上市公司股权激励研究

□文/祁中喻

（西安石油大学经济管理学院 陕西·西安）

［提要］随着《上市公司股权激励管理办法》的颁布出台，我国进一步加强股权激励制度的规范和完善，实施股权激励的内外部条件也在不断成熟。目前，股权激励已成为上市公司不可避免的话题。基于上述背景，本文重点阐述说明我国上市公司股权激励现状，并通过阿里巴巴公司案例进行说明，最后提出对上市公司股权激励的管理建议。

一、我国上市公司股权激励现状

（一）股权分置改革前的施行情况。在进行股权分置改革前，由于法律不规范，市场规则又带来了巨大的束缚，尽管国内许多上市企业在21世纪初纷纷制定了自己企业的股权激励方案，但是股权来源的问题得不到解决，另外股权分置同样存在着很大的问题，因此股权激励方案要么变更方式，要么不能实施，即使实施后也无法达到效果。

（二）股权分置改革后的实施情况。我国在2005年开始股权分置改革，这次的股权分置改革为上市公司引进股权激励制度创造了外部条件。随着《公司法》《证券法》等法律法规的不断修订完成，上市公司执行股权激励制度的法律障碍也在不断消除。而后，《上市公司股权激励管理办法》的颁布出台以及后期的实施很好的指导了上市公司实行股权激励，这些法律法规都是催动上市公司实行股权激励制度的催化剂。自此以后，境内上市公司的股权激励可以得到很好的实施。

（三）2018年上市公司股权激励概况。据《2018年度A股上市公司股权激励统计与分析报告》显示，2018年全年A股股权激励计划总体公告数量达409个，创下自《上市公司股权激励管理办法（试行）》发布以来新高，略高于2017年405个的水平。股权激励进入“常态化”，成为改善公司治理的利器。根据上述报告，在409个股权激励计划中，252个为第一期激励计划，157个为多期激励计划。

区域方面，沿海开放城市、华东及华南地区实施股权激励计划的数量多于西南和东北部地区。2018年广东省上市公司公告股权激励计划数量居前，达90个，占比22.00%；浙江省、江苏省上市公司紧随其后，各公告56个计划，占比均为13.79%；北京市和上海市企业分别公告45个和26个计划。

民营企业仍是施行股权激励计划的主力。截至2018年12月31日，民营上市公司公告股权激励计划372个，占比90.71%；而国有控股上市公司仅公告38个计划，占比9.29%。随着混合所有制的推进，尤其是“双百计划”名单敲定后，国有控股上市公司股权激励方案推出速度加快，并在一些地区实现突破。《报告》显示，2018年12月共有11家国有控股上市公司发布股权激励方案。云天化和山西汾酒分别成为云南省和山西省首家公告了限制性股票激励计划的省属国有控股上市公司。

行业方面，2018年制造业上市公司公告股权激励计划数量多，达274个计划，占比67%；从制造业细分市场看，计算机、通信设备行业2018年度公告数量居多，达69个计划，在制造业中占比25.18%。

激励工具方面，2018年269个计划选择使用限制性股票工具，占比65.77%；93个计划采用了股票期权工具，占比22.74%；另有47个计划同时采用复合工具，占比11.49%。人员范围方面，激励对象人数占上市公司总人数的比重平均为11.62%左右。

二、以阿里巴巴为例股权激励研究

（一）阿里巴巴股权激励计划分析。阿里巴巴的股票由员工持有，股票来源于阿里巴巴对企业员工进行的股权激励。阿里巴巴上市之后迅速推出了增发6，592万股票，这么做的目的是为了兑现员工的股权激励计划，持有股票的员工身价暴增，大量员工因此成为了百万、千万富翁。对高新技术企业而言，因为公司具有风险大、成长快、资金紧张等特点，企业往往使用股权激励的手段来激励员工。

阿里巴巴的股权激励计划是“受限制股份单位计划”，员工可以逐年获得期权，期权每年随着奖金的发放而发放，可能是一年发放一次，也可能半年就发放，这么做是为了保证激励的滚动性，使员工保持积极性。员工至少每年可以获得一份受限股份单位的奖励，每一份奖励的分量由当年员工的职位高低和对公司贡献的大小决定。自成立以来，阿里巴巴曾推出过四次股权激励计划，分别是1999年的购股权计划、2004年的购股权计划、2005年的购股权计划和2007年的股份奖励计划。实际上自2007年，阿里巴巴成功在香港上市，其购股权计划的奖励越来越少，取而代之的受限制股份单位计划成为阿里巴巴实施的主要股权激励计划。

受限制股份单位计划的本质就是一种行权价很低（0.01港元）的股票期权，员工在获得一定份额的受限股份单位后，在入职满一年之后就可以行权，每一份的受限制股份单位每年发放25%，员工在4年内可以逐步获得。因为员工每年都会获得一定份额的受限制股份单位，每年手里都有未行权的股票期权，为了获得全部期权，员工就要长期留在阿里巴巴并且为了以后的年份能够获得更多股票期权，员工就会尽最大努力为企业做出贡献，努力提升在企业的职位。阿里巴巴利用受限制股份单位计划既能留住员工还能激励员工。

（二）阿里巴巴核心竞争力分析。首先，阿里巴巴属于高新技术型企业，一般来说，高新技术型企业的核心竞争力离不开，技术和创新。技术是企业生存的根本保障，创新是企业持续发展的必备因素。对于阿里巴巴的核心竞争力，有人分析是云计算，有人分析是领导团队，还有人认为是文化和技术，总之，每一种突出的特点都有可能是其核心竞争力。

在一次讲座中，阿里巴巴的代表对于阿里巴巴的核心竞争力给出了自己的答案，他认为阿里巴巴的“核武器”是价值观和思想，并直言，阿里巴巴的第一个产品是他们的员工，其次才是他们的软件、技术，再其次才是阿里巴巴的产品，员工的变化和成长带动了客户和产品的变化。其实，无论是技术、创新，亦是阿里巴巴的云计算乃至企业文化，归根结底都是阿里巴巴的员工，是他们带来了技术，实现了技术的创新，创造了云计算，营造了阿里巴巴的企业文化氛围。

从定量的角度对阿里巴巴进行分析，一共是三个方面：一是研究和开发的能力。其人员流动较大，人员难以统计，但是在内部，技术人员和运营人员数据比例一直很大，研究开发经费占据总销售收入的比例较大，与国内高端高新技术企业的开发费用基本持平，处于领先地位。二是创新能力。虽然阿里巴巴专利数量在国际竞争中并不占据优势，但是在电子领域方面，其依靠自主创新和收购两条路，从增长速度看，依然有很广阔前景。三是经营能力。其经营能力非常强，2018年全年营收达到2，502.66亿元，同比增幅达到58%，它的经营能力可谓是行业翘楚。

通过对以上阿里巴巴核心竞争力评价指标定性定量的分析，可以得出，阿里巴巴的各项能力都超出行业整体水平，特别是经营能力，属于竞争力非常强的企业。

（三）阿里巴巴股权激励对核心竞争力的影响。对于阿里巴巴股权激励对核心竞争力的影响，我们考虑两个方面：一是股权激励模式的选择对核心竞争力的影响；二是股权激励考核指标设计对核心竞争力的影响。这两个方面都非常重要。一是股权激励模式的选择对核心竞争力的影响。阿里巴巴的股权激励模式是受限制股份单位计划，这是一种滚动型的股票期权，一方面可以激励员工自主权，调动员工能动性，增加企业长期利益；另一方面也可以有效的留住人才，让优秀的员工继续为其发展添砖加瓦。公司离职率非常低，由此可见，其股权激励计划有效地留住了员工，提高了核心竞争力。二是股权激励考核指标设计对核心竞争力的影响。阿里巴巴的受限制股份单位计划的考核指标是企业员工业绩和员工在企业的职务，这种混合指标就很好的兼顾了企业长短期目标，业绩可以考核员工的短期成果，职务可以监督员工的努力程度以及对企业长远发展的价值。

同时，阿里巴巴的股权激励是只有在企业工作满3年的人才可以享受企业给的股票期权，严重打击想要投机取巧获得股权的人，同时也保证了公平性。对于老员工而言，随着职务的提升额外获得受限制股份奖励，对于新员工而言，保证了新员工长期留在企业，促进企业不断发展壮大。

三、上市公司股权激励管理建议

（一）采用多指标评价体系。根据之前对阿里巴巴的分析，其就是采用了多指标评价体系，才能兼顾上企业的长短期发展。所以上市公司应该采用多个指标作为评价业绩的基础。企业以员工作为核心竞争力，则应围绕员工进行多指标评价体系的建立，若以经营业绩作为核心反映，则应该以EVA和净资产现金回收率等多项指标作为评价业绩的基础。

（二）强化股权激励计划实施过程中的监督。采用股权激励的企业除了重视股权激励计划的制定，严格实施股权激励计划，更要认真对股权激励计划的实施过程进行强有力的监督，只有这样才能使得公司的股权激励计划顺利实施，取得良好的效果，进而推动企业业绩的提升。要实施监督，需要做到以下几点：首先，应该向股东大会定期报告股权激励计划的实施情况；其次，股东应该主动及时跟进股权激励计划实施过程，在这一过程中，一旦发现有违反股权激励制度的行为，应该立即加以制止，若制止无用，则应该和其他部门联合，共同予以纠正。

（三）股权激励的制定和企业目标应一致。限制性股票的价值与股票的市场价值息息相关，所以一旦股票的市场价值波动剧烈，则会引发企业现金流的紧张，股权激励机制则很难发挥作用。上市公司在制定股权激励计划时，除了考虑股权激励计划能否有效地实施外，还要注意在实施过程中可能存在的问题，要与企业目标战略目标保持一致，才能更好地实施。

（四）加强资本市场的建设。上市公司要实施良好的股权激励必须要有一个有效的资本市场，加强资本市场的建设可以为股权激励创造一个良好的环境。一方面建立健全资本市场的评价机制；另一方面建立健全上市公司股权信息披露机制，规范上市公司行为，避免不正当交易或者内幕行为。同时，缩短信息披露的间隔时间，加强监督，禁止虚假信息披露。