当前国内可转债投资策略分析

江 茜

一、可转债动因分析

1.降低企业的融资成本

在转股以前，可转债对于企业来说就是债券一般的存在，债券所产生的利息支出可以在所得税计算前予以扣除，然而发行股票所支付的现金股利是不能在所得税计算前予以扣除的。比照普通债券，可转债含有转股期权，所以可转债的票面利率会低于一般债券的票面利率，那么选择可转债融资所要支付的债券利息也会在较大程度有所降低。

2.优化企业的资本结构

所谓的资本结构是指企业的权益资本和债务资本所占总资本的比重。采取何种融资方式及投资方式的影响是企业在进行融资决策时所要考虑的，因为企业资本结构的任何一点变动都会影响企业及相关利益者的利益。良好的资本结构能提升公司价值，选择合适的融资方式既能促使公司价值最大化，又能获取满足公司经营发展需求的资金，并且能优化公司的资本结构。

3.扩大企业的生产规模

企业间的竞争主要表现在市场份额的占有上，企业为了维持原有市场，并在此基础上扩展市场份额，需要不断挖掘及发现客户新需求，为企业发展新的业务实现可能。然而在企业快速发展、扩张时，企业的自有资金已无法满足其扩展的需求，企业不得不寻求外界帮助，外部融资也就应运而生。可转债的发行可以让企业获取满足其发展、扩张的资金，从而促进企业大发展。

二、我国可转债的发展过程

可转债发展在我国经历了3个阶段，第一阶段是萌芽时期，在此期间，我国第一只可转债琼能源发行规模为3000万元，票面利率为10%，最终转股率为30%，迈开了我国在可转债市场发展的第一步。第二阶段是实行时期，此阶段，我国第一个可转债规范性文件《可转换公司债券暂行办法》发行；2000年2月，我国第一只较为规范的可转债机场转债发行，发行规模达13亿多元，票面利率为0.8%，转股价格为10元。在此期间，可转债的发行程序、相关文件并不成熟，整个可转债的市场规模较小。第三阶段是发展时期，此阶段，对可转债的发行条件、信息披露、转股程序等方面做了详细的规定与说明，此后，我国可转债步入稳步发展时期。

三、我国可转债的现状

1.可转债融资规模

自2002年以来，我国可转债公司发行数量及规模呈上升趋势，由2002年发行5只到2019年发行158只。在2017年以前，发行公司数量基本都在10家以下，自2017年开始数目剧增。在融资规模方面，自2017年以来，融资资金都接近千亿元，尤其是2019年，融资规模达两千多亿元，总体呈现急剧上升的趋势。发行规模在一定程度上受当年宏观经济情况的影响，当经济发展缓慢时，企业需要融资的可能更大，经济发展呈好的态势时，企业现金流也较多，企业融资需求相对较小。例如2015年金融市场发展较好，只有3家公司发行可转债，发行规模低于100亿；2018年、2019年整个金融市场处于寒冬，很多公司经营状况不太好，也是其需要融资的原因。

2.可转债发行行业状况

据统计，2006年到2019年期间，上市公司发行可转债为356次。发行公司所属行业中制造业占比最大，共发生158次可转债，约占总次数的44%；其他排名由高到低依次是化工行业、信息传输、软件和信息技术服务业、公用事业、金融行业、交通运输、仓储和邮政业、医药生物业，发行次数为28～37。而发行行业较少的有商务服务业、农林牧渔业、房地产业、国防军工业、住宿餐饮业等，发行次数一共有44次。发行公司中属于第一产业的数量较少，农林牧渔业仅有10次发行；第二三产业占比较大，其中第二产业中的制造业发行数达158次，占比较大。从近几年的发行趋势来看，第三产业有上升的趋势。

3.可转债发行公司资本结构状况

通过我国上市公司可转债资本结构可知，负债率在40%以下的可转债发行公司占有一定比例，但要低于高负债水平的公司。2011年发行的深机转债的负债率最低为10%；2013年发行的隧道转债负债率最高为77%。负债比率较高的发行公司中主要集中在电力、制造业等行业。负债率在40%的公司占比较大，较高的债务比率可以使企业将大量的资金用来偿债，当负债率超过60%时，企业会有危机意识，害怕负债率会继续增加。因此，这类公司更希望投资者可以全部转股，财务杠杆的比例将低于没有发布之前，为企业保持良好的资本结构发挥了重要作用。

四、市场可转债的投资策略分析

在金融市场发展低迷时期，投资者可以在此时购入可转债，随着未来股市的复苏，股价也会随之上涨，那么可转债的期权价格也会上涨。在二级市场上，如果转股后的股票价高于可转债的票面价格，则会难以实现转股，其债权特征凸显得较为明显，所以当股市处于低迷时期，投资者应选择预期收益较高的可转债投资；当金融市场发展向好时，应避免在一级市场购入可转债，二级市场的投资者可以选择转股后预期未来收益较好的可转债进行投资。当金融市场处于发展不稳定时期，未来市场难以预估且具有较大不确定性时，是入手可转债的大好机遇。如果大盘下跌，因其属于债务，具有债务特征，所以可以免受大盘下跌带来的损失；如果大盘上涨，因其可以转股，所以可以股票的形式随大盘的上涨而获取高收益。

投资者在选择可转债时，应考虑可转债所处的宏观环境，其中包括政治、经济及技术环境，然而其所处的行业环境也是不容忽视的，行业发展情况在一定程度上影响可转债发行公司的业绩及资产状况。行业影响因素有：原材料成本，相关政策法规、国内外经济状况、产品季节偏好，投资者应全面、充分地考虑公司所处行业的内外部环境来选择可转债投资，对比选取投资行业优势较大的公司。

随着再融资新政策的发布，可转债慢慢受到重视，对于不同正股股价如何选择投资，当转股价格大于正股价格时，投资者可以考虑到期是否能获取高额利润，并且符合相关条款的可转债，以此来选择，从而获取高额收益。与此同时，应抓住转股价格修正等在一定程度上提升期权价值的时机，当正股价格在转股价格上下波动且波动幅度较小时，可转债因基础股价的不稳定性以及利率的变化而受到影响，投资应把更多的精力放在预估股票未来的发展趋势上，而不是仅仅只关心利率的变化，对可转债进行投资时，应选择未来发展趋势较好的可转债。