低油价下采油业债务融资风险和控制

摘  要： 选取2014—2019年中国采油业上市公司年报数据，分析了低油价背景下采油企业的债务融资风险，并给出了相关的风险控制策略。研究表明：我国采油企业目前存在债务融资成本高、融资比率失衡、融资渠道狭窄等问题，企业债务融资风险较大。因此，企业应当建立债务融资风险管理体系，银行需要加强对贷款的配给，政府需要完善资本市场，以共同控制采油企业债务融资风险。

关键词 采油企业  债务融资  融资风险  控制策略

]一、引言

2020年初新冠疫情的爆发以及沙特阿拉伯与俄罗斯的原油价格战导致了国际油价的持续下跌。原油价格的下跌给我国采油企业带来了巨大的经营压力，此时，对采油企业来说，债务融资无疑是渡过目前困境的重要途径。

石油的稳定生产是保障国家经济平稳、社会持续发展的基础。然而，过量地债务融资会增加采油企业的融资风险，不利于采油企业长期发展，进而影响到石油的稳定生产和国家的经济平稳。因此，对采油业债务融资现状进行分析，探索采油业债务融资风险产生的根本原因，并在此基础上提出合理的控制策略以控制我国采油业债务融资风险并保证石油的稳定生产显得尤为重要。

本文参考中国证监会统一的上市公司行业分类标准，将2014—2019年在沪深两市交易的采油企业作为研究对象，剔除了ST企业和数据不全的企业共3家，最终选取13家采油业上市公司，以其2014—2019年年报数据为研究样本，探讨了低油价背景下采油企业债务融资风险及控制策略，以期在某种程度上帮助到陷于财务困境的采油企业。

二、采油企业债务融资现状

企业债务融资风险分为融资过程中的风险以及融资后的偿付风险＼[1＼]，本文所研究的债务融资风险主要是指偿付风险。资金充足是企业持续经营的基础，采油企业比一般企业对资金的需求要大，而油价的持续下跌影响了采油业的盈利能力，减少了企业的现金流入。采油业仅依靠内部融资无法弥补资金缺口，需要债务融资的支撑。但是，债务融资的不合理又会带来融资风险。因此，本文从采油业外部融资结构和债务融资结构角度对我国采油业债务融资现状进行了分析，以了解我国采油业债务融资具体情况，并发现其中存在的问题。

（一）外部融资结构分析

我国采油企业外部融资方式包括债务融资和股权融资，债务融资率是负债总额与外部融资总额的比值，股权融资率是股本、资本公积-股本溢价和外部融资总额的比值，外部融资总额是股权融资与债务融资的合计数。债务融资率和股权融资率体现了采油企业外部融资中的债务和股权的融资规模。

由图1可知，2014年以来原油价格持续下跌，虽然在2016—2018年有所回升，但总体呈下降趋势。在原油价格持续[HJ2mm]走低的背景下，据表2可知，采油企业在2014-2019年间外部融资主要方式是债务融资。首先，2014—2019年采油企业债务融资率逐步增加，从5921%上升至7343%，虽然2016—2018年企业债务融资率比其他年份略低，分别为5550%、5453%、5574%，但6年来采油企业债务融资率均在54%以上，而股权融资率在2657%-4547%之间徘徊，债务融资率始终高于股权融资率。其次，采油企业2014—2019年债务融资率均值达到5967%，而股权融资率均值只有4033%，说明采油企业在油价下降时期主要采用债务融资方式进行外部融资。

根据以上分析可知，采油企业外部融资中债务融资率过高，导致企业融资成本与融资风险也较高。采油企业的日常经营与未来发展都需要投入大量资金，适当比率的债务融资，可以通过财务杠杆和抵税效应降低企业融资成本，但当企业债务融资比率超过一定限度后，债务融资成本和融资风险将大幅增加。目前我国采油企业在外部融资中偏爱债务融资，股权融资使用较少，导致企业债务融资比率长期居高不下，债务融资成本和融资风险时刻处于高水平状态。

（二）债务融资结构分析

企业债务融资结构包括债务融资期限结构和债务融资类型结構。债务融资期限结构是指企业所使用的长、短期债务的相对比重，债务类型结构是指企业采取不同筹资方式筹集资金的相对比重。本文选取的衡量债务融资期限结构的指标为长/短期负债率，选取的衡量债务类型结构的指标为银行贷款融资率、企业债券融资率、商业信用融资率。

据表3可知，采油企业2014—2019年债务融资期限结构中短期负债率很高，2014-2019年均超过66%，平均值为7151%。而长期负债率较低，6年来均未突破过34%，平均占比为2849%，长期负债率大概为短期负债率的25倍。从债务融资类型结构角度分析可知，采油企业2014—2019年债务融资类型结构中银行贷款融资率和商业信用融资率较高，6年来均值分别为2700%和3714%，而企业债券融资率很低，6年来均值仅为641%。根据以上分析可知，采油企业债务融资结构存在以下问题：

1债务融资比率失衡。通过以上分析可知，我国采油企业过多地使用短期债务进行融资，忽略了长期负债，长短期债务融资比率严重失衡。短期负债一般用于补充日常流动资金，长期负债一般用于支撑企业长期项目的发展。采油企业具有重资产、项目周期长等特点，依靠大量短期负债来支持长期项目的发展显然不切实际，容易造成资金错现象配，增加了企业的债务融资风险。

2债务融资渠道狭窄。通过以上分析可知，我国采油企业银行贷款融资率和商业信用融资率合计达65%左右，说明我国采油企业主要依靠银行贷款和商业信用进行债务融资。但是，企业在进行债务融资时，应该尽可能利用多渠道筹资，避免资金来源集中于少数筹集方式带来的风险。此外，我国采油企业的企业债券融资率很低，仅为641%。长期债券的资本成本和筹资风险都较低，且具有杠杠作用，是企业债务筹资的优质渠道，却未被我国采油企业使用。

综上所述，我国采油企业存在债务融资成本高、融资比率失衡、融资渠道狭窄等问题。采油企业目前债务融资风险较高，若不进行合理控制，将影响采油业的长期发展。

三、采油企业债务融资风险成因

（一）过量债务融资导致融资成本高

在原有经济体制下，国家对采油企业的资金投放方式由财政拨款改为银行贷款，采油企业可以从银行取得成本极低的贷款＼[2＼]。因此，当时采油企业进行了大量银行贷款。随着我国市场经济体制的推进，采油企业现已发展成为自主经营、自负盈亏的企业，原有体制下积累的大量银行借款使得采油企业长期处于高负债经营状态。

此外，由于增发股票会给市场传递一种企业价值被高估的信号，导致企业价值下降，而且股权融资存在成本无法在税前扣除、稀释股权、信息沟通成本高等缺陷＼[3＼]。因此，我国采油企业选择大量采用债务融资，使得企业债务融资率已超合理限度，债务融资成本急剧增加。目前我国采油企业债务融资比率过高，承担着高额的利息费用，导致企业偿债能力降低，债务融资风险增加。

（二）过量短期债务导致融资比率失衡

长期债务与短期债务的资金来源及筹资方式等都有差别，通过不同渠道、不同筹资方式所筹得资金的成本和风险是不一样的。一般而言，长期债务的筹资成本比短期债务要高。因此，我国采油企业为了降低筹资成本，采用大量短期债务进行融资，使得企业长短期债务融资比率失衡。然而，短期债务的偿还期限较短且金融市场短期债务利率波动不稳定，很可能出现偿还时间过于集中、偿还金额大等现象，导致企业难以按时偿还。

此外，相对于短期借款，长期借款更难取得，花费的时间更多，要求也更严格。我国采油企业在油价持续下降时期，企业盈利能力愈来愈弱，并且持续面临着短期债务和大额利息费用的偿还压力，处于一种低收益、高负债状态，难以取得长期借款，只能陷入短期债务的恶性循环中。

（三）资本市场不成熟导致融资方式单一

首先，我国债券市场和股票市场发展失衡。债券市场应该在资本市场中占主要地位，而我国现在是股票市场占主导地位，债券市场发展严重不足，导致我国大量企业债券无法上市交易。其次，我国资本市场没有建立完善发达的债券融资体系，导致我国采油企业债券融资率低，远小于银行贷款融资率和商业信用融资率。最后，政府对债券发行的严格规定以及相关部门复杂的审批流程进一步打击了我国采油企业利用企业债券融资的信心，使得我国采油企业只能采用银行贷款等其他方式来弥补资金，限制了采油企业的债务融资渠道。

四、采油企业债务融资风险控制策略

（一）企业建立债务融资风险管理体系

我国采油企业应当建立债务融资风险管理体系，合理控制企业负债率，进而防范债务融资风险。企业在建立债务融资风险管理体系时需要考虑以下几点：第一，根据企业自身情况确定合理的负债规模及负债计划。债务融资能使企业获得财务杠杠效益与抵税效应，但同时也存在债务融资风险和企业信用评级降低的风险＼[4＼]。因此，企业应当结合自身资产规模制定合理的债务融资计划，做到适度负债经营。第二，制定合理完善的企业内部控制制度，严格控制债务的申请和审批，使之能及时发现并制止非正常的超出计划的债务融资。第三，持续监督企业债务变动情况，重点关注企业债务到期日以及企业资金的流动性，防止到期无法偿付债务情况的出现，达到控制采油企业债务融资风险的目的。

（二）银行加强对贷款的信用配给机制

信用配给机制的基础是信用配给理论。信用配给理论认为：由于市场存在高度的信息不对称、利率的逆向选择和道德风险效应，债权人不应该仅根据贷款利率来决定是否发放贷款，而应该建立风险评估和信用评价机制，综合考虑债务人的各项因素后决定是否发放贷款＼[5＼]。因此，银行对于采油企业也应当建立风险评估和信用评价机制，综合考虑贷款人的偿债能力与盈利能力。对于偿债能力不足的企业，即使其愿意接受较高的利率并履行借款合同中的全部条件，银行仍然应该拒绝其贷款请求。这样即保障了银行的资金安全，也在一定程度上控制了采油企业的债务融资风险。

（三）政府完善资本市场

1加强债券市场建设。目前我国采油企业债券融资以长期债券为主，其资本成本和筹资风险都较低，是企业债务融资的优质渠道。然而，我国资本市场发展失衡，债券市场萎缩，不利于企业进行债券融资。因此，我国需要进一步完善资本市场，建立完善发达的债券融资体系，给企业营造一种良好的债券融资环境，打破采油企业债务融资渠道单一的现状，鼓励企业利用债券這一优质渠道进行融资，进而控制采油企业债务融资风险。

推进债券市场的发展可从以下三个方面入手：第一，放宽债券市场的准入条件。我国过于严苛的债券发行条件严重地打击了企业发行债券的积极性，限制了企业债券市场的发展。第二，简化企业债券的发行流程。简化企业债券发行流程可以提高企业债券发行效率，缩短企业债券融资所需的时间。第三，严格监管债券市场。严格监管债券市场要求债券市场加大执法力度，加重对违法违约企业的处罚和责任追究力度，使得违法违约成本增加，从而规范债券市场。

2完善商业信用体系。由于商业信用融资不存在融资成本并且可以满足一定时期内企业流动资金的需求，所以，我国采油企业应该积极利用商业信用融资。但是，采油企业利用商业信用进行融资时需要进行成本效益分析，综合考虑商业信用融资所减少融资成本的收益和未及时偿还资金而造成的企业信誉度下降的损失，在合理限度内运用商业信用进行融资。完善的商业信用体系是企业利用商业信用融资的基础。政府应该加快建立健全信用评级机制与改革商业信用结构的步伐，为企业间的信用融资营造一个完善融资环境，增强采油企业采用商业信用融资的积极性，有利于控制采油企业债务融资风险。

参考文献：

＼[1＼][ZK（#]赖丹，吴睿货币政策影响下矿企债务融资风险研究＼[J＼]财会通讯，2018（32）：10-14+129

＼[2＼]彭建关于我国石油行业资本结构的研究＼[D＼]西南石油大学，2007

＼[3＼]赵亚静控股股东股权质押、商业信用融资与投资效率＼[D＼]河南财经政法大学，2020

＼[4＼]杨树黛，孙竹油价下跌环境中石油企业的融资决策＼[J＼]国际石油经济，2016，24（02）：52-58

＼[5＼]张文路关于信贷配给理论的文献综述＼[J＼]宁夏社会科学，2006（03）：35-4[ZK）]

（倪海芸，东华理工大学经济与管理学院）