通胀会来吗？

过去一年，我们见证病毒横扫全球，油价闪崩，美股数次熔断，全球股市暴跌。从朴素的“人民至上”到甚嚣尘上的“群体免疫”；从轰轰烈烈的新基建，助企纾困政策的“供氧”“输血”政策。这些到美联储放出最激进的大招，启动无上限量化宽松政策，让我们看到东西半球的理念冲撞。更让人不安的是，在全球极端贫困人口将突破10亿的年代，美国7大科技巨头市值总和却在2020年飙升3.4万亿美元；在特斯拉中国上海超级工厂的产能不断走高的同时，大洋彼岸的美国却一再扩容的实体清单，甚至直接断供华为，疯狂打压TikTok。

诚然，在中国语境下，经济增长已经回到了正常轨道，赤字货币化这样的应激反应和偏离了重点的讨论如今已经很少被提起，但那些细微之处的转变，必将更深入影响生意和生活的方方面面。

自2020年3月份疫情爆发以来，美国开启疯狂印钞模式。从美联储资产负债表规模来看，从2020年初的4.14万亿美元，变到现在的7.33万亿美元，扩张了3.2万亿美元。从广义货币M2供应量来看，从2020年初的15.3万亿美元，变成如今的19.2万亿美元，相当于这个世界上历史以来的所有美元里，有1/5都是今年印出来的！

由此，关于通货膨胀的焦虑，开始浮现在每个人的眉宇心间。

2020年12月3日，前美联储利率制定委员会副主席比尔·达德利在《彭博商业周刊》上呼吁，警惕为“平衡疫情所打破的供需关系”而产生大幅提价。第二天，圣路易斯联储经济学家戴维·安道尔法托警告美国人，要“为临时爆发的通货膨胀做好准备”。摩根士丹利的经济学家预测，美国的“通胀动态将发生根本性变化”，到2021年下半年，通胀率将超过2%，而通常在衰退后，经济复苏需要三年或更长时间。最悲观的预测认为，如果各国央行不及时采取措施，会导致10年类似于上世纪70年代那样高居不下的通胀。

恒大研究院首席经济学家任泽平也发文称，2021年1季度前后，随着经济复苏的顶部区间正在到来，通胀预期抬头，货币政策回归正常化，信用政策结构性收紧，我们正在迎来广义流动性的周期性拐点。

而国家统计局1月11日发布的数据显示，2020年全年，全国居民消费价格指数（CPI）比上年上涨2.5%。

从数据上来看，2020年史诗级的“灌水”似乎并没有导致通胀，物价依旧稳定，保持在合理運行区间，没有引发普遍的严重通胀。

但这种理解反而过于肤浅。我们必须明白，通胀不止于物价上涨这一种形态，还有另一种形态——资产价格通货膨胀，或存量通货膨胀。也就是指股票土地等可以实现经济价值增值的手段。近几年，房住不炒的定位下，宽松的货币政策释放出来的大量资金流入了股市。高企的股价和地价可能吸收大量流动性，缓冲了货币超发对物价的冲击。

这种通胀可能会导致更严重的后果。全球性货币超发将资金源源不断地注入股市和房市，使得资产价格大涨，进而导致社会财富差距、收入分配差距拉大，甚至导致货币政策的误判。撕裂的社会成了民粹主义、逆全球化等思潮的温床，这不仅是经济问题，更是深刻的社会治理和公平正义的问题。

理解了这一点，我们才能明白为什么会出现消费降级与消费升级并存，穷人通缩，富人通胀的割裂现象。