用于投资项目实施阶段的量化风险管理模型

徐 涵

(中国核能电力股份有限公司 经营计划部， 北京 100045)

投资是筹资的延续，也是筹资的重要目的之一。投资作为公司一种盈利活动，对于筹资成本补偿和公司利润创造，具有重要的意义。投资业务流程一般包括拟定投资方案、投资方案可行性论证、投资方案决策、投资计划编制与审批、投资项目实施、投资项目的到期处置。

投资过程中的主要风险有：投资活动与公司战略不符带来的风险；投资与筹资在资金数量、期限、成本与收益上不匹配的风险；资产流动性和盈利性的关系处理不当无法获得预期收益的风险；缺乏严密的授权审批制度和不相容职务分离制度的风险；缺乏严密的投资资产保管与会计记录的风险等。

用量化风险管理的方法，基于对各类数据的综合分析[1]，能够更加科学地进行决策以及过程控制，促进投资项目管理的数据化、智能化和科学化[2]。

1 量化风险管理

量化风险管理主要是围绕初始目标，用量化的方法模拟各项风险因素对目标的影响，了解目标实现过程中的可能偏差，实施持续的监控预警，通过采取有效的应对措施，不断向目标趋同，促进目标实现。

量化风险管理具有两个特点：①量化风险管理不仅从定性的角度分析各项风险发生可能性和影响程度的高中低，也需要借助于一些分析方法，考虑各项风险之间的相关关系，将风险本身发生可能性和影响程度进行量化。②量化风险管理需要将各项风险对目标的作用关系进行模拟(一般需要借助特定数学模型)，对目标实现的偏差量化，即不仅需要知道风险会对目标产生影响，也需要知道风险会对目标有多大的影响，目标实现的可能性等。

从实施流程来看，量化风险管理主要包括6个步骤，即目标设定、信息收集、风险评估、量化模拟、风险应对、监控预警。其中，量化模拟包括建立模型、定义分布、定义相关、添加输出、运行模拟、生成结果等。

步骤1：目标设定。根据实际管理需要，设定具体目标，目标要求是可量化的。

步骤2：信息收集。根据已设定的目标，收集相关信息资料，如收集历史同类投资项目的收入及成本数据、项目不同项目或费用的概算明细等。

步骤3：风险评估。辨识目标实现过程中的不确定因素(风险)，综合采用德尔菲法或历史数据法，从风险发生可能性和风险影响程度两个维度进行风险量化。

步骤4：量化模拟。围绕目标与各项风险建立模型，定义模型中不确定变量的分布类型和分布参数，定义相关系数，添加输出项，设置迭代次数和模拟次数，运行得到模拟结果。至此，可以获知在各项风险的作用下，目标将有多大可能达成，预计偏差可能达到多少等。

步骤5：风险应对。基于量化模拟结果，若需要对目标实现过程进行改善，则制定有效的风险应对策略及措施。必要时，也可以通过再次进行量化模拟(即二次模拟)的方式，以验证风险应对策略及措施实施后可能的预期效果。

步骤6：监控预警。建立监控预警机制，明确监控内容、监控标准、报告及处理路径等，着重关注各项风险应对策略及措施的落实情况，动态掌握目标及风险的变化情况。

2 投资量化风险管理模型

选取投资项目实施阶段进行量化模拟。对投资项目实施阶段，以某在建项目为例，重点阐述如何加强对投资执行情况的模拟和分析，以有效降低投资执行过程中的风险。案例主要使用@RISK软件包，它是一套将风险分析技术嵌入电子表格Microsoft Excel的程序。借助@RISK 和Excel的建模功能，可以实现从商业到科学和工程的设计，为任何有风险的情况设计并建立模型。当进行决策或不确定性分析时，都可以使用@RISK和Excel量化模拟，除了@RISK，也可采用诸如Crystal Ball或Excel等工具来替代实现。

在建工程项目实施过程中，由于受到诸多不确定性因素(风险)的影响，项目是否能够在既定的投资概算内完成，有多大可能性超出投资概算，预计将超出投资概算多少等问题常作为项目管控的核心被关注。

借助风险量化模型，能够通过模拟分析，解答面临的类似问题[3]，以有效控制投资项目实施过程中面临的各项风险。

2.1 目标设定

设定具体量化的管理目标，例如，投资决策前可设定投资项目预期回报率为12%，或投资执行过程中项目投资概算为2 773 557万元等，本模型设定后者为管理目标。

2.2 信息收集

目标设定好之后可以直接开始信息收集的环节，围绕需模拟分析的在建项目收集项目投资概算相关信息和数据，信息需明确到各项目或费用已完成投资及剩余投资情况，可参考表1。

表1 项目投资概算表

2.3 风险评估

基于项目投资概算表，将辨识及分析与各项目或费用有关的风险，并将有关项目或费用与风险进行勾稽，当然，不是所有项目均存在明显的风险事项。围绕投资概算及风险关联表，从风险发生可能性和风险影响程度两个纬度进行风险评价。风险评价主要采用德尔菲法，通过调查问卷的方式，充分了解各专家对风险的认知。

在问卷回收后，需对已回收问卷进行离散度测试。其中，离散度测试主要使用离散系数模型，具体如下：离散系数是反映总体各单位标志值的差异程度或离散程度的指标，是反映数据分布状况的指标之一。其含义是总体各单位的标准差与其均值对比的相对数，其计算公式为V=σ/μ，式中，V代表离散系数，σ代表标准差，μ代表均值。离散系数越大，说明数据的离散程度也就大；离散系数越小，说明数据的离散程度也就小。通过离散度测试，确保各专家意见相互趋同，达成一致。问卷测试及统计完成后，取平均值，形成问卷统计结果，如表2所示，以备后续进行模拟分析。

此外，若与风险有关的历史数据基础较好，也可考虑采用历史数据法进行评价。其中，可以收集风险过往的发生频率及影响程度数据进行分布拟合，以进一步分别确定其概率分布类型及参数。

2.4 量化模拟

2.4.1 建立模型

基于风险评估结果，项目投资概算由两部分组成，一部分是未识别出风险的项目(默认其能按投资概算实施)，另一部分为存在风险的项目(需模拟计算出考虑风险后的值)。使用的计算公式为

项目投资概算=已完成投资合计+总包合同部分费用(模拟后剩余投资)+前期费与建设单位管理费(模拟后剩余投资)+生产准备及调试费(模拟后剩余投资)+财务费用(模拟后剩余投资)+其他剩余投资合计。

表2 问卷统计结果示例

模拟后剩余投资主要通过如下逻辑判断：若相应风险发生可能性为成功，则其为风险影响程度模拟值，若相应风险发生可能性为失败，则其为模拟前剩余投资。

区分相关数据，从已知输入值、不确定输入值、过程计算、输出4个维度建立模型，如表3所示。其中，已知输入值为确定的数据，不确定输入值需进行评估获得，过程计算运用模拟计算得出，输出的结果为设置公式计算。

表3 模型示例

2.4.2 定义分布

针对不确定输入值定义分布。其中，应用德尔菲法时，风险发生可能性采用伯努利分布，风险影响程度采用三角分布，应用历史数据法时，可根据分布拟合结果确定相应的分布类型和参数。以德尔菲法为例，相关分布类型和参数如表4所示。

表4 不确定输入值的分布与参数

2.4.3 定义相关

在定义分布后，有时因为风险之间的相关性，还需要设置风险间的相关系数，相关系数的值的范围在-1和1之间。值为0表示两个变量之间没有相关，即：它们是相互独立的。值为1表示两个变量之间完全正相关，即一个输入的抽样值“大”的时候，另一个输入的抽样值也“大”。值为-1表示两个变量之间完全负相关，即一个输入的抽样值“大”的时候，另一个输入的抽样值却“小”。系数值在两个值，如-0.5或0.5之间，表示部分相关。

2.4.4 添加输出

在定义分布或定义相关后，根据模型添加输出，本模型的输出为项目投资概算。

2.4.5 运行模拟

建模、定义分布、定义相关后，即可以进行模拟运算。模拟运算可以借助风险分析工具@RISK、水晶球或者在EXCEL中建立公式实现，前两者预设有相关数学模型，使用方便。

2.4.6 生成结果

在运行模拟后，将呈现模拟结果。本模型使用@RISK工具的模拟结论为：项目投资概算均值为2 967 089.26万元，且有0.5%的可能性将超过3 005 083.53万元；项目投资概算对R1，即总承包合同不能得到有效执行风险的敏感性最大。

运算结果如图1、图2所示。

图1 投资实施风险量化管理模型运算结果——超概算概率

图2 投资实施风险量化管理模型运算结果——风险因素敏感性

2.5 风险应对

结合风险量化分析的结论，针对影响较大的风险因素制定并实施风险应对措施，经过实际验证后，可再一次进行二次评估，结果如表5所示，模拟运算后，可用来比较风险应对前后对目标的影响。

2.6 风险监控

项目管控过程中，组织建立风险监控预警机制，以加强对各风险的动态管理。例如，通过月报的形式，相应的责任部门对4个风险进行动态评估，风险管理部门和投资管理部门定期掌握风险的变动情况；通过月报的形式，相应的责任部门对4个关键风险的应对措施执行情况进行汇报，风险管理部门和投资管理部门不定期进行现场监督评价；投资管理部门根据风险应对措施的执行情况，和风险动态评估的结果，定期对未来的投资均值进行预测和预警；过程中，根据预测分析结果及时调整更新应对重点和应对措施。

表5 实施风险措施后的评估结果

3 总结

以建立模型的方法呈现了量化分析的思路，适用于大部分的投资项目、盈利能力分析、利润指标实现等风险的管控。

对于具体投资项目可考虑项目间的差异参照本文模型进行调整和修改，在项目实施过程中的不同阶段，也可借助分析模型，完成对有关风险的量化管控。目前，本模型已用于中国核能电力股份有限公司各类专项风险，如发电量、利润实现、工程进度、工程投资等量化风险评估中。