降杠杆,防风险是第一要务

◎ 文 《法人》特约撰稿 徐芙蓉

当前，国内国际经济环境不景气叠加新冠肺炎疫情影响，债务周期与经济周期错位，应预防出现债务风险。银保监会主席郭树清3月2日在国新办新闻发布会上表示，防范化解金融风险从银行业、保险业来说，首先要把金融体系内部高杠杆降下来。

对于企业来说，降杠杆之路需要以宏观调控和市场监管的双重视角，融入更多法治化因素以确保举措有力、落实到位。

非金融企业杠杆率存差异

郭树清介绍，2017年至2020年，银行业和保险业总资产年均增速都降到较低水平，银行业是8.3%，保险业是11.4%，大体只有2009年至2016年期间年均增速的一半，金融体系内部空转的同业资产占比大幅下降，这是一个非常重要的成绩，也决定了银行体系、整个金融体系能够平稳运行，风险总体可控。

现代市场经济活动中，杠杆是经济活动的一种附属品，本身是一个中性概念，符合经济运行规律和经济原理，存在具有必然性。杠杆便于企业在规模较小时，通过举债等融资方式开展经营，以自身较少资本启动发展，实现迅速扩张。但一旦经济进入下行通道，企业经营达不到预期收益，前期杠杆就会变成企业继续经营的沉重负担。

目前，我国非金融企业杠杆率存在结构性差异。新兴经济没有历史老债，且对资金的前期投入要求不高，所以杠杆率一般较低，以科技、互联网行业为代表；传统行业以及房地产和基础设施行业，因为规模大、前期投入要求高等原因，一般杠杆率较高，以重化工、煤炭行业为代表。

宏观调控与市场监管

目前，我国正在不断加强和完善宏观调控体系。第十三届全国政协常委、经济委员会委员，清华大学中国经济思想与实践研究院院长李稻葵在去年11月举行的中国宏观经济论坛上表示，中国经济的问题是杠杆结构而不是总杠杆率。“国民储蓄率如此之高，投资的空间如此之大，包括城镇化，在这种情况下，你的杠杆率比日本还低，比美国高一点，很正常”。

我国企业主要靠银行贷款进行融资，债券和股票等直接融资比例不超过30%，远低于美国企业90%、日本和德国企业60%的水平。新型融资工具中，有相当一部分是作为银行信贷出表的通道，不但规避了降杠杆的各种政策，也使得部分产能过剩行业在降杠杆背景下，仍能继续利用高杠杆。

另外，“僵尸企业”问题一直受到党中央高度关注。因“僵尸企业”的生产经营基本处于停滞状态，自身很难再产生经济效益，如果不出清，其已经占据的设备、土地、厂房等，无法向更高效或更需要资源的企业进行有效流通，达不到市场资源优化的目的。

按照党中央、国务院关于供给侧结构性改革的决策部署，必须要加快推进“僵尸企业”重组整合或退出市场，加大淘汰“僵尸企业”力度，有效化解过剩产能。因此，推动“僵尸企业”破产迫在眉睫。但是，这类企业涉及的债务关系比较复杂，如果破产，可能引发贷款担保企业的担保链条断裂等一系列风险，破产司法处置难以开展。

因此，笔者认为，需要健全“僵尸企业”及时退出机制。从行业的角度看，只有优胜劣汰，才能激发行业热情。

“僵尸企业”可以通过债转股方式减负债，加快不良资产的破产出清，释放资产流动性。比如美国、德国等都设有专门破产法院或破产法庭，以审判机构的独立性、专业性和体系完备性等，使其处于破产程序的核心主导地位，维护和平衡各方利益，提升破产审判效率、推动破产法律依法实施、维护市场经济健康运行。

另外，还可尝试建立起以市场化和法治化为核心的一整套制度，确保由市场来判断选择有前景的企业，研究出台有效处置“僵尸企业”及去产能相关企业债务的综合政策，通过推动债务处理加快此类企业出清。

确立弹性监管思维

对于企业降杠杆的市场监管，笔者认为，首先要保持宏观经济政策基本稳定，提高风险暴露的容忍度。其次市场监管要有弹性，确立弹性监管、底线监管思维。

对于降杠杆举措，要有针对性。比如，可以通过政府阶段性加杠杆方式，支持企业逐步降杠杆。政府及时深度介入，政府加杠杆与其他部门降杠杆有机衔接。从根本上减轻企业税负，将更多的资金留存在企业手中，提高其投入再生产的积极性。

发展多层次资本市场，是降低企业融资成本的关键。一方面在资产证券化方面要多做创新，另一方面企业债务结构要合理优化，灵活运用各类债务融资工具，形成合理的债务类型和期限结构，降低流动性风险。

笔者建议，可以试行让大企业向社会发行债券代替中长期贷款，使其回归直接金融，降低融资成本和杠杆率；也可以培育经济发达地方政府债券市场，完善城镇化建设投融资机制。在完善企业信息披露制度以及相应社会信用制度的基础上，笔者建议，建立企业负债约束机制，区分不同行业、企业类型设置资产负债率预警线和重点监督线。

关于预警线的划定问题，普遍共识是：负债率小于50%，提高负债的边际损失小于负债的边际收益；负债率到80%时，提高负债的边际损失与负债的边际收益相抵消。金融机构也可以通过债权人委员会、联合授信等机制及银行对企业客户开展债务风险评估等方式，限制高负债企业获取债务融资。