全球金融市场2021年多头排列并进

钟乐明

影响2021年全球金融市场格局与步调的因素主要有三：一是世界经济的增长状况，二是主要国家的宏观经济政策，三是地缘政治等风险因素。前两大因素的作用力贯穿于整个年度周期，第三种因素的扰动仅表现为阶段性，除非像新冠肺炎那样具有持续性的延展力量，只是在概率上连续两年爆发可长时覆盖的风险事件并不高，而且即便发生也很难准确预测。

对于2021年全球经济的动态判断，国际货币基金组织（IMF）设定了两种不同的疫情情景：一是悲观情景，即如果2021年初或者稍晚大规模暴发第二轮疫情或者病毒发生变异并大面积传播从而导致再度行政性“封城”和“封国”，到时即便有宽松货币政策与财政刺激政策的进一步对冲，但疫情同样会造成长久的“伤痕”效应，全球GDP因此将继续收缩4.9%。二是乐观情景，即疫情随着全球采取的防疫措施得到有效控制，货币政策与财政政策并未出现收敛，市场信心明显提升，经济“伤痕”效应显著减少50%，带动2021年全球GDP完成5.2%的扩张。

比较来看，第二种情景出现的可能性较大。截至目前，美国辉瑞公司、德国BioNTech以及中国医药企业研发出的疫苗有效性在85%以上甚至超过了95%，而且辉瑞公司与德国BioNTech联合开发的mRNA（新冠信使核酸）疫苗已经在2020年底获得美国食品药品监督管理局（FDA）的紧急使用授权。按照辉瑞医药团队的预测，这只疫苗将在2021年3月获得FDA的正式获批，随后将有更多的疫苗获得批准。借此，2021年年中可以供应13亿针疫苗，并有6.5亿人口接种，到2021年底，全球可以有30亿人口接种疫苗，疫情数量持续下降，并在2021年底清零的同时实现群体免疫。世界卫生组织也据此作出权威判断，随着2021年三月疫苗开始陆续投放与使用，全球经济在此将形成一个重要的时间拐点。

再看货币政策，按照美联储2020年年底的最后一次联席会议所作出的决策，0-0.25%的联邦基准利率至少维持到2023年底，而且继续坚持每月至少1200亿美元的债券购买力度。而根据摩根士丹利的验算，未来2年全球四大行（美联储、欧央行、日本央行和英格兰银行），印钞规模可能达到5万亿美元，若同样的规模扩展到8家央行（美联储、欧央行、日本央行、英格兰银行、加拿大央行、瑞典央行、澳联储、新西兰央行），则相当于从2021年开始每月向市场多投3000亿美元的钞票。虽然摩根斯丹利的推算有些夸张，但可以肯定地是货币政策的宽松砝码在2021年不会减弱。

就财政政策而言，特朗普政府推出了总额9160亿美元的经济刺激计划，传递到拜登手上出于公私目的都不会让其搁浅，而且从美国财政部已公布的总额为1.3万亿美元的2021年财政支出计划看，有近300亿美元用于基础设施建设;同样，“欧盟下一代”全面复苏计划在2021年—2027年的预算将达到1.85万亿欧元，其中2021年至少实际预算支出会超过0.6万亿欧元，同期日本将加码总规模73.6万亿日元的刺激计划，加拿大政府计划从2021年开始3年内投入700亿至1000亿加元刺激经济复苏。至于新兴市场国家，财政政策的刺激口径也只会放大不会收敛。

在作用与牵引2021年金融市场运行的多空力量博弈上，多头显然占据了主导地位，而且如果不出现区域性和全球性的风险事件扰动，基于多向的联合拉力会更为流畅与强大，效果也更为显著。具体说来，分指标预测的2021年全球金融市场可呈现出以下格局。

美元指数方面，美联储宽松货币政策的持续虽然给美元价格构成了进一步的压制，但据IMF预测，2021年美国经济复苏力度却是发达经济体中最为强烈的板块，这样的结果又会对美元的下跌空间构成封堵;更重要的是，从货币竞争力的角度看，在组成美元指数的货币加权平均值中，欧元权重为57.6%、日元权重为13.6%、英镑权重为11.9%，而这三大经济体在2021的经济复苏强度都不如美国，其主权货币并不具备大幅升值的空间，由此带给美元的后拉效应也就不显著。因此，综合来看，即便美元在2021年继续下贬，但超过10%的跌幅将是市场的极限，相应地，非美货币试图完成较大幅度的年度拉升也不具有可行性。

股票市场方面，宽松货币政策造就的充沛流动性将令美股继续获得空中加油的机会，加之经济强劲复苏的托举，美股极有可能在2021年再度创出历史新高;但是，美股市盈率在2020年底已达33.71，相当于历史长期中值16.72的大约两倍，其中标准普尔500指数市盈率升至近20年来的最高水平，纳指市盈率也达到15年最高位置，企业的盈利空间收缩或许对美国构成压制，全年美股的涨跌幅度因此都不会很大。与美股不同，欧洲股市将在域内经济向上引力以及本币升值的作用下不断走高，各个主要国家的股指突破前一年新高极有可能，同时只要政府干预力度不减，日本股市也存在创出历史新高的可能。在新兴市场，得益于美元贬值，国际资本会持续进场加码相关国家的风险资产，尤其是巴西与俄罗斯股市将在大宗商品强大需求拉力下得到有效提振，而同期的印度股市由于受到政府财政疲软以及主权信用度不佳的影响将出现回调;至于中国股市，因很难解决投融资失衡问题，上证指数在突破3500点的阶段性高点后极有可能出现全年横盘震荡的状况。

债券市场方面，理论上看美联储维持零利率对美债收益率会产生压制，但是宏观经济基本面的明显改善又会对一级市场债券价格构成提拉上引力量，因此，在2021年中美国国债收益率将出现整体改善的局面，其中至当年年底10年期美债收益率将升至1.3%;与此同时，像日债、欧债收益率尽管在负利率的作用下难以大幅走高，但同样域内经济的上扬会不断抬高债券收益率上行的底部，负值区间的下限也会随之垫高;而在在新兴市场，市场对通货膨胀的担忧极容易形成对相关国家债券收益率走高的预期。因此全面地看，二级市场上的全球债券很难出现过去一年的风光局面，且各种债券品种价格日渐走低是一种大趋势。

黄金市场方面，虽然全球宏观经济的大力度复苏构成了对黄金上升的负面，但地缘政治等“黑天鹅”随时可能为黄金价格插上翅膀，即便排除这种风险推升力量，按照历史上出现的三轮黄金牛市行情，一般平均名义涨幅要达到20%，对比之下，本轮黄金升势显然还没有完结;另外，美联储资产负债表的庞大规模以及全球负收益债券的巨额数量也是支撑金价的两大关键因素，即是说投资者持有黄金这一不生息资产的机会成本很大程度上因此消失了，一些新的投资资金会接续进入黄金市场;不仅如此，按照花旗的预测，2021年全球珠宝需求预计将飙升35%，同时各国央行在中长期内会继续扮演黄金净买入者的角色，从而对黄金价格上行形成推动。动态看来，2021年黃金价格将再次突破2000点并刷出历史新高。

大宗商品市场方面，世界经济的强劲复苏将显著加大对石油、天然气等能源产品以及铜、钢铁等金属产品的需求，尤其是在OPEC+达成的自成立以来最大规模的减产协议中，2021年持续四个月且多达580万桶/日的减产规模不能不对油价形成有效托举，因此新的一年原油价格继续攀升是极有可能的事实，并且与其一起共舞的还有其它大宗商品。不过，大宗商品价格持续上扬会向下游消费品形成传导，通胀的加速成为了一个令人忧虑的事情，特别对于新兴市场阵营来说，像俄罗斯、巴西以及阿根廷、土耳其等国在过去一年本已遭受通胀的煎熬，如果物价走势进一步恶化，势必最终吞噬民众财富与经济增长成果，使得域内经济复苏过程变得更为艰难，到时是否会对全球经济与金融市场造成传染性袭扰就值得警惕。