“独角兽”企业爆发探因

□文/娄鹏震

（郑州商学院 河南·巩义）

［提要］由于我国资本市场的逐步开放，迎来了我国独角兽企业的“春天”；但是，随着独角兽企业数量出现爆发式增长，不禁引起我们的思考：独角兽企业的爆发究竟是“雾里看花”还是“名副其实”？因此，本文对独角兽企业进行界定，指出独角兽企业是以互联网为平台和以高新技术为支撑两大特征；接着从发展程度和地区分布来进行剖析，引出独角兽企业在我国的现状；然后就独角兽爆发的情况，重点阐释独角兽企业爆发的原因，借以分析如此众多的独角兽企业究竟是“雾里看花”还是“名副其实”；最后针对独角兽企业爆发现状，提出相应的对策。

一、独角兽企业的内涵

（一）独角兽企业的概念。独角兽企业，首先兴起于欧美，2013年美国人Aileen Lee将成立时间少于十年并通过国际认可的估值方法估值高于10亿美元的企业定义为独角兽企业。由此定义可以看出，评判一家企业是否为独角兽企业有两个标准：其一是时间，成立时间必须要少于十年，成立时间过长的企业不满足独角兽企业的条件；其二是估值，用一定的估值方法估值企业价值必须要超过十亿美元才能称之为独角兽企业。此外，如果估值高于100亿美元而成立时间又短于十年的企业就被称为“超级独角兽”企业。据胡润研究院数据显示，截至2019年，在全球满足“独角兽”定义的企业有494家。如果按数量上进行划分的话，中国和美国的企业占据绝大部分。中国独角兽企业的数量排名第一，共有206家企业，占比41.70%；美国有203家独角兽企业，位于第二。如果按行业进行划分的话，排名前三的行业是电子商务、金融科技和云计算。

（二）独角兽企业的特征

1、以互联网为平台。随着经济全球化的不断推进，企业与企业之间的联系日益密切，这促使着“互联网时代”的蓬勃发展。而独角兽企业以互联网发展为契机，打破实体经营的界限，充分利用互联网时效性的特点，实现线上与线下、生产与销售、资金转入与转出的联动。

2、以高新技术为支撑。企业想持久稳定的发展、获得核心竞争力，就必须拥有相关高新技术。而独角兽企业往往掌握着各自领域中的核心科技，能够实现在短期内产值较大的增长。

二、我国独角兽企业现状

（一）发展迅速，集中度高。从胡润研究院的报告中可以看出，我国从2014年开始，独角兽企业的数量每年呈“井喷式”增长，这充分显示出我国雄厚的经济实力与我国企业的竞争实力。国家雄厚的经济实力可以为这些企业提供源源不断的经济支持与政策优惠，而这些具有强大竞争实力的企业也可以更好发挥自己的科技与生产能力，进而带动国家经济的发展。

从胡润研究院公布的中国前十“独角兽”企业的数据中可以看出，金融科技与互联网企业占据绝大席位。这也说明我国的企业顺应现在互联网时代的潮流，积极涌入互联网的大家庭，利用我国特有的强大用户流量，构建强大的用户网。其中，用户作为“隐形的广告资源”，利用自身的使用体验为企业赢得口碑和声誉，企业既能源源不断的扩大用户规模，又能增强用户的依赖和归属感。此外，随着企业用户规模不断扩大和用户对企业信赖的不断加深，企业的业绩也跟着蒸蒸日上，使得企业可以有更多的资金来回馈用户，提高产品和服务的质量，进而形成一个良好的循环，企业在提高业绩的同时也降低了企业的成本。最后，企业依托互联网这一平台，把这一良好的循环扩大化，最终独角兽企业呈现爆发式增长。

（二）分布集中，一线城市居多。从独角兽企业的地理位置分布来看，北京市最受独角兽企业的青睐，共有82家独角兽企业。上海紧随其后，一共有47家独角兽企业。杭州作为“沪宁杭”长江三角洲的重要组成部分，也吸引了19家独角兽企业。深圳作为我国的经济特区，同样拥有18家独角兽企业，数量上名列第四位。南京作为我国的重要核心城市，也拥有了12家独角兽企业。由此可以看出，我国独角兽企业一般都分布于我国的首都经济区、长江三角洲经济区和珠江三角洲经济区。

独角兽企业分布集中，一般分布于我国经济发达的一线城市和地区。这些城市都有以下几方面特点：

1、经济发达。发达的经济、巨大的资金链和丰富的融资渠道都是独角兽企业发展的必要条件。其雄厚的经济实力可以给自身注入源源不断的资金，使得企业不仅可以维持正常的生产经营，还可以扩大规模，增加研发投入和技术创新，加快设备更新改造，有利于企业又好又快发展。

2、政府扶持力度大。比如，在北京建立北京经济技术开发区，对于符合一定条件的企业给予减税免税的政策。对于符合条件的高新技术企业，实行土地租赁办法。还有人才引进、电信资费等一系列优惠政策。这些优惠政策一方面会吸引独角兽企业的青睐，另一方面会促使“新兴独角兽”企业的发展。

3、人才密集。独角兽企业以互联网、高新技术和高端制造类型的企业居多，正因如此，这些企业对“高精尖”人才的需求不言而喻。这些经济发达的一线城市和地区，有着天然吸引人才的“向心力”，所以众多独角兽企业才会聚集到这些地区来吸纳人才。

三、独角兽企业爆发的原因

从独角兽企业概念的提出，至第一家独角兽企业的成立到现在，独角兽企业一度因其数量呈“井喷式”增长而霸屏。从独角兽企业的定义中可以看出，估值是重要考虑因素。可现如今，我国资本市场正处于风投正盛的时代，企业的估值可以在短时间之内一飞冲天，进而不少专家学者疑惑，企业真正的价值到底与估值相差多少？加之现在独角兽企业越来越多，众多独角兽企业究竟是“雾里看花”还是“名副其实”？这些都值得反思。

（一）“绿色通道”的开启引发从众效应。2018年3月30日，随着《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见》政策的出台，为独角兽企业开启了“绿色通道”，迎来了独角兽企业的“春天”。表面上看，该政策是为了我国优质企业优质资产的回归而做的准备。这是因为我国资本市场IPO上市往往对申请上市的企业有经营年限和盈利等要求的限制，使得成立时间较短的独角兽企业无法满足我国上市公司的上市条件，从而众多独角兽企业争相在海外上市。而现如今国家出台支持政策，开辟“绿色通道”，满足相应条件的独角兽企业上市标准简化，从而引发众多独角兽企业利用这种政策红利，借此机会在我国纷纷上市，造成独角兽企业数量的爆发。

（二）众多企业想方设法冲进“榜单”。自从国家有意支持符合一定标准的拟上市独角兽企业上市之后，网上就接连兴起各种关于独角兽企业报告的榜单。有些榜单甚至把网上热议的网贷企业也纳入其中，引起众多专家学者的讨论。可是，就这些没有被国家相关部门证实的所谓“榜单”，也使得众多企业为此“东奔西走”。被选进榜单的企业为自己“欢呼雀跃”，仿佛自己就可以立即享受国家的优惠政策，而没进榜单的企业却在默默等待时机，寻求重新进入榜单的机会，仿佛只要进了所谓的榜单就是独角兽企业了一样。此时，有些一线城市也积极响应独角兽企业号召，纷纷为独角兽企业开放各种优惠政策，使得这种趋势愈演愈烈。但事实证明，并不是进了所谓的榜单就是独角兽企业，还需要国家制定相关认定标准以及相关部门进行严格的界定。如果没有独角兽企业严格的标准界定，放纵不符合标准的企业享受独角兽企业的政策红利，最终可能会导致整个资本市场的混乱。

（三）投资人的出资驱动。通过查阅上榜的独角兽企业近期投资交易情况，笔者发现投资者对上榜企业的关注度比未上榜企业高，甚至有些上榜企业有被投资者竞相投资的趋势。投资者竞相投资，造成企业估值增加。而企业估值增加，会触发投资者投机心理和认准独角兽企业行情的心理，又促使投资者投资，最终形成投资循环。投资循环的出现大大加深投资者非独角兽企业不投资现象，该现象也间接促使各个企业竞相成为独角兽企业的愿望。

（四）政策的漏洞。最新修订的《创业板首发管理办法》明确指出对于符合一定条件的创新企业不再适用有关盈利及未弥补亏损的发行条件，该规定简化了有关企业的上市条件。此外，随着药明康德等企业快速上市成功，造成我国资本市场被“乐观”的情绪所包围。各大投资者以为自己所投资的企业也可以搭上快速上市的风潮。而各大企业也满怀希望，为了上市而“摩拳擦掌”。但实际上，由于政府相关政策的疏漏，企业上市的整体形势还远不能如此乐观。首先，到底多少企业符合快速上市的标准还不明确；其次，盈利放宽不是对整个资本市场所有企业放宽，而是对国家扶持的七大新兴行业中名列前茅的企业才执行盈利放宽政策，尽管这种筛选机制还不太完善；最后，对于盈利放宽政策来说，盈利底线又该怎么判断？对于尚未扭亏的企业和微利企业又是否被考虑在内？这些还需要根据政策的实施情况进一步确定。

（五）缺乏合理的估值标准。对于新兴的独角兽企业来说，其估值一直都受企业某些主观因素的影响，暂时还没有一个统一的客观标准来衡量，这就给了管理层操纵利润的条件，进而容易造成企业估值虚高、财务造假等现象。因为独角兽企业是新时代的产物，缺乏一套成体系的估值方法，这就造成了企业管理层“暗中操作”的可能性。尤其是企业在进行多轮的融资之后，企业整体因为大量的资本投入进入到了一种“疯狂烧钱”的运营模式，这又进一步推动企业估值的虚高。而企业估值虚高会影响独角兽企业的判定，导致独角兽企业的虚增。

四、应对独角兽企业爆发的对策

（一）建立更加成熟的资本市场。从独角兽企业的定义来看，笔者发现独角兽企业需要满足两个基本条件：一是成立时间必须要短于十年；二是估值要超过十亿美元。而现在资本市场对于企业估值的判断仅仅是通过企业的短期（往往是最近三年）盈利能力来表现，由企业市盈率指标来与行业的平均指标进行比较。但是，用企业短期盈利能力并不足以对企业进行精准的估值。因为企业可以通过“短期套利”等方式来“虚高估值”，进而优化自己短期的盈利能力。因此对于待估企业来说，需要一个更加成熟稳定的资本市场规范企业行为，优化市场交易秩序，进而寻找到更符合行业标准的估值方法。

（二）分层次对企业进行政策倾斜。现如今，众多企业“一窝蜂”的向独角兽企业相关政策靠拢，产生该现象主要因为资本市场没有建立对不同企业的分层机制。具体来说，企业可以简单分类为盈利企业和非盈利企业。但对于符合条件的非盈利企业来说，可以享受“绿色通道”申请简化上市。但需要企业延长再融资的时间和对相应锁定期进行限制。例如规定相关企业在一到两年之后进行公开募集资本，这样既可以减少这些“拟独角兽企业”上市所带来的风险，也可以给相关部门足够长时间来审核“拟独角兽企业”的估值是否合理。

（三）限制投资机构盲目投资。随着人们对独角兽企业的关注程度逐渐加深，机构投资者出于不同目的也急忙加入到独角兽企业的“大军”。而机构投资者的急忙加入，又促使着关于独角兽企业的热议继续加温升级，造成循环。因此，对于机构投资者来说，应该保持冷静头脑，加强对企业未来增长态势的分析，拒绝短期套利行为，要投资那种有长期发展潜力的“优质企业”，拒绝盲目投资。而资本市场应建立长期有效计量机制来判断企业长期发展能力，并鼓励拥有长远眼光、有抗击风险能力的投资机构者来投资独角兽企业，限制投资机构者的盲目投资。

（四）完善市场信息披露机制。为了防止虚增的独角兽企业扰乱资本市场，完善市场的信息披露机制是重要的选择。该机制克服了企业与投资者之间的信息不对称性，增强机构投资者对企业的了解程度，大大降低投资者对企业投资的盲目性。而且根据现如今的政策表明，独角兽企业的审核已经不单单局限于对其盈利能力的考核，还更加注重对企业的发展能力以及多种能力的混合考量，因此完善市场信息披露机制也有助于资本市场和投资者更好地了解企业的发展能力，以判断企业的发展是否长期可持续。

（五）加强资本市场的监管机制。现如今，资本市场对独角兽企业的关注程度愈演愈烈，从而导致不少企业“钻空子”和“蹭热度”，假冒独角兽企业并肆意炒作上市。该行为影响了资本市场的正常运行，加剧了资本市场新一轮的“融资竞赛”，危害各方利益。因此，加强资本市场的监管机制势在必行。相关监管部门要做到未雨绸缪，恪尽职守，建立一系列监管机制，防止资本市场的恶意炒作，为维持资本市场的正常运转保驾护航。

（六）完善相应审批制度。我国独角兽企业炒作之风的兴起，其制度不健全也是一项重要的原因。为了保证资本市场的良性运行，需完善相应的制度。例如：应该明确规定哪些企业或者哪些行业符合先行试点，建立明确的准入标准；既然决定执行盈利放宽政策，那么应该明确不同行业的盈利底线以及明确亏损企业是否也应纳入相关范围之内。只有建立健全相关的规章制度，才能规范“拟独角兽企业”的行为，从而保障资本市场的良性运行。

（七）提高投资者的投资能力和明辨风险的水平。就目前而言，我国大多数机构投资者依然缺乏丰富的投资经验和明辨风险的能力，相当部分的机构投资者依然存在盲目跟风现象。他们没有经过完整的投资培训，没有较好的掌握明辨风险的技巧。因此，机构投资者应该多从实际出发，在掌握当下经济动态的同时要多去学习相应的投资经验，提升企业风险评估实力，不要盲目跟风。还要注意根据自身的风险承受能力，结合当前经济形势，找到一套适合自己的投资方案，理性投资。

（八）完善独角兽企业估值体系。现如今，独角兽企业超乎寻常的爆发，独角兽企业的吹捧越演越烈，主要原因还是其估值可以被企业所操纵，这也说明我国企业估值方法存在诸多弊端和漏洞，因此需要建立完善的企业估值体系。该体系要求从企业的经营能力和发展能力出发，以企业的经济实力为落脚点对企业价值进行准确的评估。只有这样，才能尽可能地消除企业估值泡沫，进而维持资本市场正常运行。

五、总结

独角兽企业的爆发主要是由于企业估值存在“暗中操作”而引起的，并加上“绿色通道”的开启引发从众效应、投资人的出资驱动、企业造假等原因导致独角兽企业的数量可能存在虚增现象。由此我们通过建立更加成熟的资本市场、分层次对企业进行政策倾斜、限制投资机构盲目投资、完善市场信息披露机制、加强市场的监管机制、完善相应审批制度、提高投资者的投资能力和明辨风险的水平以及完善独角兽企业的估值体系等方法来应对独角兽企业数量上的虚增。只有这样，独角兽企业的爆发才不会是“雾里看花”，而是真正的“名副其实”，从而真正带领中国经济的快速发展。