企业所得税对企业资本结构影响的文献综述

穆军

【摘  要】资本结构决策是企业发展过程中的重要决策手段，而企业所得税在企业纳税活动中占有重要的地位，企业债务融资利息可以在企业所得税前支付，即负债资金具有避税的效应，因此，在企业所得税因素的影响下，企业选择债务融资的效应更佳，二者存在一定的关联关系。论文主要从企业所得税对资本结构影响的理论研究、实证研究两个方面来对二者的关系的文献进行梳理。

【Abstract】Capital structure decision-making is an important decision-making method in the development process of enterprise， and enterprise income tax plays an important role in enterprise tax paying activities. The interest of debt financing can be paid before enterprise income tax， that is， debt capital has the effect of tax avoidance. Therefore， under the influence of enterprise income tax factors， the effect of debt financing is better for enterprises， and there are some differences between them. This paper reviews the literature on the relationship between enterprise income tax and capital structure from two aspects： theoretical research and empirical research.

【关键词】企业所得税;资本结构;影响

【Keywords】enterprise income tax; capital structure; influence

【中图分类号】F275;F812.42                                              【文献标志码】A                                                 【文章编号】1673-1069（2021）01-0082-02

1 引言

企业所得税是以境内企业和组织取得的生产经营所得为征收对象所征收的一种税种，是规范和处理国家与企业分配关系的重要形式。企业所得税具有很大的纳税筹划空间，而债务利息可以在企业所得税前支付，负债资金具有避税的效应，并且债权人相比投资者有优先求偿权，承担的风险相对比投资者小，报酬也要比投资者低。企业在选择最优资本结构时候会考虑“债务税盾”的抵税作用，但是负债不是越多越好，过高的负债在给企业带来税收收益的同时，也会增加企业的经营风险。企业所得税是否会影响到企业的资本结构呢？这个话题一直是学术界关注的重点。

2 企业所得税对资本结构影响的理论研究

无企税的MM理论虽然在逻辑推理上是能被肯定的，但是其资本结构以价值无关的结论与企业实践是有背离的，现实当中，企业都是非常重视资本结构对企业价值的影响的，为了解释这一理论与实践的背离现象， Modigliani和Miller在1963年把企业所得税因素考虑到资本结构分析当中，认为负债利息的税前抵扣可以增加企业的价值。资本结构对企业价值没有影响。但是Miller的论文是以1986年以前的美国税法体系为背景的，研究结论受背景限制。DeAngelo和Masulis（1980）提出了与Miller（1976）不同的观点，当公司可以使用他们可用的全部利息税盾时，征收个人所得税导致的税盾抵减作用是有限的，因此，资本结构与企业价值是相关的。

2000年以后，我国国内学者也开始在MM理论的基础上，以我国国内的经济和税收环境为背景进行相关理论研究。学者们主要分析了公司所得税、个人所得税和破产成本对筹资决策的影响（原和平，2004），以及企业所得税率、股利个人所得税率以及利息变化时，资本结构与企业价值之间的关系（凌立波，2004）。企业应该在债务的抵税收益与破产成本之间进行权衡，选择最优资本结构（罗宏斌，2006）;国家宏观调控应当积极有效地运用税收调控手段，引导企业降低对银行贷款的依赖，积极发展公开债券发行市场，从而优化资本结构（沈峰，2006）。

2008年实施新企业所得税法以后，贺伊琦和谷祺（2009）通过建立税收影响资本结构决策的一般均衡模型，探讨了米勒模型在我国的实用性问题，认为根据新企业所得税法的规定，米勒模型的资本结构无关论在我国不适用，我国企业是具有发行负债的税收动机的。

3 企业所得税对资本结构的影响的实证研究

最初學者们对资本结构的影响因素的实证研究主要从企业规模、偿债能力等财务特征方面来展开的，随着研究的深入，税收开始作为一个重要的影响因素，纳入资本结构影响因素的实证研究当中。在现有的研究中，所得税的实际税率、法定税率以及非债务税盾都有作为税收因素的代理变量，只是研究的结论有差异。

3.1 企业所得税影响资本结构

Mackie-Mason（1990）证实了有效边际税率的减少会减少公司负债融资，最终研究结论支持税收对融资决策具有显著影响。Givoly等（1992）研究了所得税和负债变化之间的关系，所得税指标采用有效税率来衡量，结论证实了二者之间具有正相关关系。Faccio和Xu（2011）以1981-2009年期间29个OECD国家为样本研究得出所得税是影响资本结构的重要因素，当所得税增加时，企业会倾向于提高杠杆。Heider和Ljungqvist（2015）利用交错的美国企业所得税变化的数据，证明税率对于资本结构有着第一阶效应，每当税率上升1%，公司的资产负债率会上升40个基点。

陈超等（2003）在研究公司资本结构的影响因素时，发现税率与企业的财务杠杆显著正相关。吴联生和岳衡（2006）以国家税收政策调整这一外生性因素变化契机，发现由于取消“先征后返”优惠政策而提高所得税税率的公司，通过增加负债融资而提高了公司自身的财务杠杆。田高良等（2008）分别研究了流动性负债和非流动性负债对企业所得税实际税率的影响，发现流动性负债与实际税率正相关，但是非流动性负债与实际税率的相关关系不明显。王跃堂等（2010）以2008年企业所得税改革为背景，选取了250个样本进行研究，发现税率降低的企业，明显地降低了债务水平。李增福等（2011）认为当实际税率上升，企业利用债务利息抵税的动机相应提高，从而资产负债率会上升，而实际税率下降。李增福等（2012）从破产成本的角度考察资本结构的调整，通过比较负债的节税收益和破产成本之间的关系，发现对于财务杠杆较高的公司，此时税率提高帶来的节税收益已经小于破产成本，企业可能不会相应提高财务杠杆，即负债率较高的企业资本结构对于税率的上升，调整较不敏感。邓明（2019）利用我国规模以上工业企业数据估算了三类中国地级市层面的企业所得税有效税率，发现后视性有效平均税率业资本结构的影响并不显著，但前视性有效平均税率和有效边际税率越高则企业的债务融资比率越高。

3.2 企业所得税不会影响资本结构

陈维云和张宗益（2002）研究发现，资本结构与企业的实际所得税率并不相关。肖作平（2004）基于因子分析模型研究我国上市公司资本结构的影响因素，其中就税收因素的研究中发现平均税率与企业资本结构的关系并不显著，原因在于我国的各种税收优惠政策降低了企业的实际税负率，使得债务融资的税盾作用不够明显。王素荣和张新民（2006）以我国2000-2004年上市公司为样本，得出上市公司资产负债率、流动比率与所得税都存在正相关关系，长期负债率与所得税税负的关系没有通过显著性检验。另外，还有学者利用非债务税盾作为税收的代理变量，均得出了税收与资本结构不相关的结论（曹崇延、丁晨，2004;赵志坚，2005）。陈冠亚（2006）认为虽然我国实行的是比例税率，但实际中很多地方为了促进当地经济的发展，会出台一系列税收优惠政策，降低了所得税的债务税盾作用，导致所得税税率与资本结构之间不相关。关于国内学者认为企业所得税对资本结构没有影响，可能的原因在于国内外所得税制度的不同，我国实行的是单一比例税率，而大多数西方国家实行的是累进税率，因此，我国学者在研究时边际税率衡量指标的科学性仍有待验证。

4 研究评述和未来研究展望

国内外对于所得税与资本结构影响问题的实证研究，在研究结论上基本是一致的，也就是绝大部分研究证实了二者的显著正相关关系，并没有违背考虑税收因素后的MM理论，只有少数学者得出所得税对资本结构影响是不显著的结论。国内学者们的理论研究，主要以MM理论为基础，建立理论基础模型来分析税收与资本结构之间的相关性，进而提出相关的政策建议，以完善国家税收体制并引导公司改善资本结构。

现有研究证实了税收与企业负债行为存在一定的相关性，但是税收对企业负债行为的影响程度如何？税率变动对流动性负债和非流动性负债的影响是否一致？所得税税率变动而进行的资本结构调整，其对企业财务状况影响的经济后果如何？诸如此类的问题都是值得我们进一步研究的重要问题。

【参考文献】

【1】Fama E， Miller M. The Theory of Finance[M]. New York： Holt， Rinehart & Winston， 1972.

【2】田高良，赵莉君.所得税对我国上市公司资本结构影响的实证研究[A].中国总会计师协会.2008年度中国总会计师优秀论文选[C].中国总会计师协会，2009：10.

【3】陈维云，张宗益.对资本结构财务影响因素的实证研究[J].财经理论与实践，2002（01）：76-79.

【4】王跃堂，王亮亮，彭洋.产权性质、债务税盾与资本结构[J].经济研究，2010，45（09）：122-136.

【5】李增福，李娟.税率变动与资本结构调整——基于2007年新企业所得税法实施的研究[J].经济科学，2011（05）：57-69.

【6】李增福，顾研，连玉君.税率变动、破产成本与资本结构非对称调整[J].金融研究，2012（05）：136-150.

【7】王素荣，张新民.资本结构和所得税税负关系实证研究[J].中国工业经济，2006（12）：98-104.

【8】曹崇延，丁晨.中国上市公司资本结构影响因素之实证研究[J].运筹与管理，2004（6）：124-129.