以奖代补”方式对示范城市给予奖励。

该政策目前仍未落地。行业内对这一政策抱有较大的期待，认为其落地之后，燃料电池产业规模有望实现爆发式增长。

等待新政落地的同时，重塑并未停止脚步。

重塑正将目光瞄准商用车领域中的重卡，并计划以重型卡车应用为导向，打磨大功率燃料电池系统相关技术。据统计，中国重卡市场的全年销量是162万辆，占全球重卡销量44%，重卡占中国道路碳排放总量的三分之一。“目前正在准备进入，这是我们觉得特别有优势的市场。”林琦说。

未来，重塑将持续研发提高耐久性、环境适应性和低成本的关键技术;在应用上，也准备整合优质资源，与产业上下游企业共建氢能产业生态和闭环。

“我们自己是做燃料电池系统，给用户交付的是燃料电池汽车，汽车这一链条有很多事情要做;在场景方面，也需要我们和能源端、产品端、产业链上的所有企业通力合作，才能打开氢能应用的局面。”林琦说。

路还很长，即便等到上市的那一天，他和团队，也就可稍稍松一口气而已。