种业企业价值评估研究

□文/史景鑫 尉京红

（河北农业大学经济管理学院 河北·保定）

［提要］自2011年我国形成商业育种格局以来，种业市场规模逐年提高，但2019年我国8家种业上市公司中却有4家净利润为负值。本文针对种业企业特点，对EVA模型的适用性及调整项目进行研究，探讨EVA模型在种业企业价值评估中的应用。

一、引言

“国以农为本、农以种为先”，种业是我国战略性、基础性焦点产业，是推动现代农业生产进步的核心动力，更是保障农业高质量发展和国家粮食安全的根本。现代育种业作为我国的新兴行业，国家高度重视种子行业的发展，国务院于2011年颁布了《国务院关于加速推进现代农作物种业发展的意见》等文件中明确提出建立以企业为主体的商业育种体系，推动种子企业兼并重组，整合市场资源，调整种子行业布局。自2011年该意见出台以后，国内种业才形成了商业育种格局，我国商业化种业起步较晚，但依靠着我国种植面积较大的优势，国内种子市场依然能占据全球1/3的份额。2019年我国种业市场规模达到了1，370亿元。我国种业在政策出台下受到保护和扶持而迅速发展，诞生了许多中小规模种业企业和8家种业上市公司，但近两年种业企业却因宏观环境影响及行业内部竞争加剧面临经营困境。种业企业经营不佳，就需要正确认识自身的价值，革除生产经营中存在的弊端，从而改善企业的经营业绩，实现价值创造。如何正确评估种业上市公司价值，就显得尤为重要。

二、企业价值含义与EVA模型

（一）企业价值含义。企业是企业价值的载体，是市场经济的参与者，企业是以营利为目的通过投放资本形成商品或服务而获酬的经济组织。一般来讲，想要评估企业的价值，就需要对企业价值的内涵有一定的了解。企业价值是一个整体的概念，其潜在的涵义就是企业的资产之间具有协同效应，需要将影响企业价值的所有因素综合考虑起来，而不是单项资产的简单加总。

企业价值评估的含义是指资产评估机构或者资产评估人员，在特定的目的下，秉持公正客观的态度，考虑时间价值的影响，以约定的基准日为准，在估值过程中根据收集的信息与实际情况全面衡量，选用适当的方法，完成对企业价值的评估，并发表专业意见。

（二）EVA模型。EVA即“经济增值”，由思腾思特公司率先提出并应用。企业税后净营业利润与全部资本成本之差即为剩余所得，也就是EVA。EVA满足了站在股东立场、实现企业所有者利润最大化的目标。EVA计算的不是会计利润，而是剥除所有成本后创造的价值。EVA经过多年来的应用与检验，通过了市场的认可，在企业价值评估中发挥了巨大的作用。EVA模型是从经济利润的角度对报表进行调整，既考虑了投资者的投资成本，又考虑了企业的负债成本，同时很注重企业的各种投入为企业未来带来的价值创造，可以说EVA模型既重视了企业的当前收益，又兼顾了企业未来发展的潜力。

三、种业企业特性

种业是农业的一个子行业，在行业特性上表现出来的特性具体来说有以下几点：

（一）政策与财政扶持。我国一直通过各种途经对种业企业补贴，在粮食方面如良种补贴来助力种业企业的良种销售，在缴税方面对种业高科技企业实行税率减免。在国家政策扶持下，隆平高科快速发展是可以预见的。

（二）一体化产业链。种业企业一体化的经营模式将种子的生产、采购、运输、加工等环节。一体化产业链的发展，有助于种业企业按计划生产，成本可控，增加了风险抵抗力。种业企业在生产环节的规范化、标准化，降低了种业企业的边际成本，提高了种业企业综合竞争力。随着种业行业的一体化产业链发展，种业企业可以改善自身的生产经营。

（三）行业竞争激烈。种业因为其行业的准入门槛低，难以避免种子同质化严重的问题，导致种子市场竞争激烈，如果没有独特的种子性状优势，就无法控制种子的市场定价，将无法避免成为种子价格的接受者。种业企业如果想要避免陷入低端市场的竞争，就要在种子性状上有领先的地位，来保证自身的价格优势。

（四）生产性服务化。生产性服务化是种业行业的发展趋势之一。发展生产性服务有助于种业专注于种子研发生产，实现种业现代化的目标，完善种业科技体系，提高种业行业的集群性。生产性服务可以使种业企业中间投入从内部转变为外部和市场化，将种子生产的中间投入外包，亦可减少种业企业的工资和资本支出。

（五）生态化、绿色化。随着环保任务的加重与“绿水青山”式的发展新要求，绿色农业和生态农业对种业企业就显得尤为重要。一方面，种业企业研发对农药和化肥依赖性弱的种子，有利于可持续发展；另一方面，农作物种植也提高了对种子品质的要求。种业企业需要在生产、加工环节注重种子的追踪与全程控制，从源头上实现种子的全程品控，保证种子的质量。

（六）受地域与环境制约。因农业行业的特有的季节性、自然性和地域性的限制，制约着种子企业的投入产出率，虽然种业企业可利用科学手段减少外部环境的制约力，但仍然不能完全脱离种子生产受外部环境的限制。

（七）种业与农化巨头整合。种业巨头的兼并收购使得全球种子产业重塑，2015年陶氏化学与杜邦合并并成立了新巨头陶氏杜邦，2016年中国化工集团集资430亿美元收购先正达，德国大型化工集团拜耳（业务涉及种子、农用化学品）以660亿美元的价格收购孟山都。随着种业并购案的落地，形成了种业依托国际大型农化集团的新格局，全球种业行业竞争进入了新阶段。2019年拜耳农化业务收入超过100亿美元，科迪华农化业务收入超过70亿美元，中国化工在收购先正达后，其农化业务也排名全球第四，而隆平高科也在此时兼并了一些种子企业，凭借业务优势和技术储备跻身一线种业集团。种业行业依托农化集团的一系列收购兼并，推动了国际种子行业的市场、人才与技术等要素的集中，整合了种业的优势资源。

四、EVA评估种业企业价值的优势、调整项目和注意事项

（一）EVA评估种业企业价值的优势。（1）种业企业的研发费用高，同时为他们带来了很大的利润。为了提升市场份额和业绩，种业企业加大研发投入在所难免，EVA模型重视研发投入为企业带来的价值增值，完美符合种业企业的实际情况。（2）EVA模型仅从目标公司的内在价值评估出发，不需统计同行业的其他企业数据，针对种业企业的财务数据和行业特点，加以调整会计科目即可完成价值评估，解决了种业企业参考案例不足的问题。（3）EVA模型在内在价值提升方面，考虑了种业企业的成长性和价值创造能力，可以激发管理者对相应人才和创新技术的重视，注重长远战略规划，避免种业企业价值被低估。

（二）EVA调整项目。基于种业行业特性以及价值特征，本文使用EVA模型评估种业企业价值所需要调整的会计项目加以选择，具体来说有以下几点：

1、研发费用调整。企业的研发支出是为获取新的无形资产，未能形成无形资产的部分往往被费用化，研发上的投入实际上是一种对未来的投资，形成新的产品或技术，提高未来的企业竞争力，相当于一种长期投资。种业企业在研发上投入的大量资本转化为育种技术、专利等，会为其带来了一定的收益。所以在采用EVA模型时，应将研发支出予以加回税后净营业利润中。

2、营业外收支调整。营业外收支属于非经常性损益，具有偶然性，不能真正反映企业日常经营带来的经济利益。EVA是衡量企业真实营业情况的，所以在评估隆平高科企业价值时应剔除包括政府补助等营业外收支。

3、递延所得税调整。递延所得税的产生主要是由于会计准则与税法的要求不同，在纳税时点产生差异，这个差异是暂时性的，差额形成递延所得税资产或负债，在计算隆平高科的EVA时，当期的税款会影响公司的损益，而递延所得税不能反映企业实际的税务支出，因此应扣除递延所得税资产，递延所得税负债则加回。

4、在建工程的调整。在建工程是指正在建设尚未投入使用的工程项目，在建工程在达到预计可使用状态后结转为固定资产，在工程没有竣工的情况下，虽然按实际工程支出了大量资金，但这部分支出并不能为企业带来盈利，所以不符合EVA思想，即资本都投入企业的日常经营活动中。所以应将在建工程在投入资本总额中扣除。

5、减值准备调整。基于谨慎性原则，企业在日常经营活动中，对可能产生减值损耗的各项资产计提减值准备，提取相应的准备金，降低了当期的净利润，这部分准备金实际上并没有流出企业，这笔资金存在创造价值的可能，并且计提的准备金受人为影响，计提的数额具有主观性，存在通过调节数额使得盈余出现变化的可能，准备金作为使用资本的一部分，在计算时应予以加回税后净营业利润中。

6、商誉减值。应用EVA模型评估企业价值时，之前的很多研究对商誉减值进行了调整，只有在企业收购时才会产生商誉，商誉是收购价款高出被收购公司可辨认净资产公允价值的溢价部分，目前我国会计准则要求企业在会计年末时对企业商誉进行减值测试，且计提的商业减值准不得予以转回。

7、利息支出。利息支出属于债务成本，在计算营业利润时将其扣除，所以在计算种业企业税后净营业零利润时，应予以加回。

（三）计算及预测注意事项

1、税后净营业利润计算及预测。在评估种业企业的税后净营业利润过程中，应充分考虑各个调整项目对种业企业税后净营业利润的影响大小，分清主次，仅选择重要的项目予以调整，以避免评估过程流于繁琐，在计算过程中产生错误，影响估值。

2、总投资成本计算及预测。在计算及预测种业企业总投资成本时，应以该种业公司实际情况充分考量，不能一概而论。各个构成总投资成本的调整项目数据应选择合理的方法进行预测，避免总投资成本的预测值失真，导致期初资本过高而高估种业企业价值，低估种业企业的投资回报率。

3、加权平均资本成本计算及预测。计算及预测种业上市公司WACC时，股权资本成本中Rm一般采用五年期国债利率，Rm-Rf有的以沪深300指数计算，有的采用我国GDP增长率计算，如果我国股市在较为稳定的时期，可以选择沪深300指数，如果我国股市在特殊时期，则以GDP增长率为优。债务资本成本应充分考虑所得税税率对其的影响。如果条件允许，应分别计算短期债务资本成本、长期债务资本成本和企业债券资本成本，最后加权得出债务资本成本。

非上市种业企业因无β系数，可以找出可比种业上市公司的β系数，使用彭博资讯公布的β调整系数计算得出。

五、结论

基于EVA模型的种业企业价值评估运用在重视种业企业研发投入、种业企业的成长性和价值创造能力，激发管理者对科研人才和创新技术的重视，注重长远战略规划方面有着积极的作用。按照EVA模型并结合本文的调整内容以及每个种业企业的具体情况，可以正确评估种业企业的内在价值，并针对种业企业的经营状况，改善管理模式，促进种业企业健康稳定地发展。