北交所来了

鲁瑾

中国资本市场又一次结构性变革正在发生，这一次将直奔中小企业融资难。

9月2日晚，国家主席习近平在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上发表视频致辞表示，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。

翌日，北京证券交易所随即注册，横空出世。这意味着，中国内地资本市场将形成上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所三大交易所并行的格局。

这是新三板自2013年成立以来最大的一次变革。有业内人士认为，北交所的成立，有望彻底解决新三板的市场定位和法律地位问题，新三板将升级为一个真正意义上的全国性证券交易所。

打造中国版“纳斯达克”

专家表示：“这是新三板的大事情，代表中国的纳斯达克可能真正成立了。”在美国，三大交易所之一的纳斯达克成立之初，也是针对创新型中小企业，也可同时有场内场外交易。经过多年发展，纳斯达克也已成为全世界各国创新型成长型企业的首选，而纳斯达克与纽交所的差异化良性竞争也带来了美国证券市场持续繁荣。

这次，北京证券交易所的成立，将关乎中小企业能否在资本市场改革浪潮中真正站稳脚跟。

2019年10月下旬，证监会全面深化新三板改革。当时专家就指出，改革的主要目标是要恢复新三板市場的基本功能，进一步提升服务中小企业和民营经济的能力，补齐资本市场服务实体经济短板。如今来看，新三板改革已迈出了最关键一步。

证监会表示，建设北京证券交易所的主要思路是，严格遵循证券法，按照分步实施、循序渐进的原则，总体平移精选层各项基础制度，坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。

有专家表示：“一方面说明中国经济必须沿着改革开放的思路奋进，才能完成承上启下的历史使命，另一方面也可以看到中国经济面临的挑战和金融改革的方向。新三板发展的条件已经具备，决定北交所的前途和命运在于制度。”

9月3日，北交所正式完成工商注册，注册资本10亿元，地址在北京市西城区金融大街丁26号，即全国股转公司所在地金阳大厦。股转公司董事长徐明任法定代表人和董事长，股转公司总经理隋强任副董事长和总经理。

相关规则紧随其后。

完成工商注册的同一天，证监会就北京证券交易所有关基础制度安排向社会公开征求意见。整体来看，北交所将整体平移新三板精选层各项基础制度，完善上市融资、定价、信息披露等制度，同时试点注册制。

对于市场关心的投资者适当性问题，证监会公众公司部主任周贵华表示，将根据北京证券交易所的建设发展情况及需求，持续评估市场运行情况，不断完善投资者适当性管理制度。

不同于会员制的沪深交易所，北交所实行公司制。董事长徐明表示，可以借鉴国际成熟交易所最佳实践，未来将不断优化治理机制，提升治理能力，形成透明、高效、廉洁的治理文化。

“北交所新股上市首日不设涨跌幅限制，上市次日起涨跌幅限制为30%。”证监会公众公司部副主任杨喆介绍，“将建立差异化退市安排，符合条件的公司可以退到创新层和基础层。”

聚焦专精特新中小企业

在监管层的发言中，多次强调聚焦“专精特新”，指出了北交所的使命——打造服务创新型中小企业的主阵地。

“专精特新”一词最早来源于2011年7月，由时任工信部总工程师朱宏任在《中国产业发展和产业政策报告（2011）》新闻发布会上首次提出。随后，监管层也不断强调对“专精特新”的支持。

2013年，工信部发布关于促进中小企业“专精特新”发展的指导意见，该文件为首个专门针对“专精特新”企业的政策文件。2018年，政府首次提出要开展专精特新“小巨人”培育工作。此后，工信部在2019-2021年公布了三批专精特新“小巨人”名单，合计4762家。

发展“专精特新”正成为国家战略。7月27日，国务院副总理刘鹤在全国“专精特新”中小企业高峰论坛上指出，“专精特新”的灵魂是创新，强调“专精特新”就是要鼓励创新。7月30日召开的中共中央政治局会议提出，加快解决“卡脖子”难题，发展“专精特新”中小企业。

这是首次在中央层面强调这一群体，并将之与补链、强链联系到一起，引发市场高度关注。有专家认为，国家各种对“专精特新”的政策目的就是为了引导创新、完善培育阶梯、扶持中小企业国际化发展、补链强链，解决“卡脖子”问题。

证监会表示，贯彻新发展理念，始终将服务中小企业作为多层次资本市场建设的重要使命，不断提升资本市场服务的包容性和精准性，持续健全中小企业直接融资服务体系。

从通过奖补资金直接助力专精特新“小巨人”实现补链强链，到组建北交所解决创新型中小企业融资难的根本问题，中小企业与“专精特新”正迎来里程碑式的发展机遇。

近期有关“专精特新”的利好频传，也使得此类公司受到了A股市场的持续关注，成为近期热议的主题。证监会网站显示，已有基金公司申报“专精特新”相关主题产品。

但是，值得注意的是，由于北交所上市的企业集中在中小企业，不可避免地会产生更大的业绩与市场波动。

据了解，“专精特新”企业有较为严格的申报条件、筛选标准和梯次认定。根据多家券商的整理，工信部公告的三批专精特新“小巨人”企业名单中，已在A股上市的有300家左右。

据统计，从行业分布看，“专精特新”名单中上市公司分布数量最多的行业是机械（94家）、基础化工（48家）和医药生物（35家），三个行业的公司市值占所有公司的比重为60%。从市值分布看，“专精特新”上市公司中75%的公司市值小于100亿元，其中仅三家公司已成长壮大至500亿元市值以上。

三大交易所错位发展

在不少业内人士看来，北交所的设立，是对中国多层次资本市场体系的又一次有力补充。

经过30年的发展，中国资本市场逐步形成沪深交易所、新三板、区域性股权市场组成的多层次市场体系，在服务实体经济、便利企业投融资等方面发挥了重要作用。

相关统计数据显示，2021年上半年A股IPO势头强劲，IPO数量和融资金额均比去年同期大幅增长，上半年共有245只新股上市，比去年同期增长108%，融资总额为2109亿元，比去年同期增长51%。

目前，沪深交易所板块体系日趋完善，先后设立主板、中小板、创业板、科创板。今年4月，深交所主板与中小板合并，合并后交易所板块体系更加精简：深市主板定位于支持相对成熟的企业融资发展，创业板主要服务于成长型创新创业企业，科创板则主要服务于符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业。

如今，北交所将与沪深交易所形成错位发展，补足多层次资本市场发展普惠金融的短板。

北交所如何实现差异化发展？专家介绍，在市场功能方面，北交所聚焦创新型中小企业，服务对象“更早、更小、更新”。从构建新三板基础层、创新层到设立北京证券交易所层层递进的市场结构，充分体现市场包容性和服务精准性，强化各市场板块之间的功能互补，不断扩大资本市场覆盖面，提高直接融资比重。

在制度安排方面，北交所着力构建契合中小企业特点的基础制度，坚持上市公司从符合条件的创新层企业中产生。同时，北交所坚持向沪深交易所的转板机制，充分发挥纽带作用，强化多层次资本市场互联互通。

在市场运行方面，北交所坚持以合格投资者为主，投资者结构和风险偏好与沪深交易所有较大差异，与创新型中小企业的风险特征相匹配，将形成长期投资、理性投资的投资文化，预计整体市场运行相对平稳。

专家介绍：“北交所的定位非常清晰，与沪深交易所是互补的，沪深交易所已经有4400多家公司，分为四个板块，大家各有侧重，但如果从全局来看，这些公司本质上没有区别，只是按照利润、行业划分了一下。至于北交所的定位，工信部的‘专精特新小巨人，有4000多家公司，其中A股上市公司并不多。我相信这里面还有更多优质公司，是急需融资发展壮大的。”

从资本市场角度看，北交所弥补场外市场与场内市场空白，真正实现多层次资本市场的无缝衔接。2013年，我国推出新三板，為非上市公司股权转让提供平台，累计服务了近万家挂牌公司。但由于投资门槛过高，企业融资不畅，面临着企业数量萎缩、市场流动性不足的问题。

北交所建立后，将成为这部分中小企业与资本市场的桥梁。一大批优质公司将摆脱规模小、可抵押资产少、融资难、融资贵的难题，站上时代的风口。