企业并购过程中的财务风险控制问题研究

麦利娟

在市场经济全球化进程不断加快新形势下，国际竞争的压力给我国企业发展带来重重压力，我国经济发展进入了全新阶段，市场竞争日益激烈，企业并购逐渐成为市场经济中的常见投资活动，为很多企业扩大发展规模，实现资金筹集提供了良好渠道，但在并购过程中也会带来财务风险隐患。文章对企业并购过程中的财务风险进行了分析，并提出了相应解决策略。

一、企业并购概述

并购一般是指兼并和收购。兼并又称吸收合并，指两家或者更多的独立企业、公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或者多家公司。收购是一家企业用现金或者有价证券购买另一家企业的股票或者资产，以获得该企业的全部资产或者某项资产的所有权，或对该企业的控制权。重组的基本定义是公司主体通过资产和业务的购买或出售，目的是实现资产和业务的优化。

并购重组可以使企业明确发展方向，形成自身优势，促进行业上下游企业之间的并购整合。通过并购重组，可以形成相互支持、相互促进的产业链良性发展模式。为了整合产业链中的关键控制点，企业必须分析自己在产业链中的位置、自身实力和相关资源。

在这个产业并购的过程中，产融双驱、产融互动非常重要。产业和金融两个方面结合在一起后形成的产业金融不是从一家一家企业、一个一个点去分析，而是从整个产业链生态圈去研究，站在产业链生态圈的高度，对有效的资源进行配置和整合，从而实现金融与产业无缝衔接，金融成为产业发展的一部分。

二、并购重组策略对企业的影响

全球经济化趋势下，我国大部分细分行业的企业规模仍较小，行业集中度不高，单个企业的规模和实力仍相对较弱。面对市场的变化，企业很难依靠自身实力实现转型升级。因此，中国经济转型升级的关键在于企业进行并购重组，带动产业和金融做强做大。企业并购是提升经济实力、扩充运营成本的重要手段，能够提升企业核心竞争力。在企业并购过程中，需要以自身实际发展情况作为主要参考依据。例如海尔集团，因亏损147万元，濒临破产边缘，但集团管理者对市场经济和自身实际运营情况进行了全面分析规划，采取合适的策略，通过兼并收购的形式逐步重组，最终不仅占据了国内市场的较大份额，还实现了“走出去”，成为世界级家电行业的巨头。

但與此同时，并购重组也会为企业发展带来较大风险，当前市场上企业并购成功率并不高，主要原因在于没有处理好这个过程中的风险，有些企业急于成功，没有系统规划足够，给企业带来更多的财务风险，让企业面临巨额亏损甚至破产。如：亏损达到2000多万的渡口钢铁厂被我国攀枝花钢铁公司兼并，然而，渡口钢铁的合并采取了很多措施，但工厂的亏损情况一直没有改善，亏损情况更加困难，为了尽可能减少损失，不得不停止生产，但也造成了巨大的经济损失。因此制定科学合理的风险应对措施，实现风险控制十分有必要。

三、企业并购中存在的财务风险和问题

（一）企业并购前的财务风险

如果没有充分了解参与并购的各方企业的详细信息，或者对自身经营状况研究不够深入，就会增加并购过程中的风险，主要包括三个方面：

1.外部环境风险。主要为汇率、利率、产品信息变动，还有国家经济政策、通货膨胀、金融危机、经济危机等因素;

2.目标企业估值风险：在进行正式并购之前，需要对目标企业进行估值，但由于信息不公开、不透明，很容易让参与并购的各方存在信息不对等的情况，可能会有一方企业故意隐瞒真相，导致其他企业无法准确估值;

3.收益预判的风险：在对收益进行预测的过程中，会受到财务人员专业能力、企业盈利能力等各方面因素的影响。

（二）融资方式不恰当的风险

融资方式是企业并购中较为复杂的一个环节，具有操作性强、专业性强的特点，从以往企业并购的实际案例来看，会存在着融资方式和企业自身实际发展不相符合的情况，为并购带来较大压力和风险;不仅如此，融资方式和后期支付是否匹配，也是并购企业需要考虑到的问题。在对并购失败案例进行分析之后可以得知，融资方式是否适合并购，融资结构是否合理，债务负担是否影响企业的正常运营，将影响企业资金运作及财务目标的实现，甚至影响到企业负债危机。

（三）企业并购中的财务风险

并购过程中的财务风险主要是以下几方面：

1.流动性风险：并购过程中，为了确保资金充足，满足资金需求，强行挤占流动资金空间，为企业资金流转和正常运转造成巨大压力;减低企业应对市场应变的控制能力。

2.支付风险：在并购过程中，企业需要严格按照合同的有关规定，筹集并购所必需的资金;但对于中小型企业而言，并购往往需要大量资金投入，资金筹资期限有限，如果没有获得稳定的资金来源渠道，就会影响到并购的成功率;

3.债务风险：以举债的方式完成融资，对于无法满足资金需求的企业而言，会采取举债的方式，如果经营不善，只会为企业带来更大经济危机。

（四）企业并购后的财务风险

并购完成后就会进入整合阶段，不同企业在企业文化、经营模式、内部管理方法等各方面都存在较大差异，随着债务的不断增加、短期融资缺乏以及纳税筹划等因素的影响，必然会加大企业的财务压力与风险。这一阶段财务风险主要是清偿性风险和整合性风险，表现在企业资金急缺、流动性差、负债量大等财务问题，各企业的人员、组织、文化、管理、制度都存在差异，这些差异会对经济活动的顺利开展造成影响，为企业带来风险。例如，星晨急便快递公司，在2011年实现鑫飞鸿速递公司并购后，虽然持有阿里巴巴7000万的投资金额，但因为自身并购管理的失误，导致资源整合无法完成，在直营与加盟中产生急剧的矛盾，加上自身资金流通较差与前期亏损严重，最后不得不宣告破产。

四、企业并购中财务风险控制策略

其中风险控制工作要从以下几个方面做起：

（一）并购前的风险控制对策

首先，一次成功的并购整合，首先在并购前期对目标企业进行全面的评估，并购整合在并购前应该开始进行计划。并购整合的高效执行，是检验前期整合方案的具体实施过程，通常并购整合的内容有：战略、财务、组织、人力资源、信息系统、企业文化等。其次，通过财务审查的方式，对参与并购的企业进行全面调查，调查内容包括资金结构和经营状况，降低并购风险。再次，考虑目标企业和自身企业的具体运营情况，选择合适融资方式;在对并购企业的财务方面进行调查时，重点关注财务报表、股东情况、负债情况;最后，严格把控评估方法：价值评估方法的优良与否，对降低企业并购风险有重要作用，如果采用的方法不同，对企业的价值评估结果也会存在一定差异，评估方案的合理性能够提升并购估值的准确性。一般在企业并购过程中采取市值比较法、市盈率法、现金流量贴现法等评估方法。

（二）选择合适的融资方式

目前我国中小型企业数量和规模都呈现上涨趋势，对中小型目标企业的评估工作较为简单，但是融资方式的专业性較强，如果没有根据企业实际发展情况选择合适的融资方法，就会为企业发展带来沉重负担。具体来看企业融资方式包括内部和外部融资两种。其一考虑内部融资方式，要利用企业原有资金进行并购活动，并不需要借助银行、金融机构、社会资金的支持，在以这种方式完成并购活动之后，需要企业继续持有发展经验所需流动资金，否则就会出现财务风险;

其二考虑外部融资：对企业的信用程度有较高要求，要通过股票、债券、银行等方式来筹集并购活动所必须的资金，或者现金与股权的组合、现金与认股权的组合、现金与资产支持受益凭证的组合等。不管选择哪种融资方法，企业都需要以自身发展和盈利能力作为主要参考依据，优化融资渠道，降低融资成本，减少财务风险失控几率。

（三）并购中的风险控制对策

在做好前期准备工作后，企业并购过程中的财务风险措施如下：

1.明确融资结构类型：要严格按照融资顺序进行，避免出现债务风险和融资风险，要全面提升融资工具的优越性，做好风险控制、成本控制等各方面工作;在确定融资结构类型上，要以参与并购企业的债务偿还能力、盈利能力以及财务状况作为主要参考依据，再从不同的层面对融资工具的特点进行分析，例如时间层面、成本层面等;

2.择优选择支付方式：合适的支付方式能够有效避免流动性风险，要在国家法律允许的情况下，以企业自身状况为主，选择股权、现金或债券的支付方式，也可以将这几种方式进行整合，取其最利于企业发展的支付方式，有利于降低企业并购的财务风险。

（四）并购后的风险控制对策

企业并购完成之后的风险控制对策如下：

1.管理方式平稳过度：管理方式的合理与否是企业实现稳定盈利的重要保障，只有管理到位，企业才能够兴旺发达，在企业合并之前，两个企业在管理模式、管理方法、管理理念上可能存在较大差异，在合并成为一个企业后，就需要改变原有的部分管理模式，要在潜移默化的作用下对员工产生影响，逐渐被员工所接受，推动企业可持续发展;

2.企业文化的融合：合并之前两个企业的文化可能也存在较大差异，价值观、做事方式可能不同，在合并后，要和管理模式类似，要选取能够中和的方法，实现平稳过度。例如：强生凭23亿资金购买了大宝100%的股份，获得了大宝的所有权，强生与大宝二者同属化妆品系列。此次并购整合成功的关键点在于：（1）收购的品牌的知名度和美誉度相当不错，终端资源相当丰富。（2）通过全资收购的方式，强生拥有了所收购品牌及其他资源的绝对支配权，便于统一集中进行管理;（3）人力资源整合方面，强生和大宝在员工安置问题上达成了协议，在人员管理方面也制定了科学合理的制度。

（五）保持对信息的关注

在企业并购过程中，需要密切关注参与合并企业的各项信息，有关人员要展开对信息的全面调查，避免目标企业有意隐瞒真实信息，在实际操作过程中，按照法律规定的要求，对目标企业进行调查。与此同时，可以邀请中介企业加入，如会计事务所、资产评估事务所、律师事务所等，全方位了解目标企业的情况，包括专利、技术、盈利情况、诉讼案件、资产净值等，不要轻信目标企业的账面数据，要透过现象看到本质。而且所调查的信息不应该只局限于经济方面，还要查看目标企业是否拥有人性化的人力资源管理制度，企业文化氛围是否能够对企业产生积极作用等。

五、结语

总而言之，在企业并购过程中，双方都会面临较大财务风险，要对目标企业的背景信息进行深入调查和了解，做好并购前、并购过程中、并购后的全过程风险控制，提升企业并购的成功率，为企业实现稳定盈利创造良好条件。各方也需要积极交流，解决在业务活动、管理模式、企业文化等方面的问题。

（作者单位：华南理工大学/新汉林业投资（中国）有限公司）