打造ESG领导者：中国的尽责管理潜力

Judith C　Stroehle　周尚颐　Robert Eccles　王德全　霍蓉蓉等

资本市场及其参与者如何成为支持中国实现净零的一股有益力量？中国的环境有其独特性，在中國进行可持续投资对实现净零至关重要，但必须依赖于对尽责管理的本地化理解。基于我们与全球和中国本地投资者、关键利益相关者和专家的访谈和交流，尽责管理可能从三个层面为中国资产市场创造价值，它们是系统层面、市场层面和组织层面。

对资本市场而言，系统层面是设定基准、激励措施和确定规则的关键。在中国更是如此，因为监管框架被视为激励和指导的主要来源——在这一点上中国市场远比其他市场明显。关于对中国尽责管理实践的激励，支持中国实现其净零目标，可以通过两项立法来帮助从亚洲的角度分享良好和可持续公司实践的相关对话：中国公司治理守则和中国尽责管理守则。以下将进一步简要阐述这两项立法各自的价值。

依据国际金融公司（IFC）的说法，公司治理守则可以“鼓励私营部门致力于良好的公司治理和追求更高的标准。它可以为财务和非财务信息披露、利益相关者关系提供指导，并促进小股东更好地参与。它还可以进一步明确经理和董事的角色”。目前，已在实施的公司治理守则的国家有140个，此外还有若干区域性（如欧盟、经合组织）和国际性（如国际公司治理网络）组织对最佳实践的建议作补充。虽然在大多数情况下，这些准则是通过“不遵守就解释”原则实施的，公司可以灵活应用这些守则，如果不这样做，则可以对其决定予以解释说明，其它替代模式也越来越普遍。例如，在南非和其他一些国家，公司治理守则采用“应用并解释”方法实施的——这意味着公司必须遵守该准则，并解释和报告它们是如何遵守的。

在中国，中国证监会2018年颁布的《上市公司治理准则》是适用于上市公司的公司治理指导性文件。新准则强调了绿色发展和创新，确立了环境、社会责任和公司治理（ESG）信息披露的基本框架。此外，还加强了对控股股东约束，保护中小投资者合法权益，并鼓励机构投资者参与符合法律法规的公司治理。新的准则鼓励企业可持续发展的管理和报告，对非财务信息披露框架、股东参与活动和董事会的作用给出了更明确的指导方针和监管，这些对促进可持续企业实践、ESG投资和尽责管理奠定了基础。如前文所述，明确投资链的问责、与关键决策者的接触以及明确的报告目标都是促成主动参与成功的关键因素。

另一方面，尽责管理守则是最近才出现的，旨在指导机构投资者如何最佳履行其受托义务，做好资本的管理者，并为其受益人创造长期、可持续价值。2010年，英国制定了第一部尽责管理守则，自那以后，世界各地的监管机构和行业组织纷纷跟随这一趋势，发布此类准则。据CFA协会称，“尽责管理守则采用若干最佳实践原则的形式，并附有对如何遵守每项原则的描述。几乎所有尽责管理守则都载涵盖以下一些原则：

确立并披露尽责管理政策;

有管理利益冲突的政策;

监控并与被投资公司接触;

披露所采用的投票政策和采取的投票措施;

向客户和受益人报告尽责管理责任。

然而，尽责管理的有效性取决于不同文化规范的巨大差异，因此制定国家规范至关重要。例如，在中国，与其他市场相比，法规必须更加重视集体主义、社会规范和现行监管指导原则。中国尽责管理守则可能还必须关注国有企业与私营企业之间的差异，以及地方组织与全球组织之间的差异。

在我们的访谈中，投资者对于制定中国尽责管理守则反复强调的观点是，它将赋予投资机构和公众就ESG相关的话题与公司进行接触的权利。此外，它还将定义中国最佳实践应该是什么样的，并为能力建设和教育培训提供明确的路径，以实现最高水平的中国尽责管理实践。因此，该准则的关键价值在于，促进市场和组织层面的最佳实践，通过以下方式实现可持续、长期的价值创造：

实现规模化更好的参与;

改进投票活动和提高投资者一致性;

确定良好治理和尽责管理在中国环境下的定义;

代表中国在全球尽责管理辩论中发声;

促进与国际投资者的对话。

在中国公司治理准则和尽责管理守则的明确指导下，界定的最佳实践将有助于在中国建立稳健、可持续的投资市场，进而吸引更多外国投资者。

在公司层面和投资组合层面对ESG绩效进行清晰评估时，缺乏稳健和可比较的衡量标准，仍然是可持续投资和尽责管理面临的最大挑战之一。建立公共基准（例如，通过设定减排目标）并围绕环境和社会绩效及长期价值创造增加报告和透明度（例如，通过制定公司治理和尽责管理守则），可以有助于创造在中国进行可持续投资的更稳健实践。此外，ESG也是一个时代的主题。在许多市场，长期、可持续投资和影响力投资受年轻一代人的主导，在中国可能也是如此。然而，稳健的市场还依赖于创建可持续发展、非财务信息衡量以及可持续金融方面的专业知识。随着公众对建立可持续投资市场表达了强烈的意愿，制定相应的能力建设项目来解决这些需求将得到大力支持。

全球大型机构投资者的领导者们目前纷纷呼吁主动参与和尽责管理。早在2016年，全球最大投资者贝莱德的董事长兼首席执行官Larry Fink就在其中一份年度信函中明确表示，投资者目前“要求每位首席执行官每年向股东提出一份长期价值创造战略框架。此外，因为董事会在战略规划中起着关键作用，所以我们认为，首席执行官应该明确确认其董事会已审阅这些计划。贝莱德的公司治理团队在与各公司接触的过程中，都会寻求这种框架和董事会审查”。在此后他的所有信函中，他反复强调了这一观点，并在2021年明确指出：“对创造长期价值而言至关重要的问题，包括资本管理、长期策略、目的和气候变化……为你的所有利益相关者创造长期、可持续的价值。”

此外，全球范围内的大型养老基金正越来越多地推动其资产管理人将长期投资纳入其中。2020年3月，全球最大的三家养老基金——加州教师退休基金（CalSTRS）、日本政府养老金投资基金（GPIF）和英国最大的养老基金高校退休金计划（USS）的时任领导人发表了一封公开信表示： “如果我们纯粹追求短期回报，我们将会忽略我们投资组合中存在的潜在灾难性系统性风险。”并强调“对我们来说，那些只是纯粹关注短期的财务指标，忽视长期可持续发展相关风险和机会的资产管理人，并不是具有吸引力的合作伙伴”。

综上所述，这些都有力地表明了全球大型投资者如何越来越关注ESG，以及其如何成为他们资产配置的一个必要元素。如果中国将自身定位为可持续投资领域的领导者，那么自然会吸引对ESG和可持续投资感兴趣的外国投资者。

在组织层面，尽责管理可以为公司和投资者创造许多内部和外部的正面机会。

我们之前对参与策略的研究表明，参与和尽责管理活动若是进展顺利，也会为投资者创造巨大的价值。虽然实证研究发现，参与可能增加公司的ESG评级和财务价值，但是我们的访谈也发现，参与可在公司和投资者之间建立起有价值的关系，从而对信任和沟通产生长期影响。投资者积极评价这些关系，因为它们促进了实体之间的最佳实践分享，就创新性解决方案和学习进行开放交流，并在战略层面上增加了深度对话，而不是只专注于离散和有限数量的目标。

要实现尽责管理的效益，机构投资者需充分理解和了解可持续金融目标、治理和领导层面的负责人、这些目标如何与投资策略相结合及其与其他倡议和合作活动的关联性。为此，投资者应该有一个明确的可持续投资和尽责管理政策。尤其需要指出的是，明确的代理投票准则对促进中国资本市场的投票活动非常重要。尽管投票在中国不像在其他市场那样普遍，但投票政策可以帮助说明某一特定投资者为什么会投票反对被投资方。这可以帮助投票被视为不那么敌对、更受合规驱动，最终，甚至可能被视为一种财务和非财务回报的来源。投资者层面的其他重要前提是资源管理、符合可持续投资政策的投资优先以及建设关于如何有效利用关系的内部能力、知识和专长。

稳健的尽责管理市场活动常被视为资产管理行业的新兴浪潮：没有哪个投资者可以通过参与和投票做出改变，但是，尽责管理必将是中国投资市场不可或缺的组成部分。

对公司而言，参与带来了许多机遇。关于参与的以往研究表明，公司特别重视与投资者的知识交流以及与他们建立关系的机会。在知识交流方面，公司可以增强投资者对公司的地位和挑战的看法，从投资者那里收集信息，以了解市场趋势和投资者的优先事项，并利用收集到的信息通知内部利益相关者。在关系建立方面，公司也可以受益于与投资者的长期关系。这有助于公司更好地理解投资者的成功标准，促进更开放、更坦诚的对话，了解现有的误解，创造互相理解和谅解的平台。

但是，为了能够从尽责管理创造的价值中获益，公司也需要建设内部能力。很多时候，人们对于可持续发展如何融入公司的战略目标往往知之甚少。董事会层面最缺乏这种理解。因此，有的投资者认为，董事会“低估了其职务的重要性”。因此，在董事会和核心领导层建立更强的可持续性能力是公司在组织层面实现尽责管理效益的关键。基于实践的关于董事會在可持续性方面的作用报告有助于构建最佳实践。

总之，明确的可持续投资和尽责管理中国议程将使中国更加有效地在关于净零排放和可持续转型的全球对话中发表自己的观点。中国专家需在全球对话中发挥重要作用，强化其发言权和亚太地区的利益。由于该等对话和关于系统层面挑战（比如基于自然的解决方案、水资源分配、全球健康问题）的其他对话对全球市场参与者而言更加重要，所以中国专业人士应参与讨论，为代表所属地区的观点发声。