基于财务视角的私募股权投资风险防控研究

曾劲郝

（第一创业证券股份有限公司，广东 深圳 518000）

一、私募股权投资概述

私募股权投资是一种以非公开方式向特定群体募集资金，投资于非上市企业股权，同时通过特定的方式退出从而获得投资收益的投资方式。从1984年我国引入风险投资概念以来，私募股权投资行业就在不断地发展壮大，现如今已经迈入了真正的繁荣期。据有效的数据显示，在我国证券投资基金业协会已经登记的私募股权投资基金有2万多只，涉及的基金规模达到了9万亿元以上。由此可见，私募股权投资已经成为我国服务实体经济、促进新旧动能转换、推动产业多元化发展过程中的不可或缺的力量。目前，我国对私募股权投资领域的监管日趋完善，面对外部环境的复杂多变，虽然由此带来的基金“募、投、管、退”压力在不断增加，但是私募股权投资已经成为未来发展的趋势。只有不断加强监管体系的建设，才能够更好地促进行业洗牌，促进规模化建设和发展，更好地适应复杂环境的变化。为了更好地适应严格的监管要求和复杂环境，私募股权投资基金更需要注意风险防控。

二、私募股权投资运作流程及面临的风险

（一）私募股权投资运作流程

私募股权投资的整体运作流程可以分为募、投、管、退四个环节。其中，“募”是指私募股权投资资金的募集问题，这种募集方式往往是通过非公开的方式向社会募集闲置资金，资金募集对象主要是银行、保险、工商企业等机构和高净值客户，募集渠道多样化。“投”是指运用募集到的资金进行相关的资本运作，将募集到的资金投资于非上市企业，获得非上市企业的股权。这种投向往往是一个企业或者一个项目的早期，主要是一些技术创新的项目和并购重组项目等。“管”则是通过获得非上市企业股权的方式参与到非上市企业的经营管理，跟踪被投企业的经营状况。这样可以控制和降低自身的投资风险，同时还可以为企业提供相关的增值服务。“退”则是指在私募股权投资的最终环节，通过股权转让、IPO、兼并收购等方式来实现非上市企业股权的变现，从而获得资本的溢价，这样才可以回报基金投资者。

（二）私募股权投资运作面临的风险

无论是从我国的经济市场大环境而言，还是从国外复杂多变的环境来看，私募股权投资运作过程中的各个环节都是存在一定的风险，而在长期的实际操作过程中，这些风险来临的主要方向是以下几个方面。

1.资金募集难度较大

在当前金融行业监管不断严格的大环境下，私募股权投资资金的募集难度也在不断增加。以银行保险这种作为私募股权投资的主要资金来源而言，在当前的严格规范以及限制下，很难再有大金额的投资参与，再加上宏观经济的调整以及去杠杆政策的影响，投资者参与私募股权投资的意向被大大地削弱了。融资难已经成为当前私募股权投资所遇到的最大风险问题，再加上时不时的企业违约事件等等都使得当前的中国资本市场对于私募股权投资的信心大打折扣。

2.投资论证存在一定偏差

私募股权投资本身涉及的点很多，投资操盘更需要专业的基金管理团队，在整个操作过程中需要把握好相关项目的筛选，做好市场调研调查，要分析清楚整个论证项目中投资操作的可行性才行。现如今投资标的多样化，再加上估值方法本身存在理论缺陷，即便是专业的基金管理团队也很难做出针对性的细致专业的分析研究，由此带来项目投资论证上的偏差是不可避免的。此外，由于投资委员会的成员都是由各个合伙人派来的，很难做到专业度相同，在投资管理上很容易造成决策偏差，这种失误往往跟其本身的依据不充分、投资不理性有很大的关系。

3.投后管理不到位

在私募股权投资过程中，对于基金项目本身的规模以及基金的性质都需要有专门的人员进行管理和跟踪，否则就会导致私募股权投资出现问题。因此，对于投后管理人员自身的专业能力和知识基础要求是很高的，毕竟他们需要通过对于投资企业的财务报表等相关数据来进行判断分析，从而确定整个基金项目本身的性质以及未来发展的潜力。若因管理人员能力不足而导致投后管理不到位，这样投资管理的策略就很难有效。在股权投资基金获得非上市企业股权之后，被投资企业的所有权和管理权有所分离，因此私募股权投资基金跟被投资企业之间就是委托代理的关系，这种情况最容易导致两者信息的不对称。

4.项目退出路径不畅通

伴随着私募股权投资行业的发展，基金管理人对项目退出的重视程度越来越高，退出的方式也逐渐增多，股权转让、IPO和并购重组等方式在实务中都得到了很好的实践。从实务操作情况来看，我国很多私募股权投资基金比较偏向于选择具有上市潜力的项目，以突击持股的方式进入，一旦资产增值之后又会通过IPO的方式退出，由此来获得很高的收益。由于我国本身的市场发展还不够完善，IPO难度也在不断地提高，这就导致很多私募股权投资基金难以有效地通过IPO方式进行退出，从而导致私募股权投资项目退出路径不畅通。

三、财务视角下的风险防控策略

（一）在资金募集阶段，做好充分的投融资预算

面对上述问题，基于财务视角下开展私募股权投资的过程，在设立相关基金之前，就要做好应对相关融资难的投融资预算，要做好详细的私募股权投资基金规划方式。通过控制基金架构设计以及投资运作等方式来实现量化控制，而这种投融资预算至少应该有现金流量预算，投资收益预算以及风险因素分析等。只有对基金的总规模以及对投融资有一个总体的把握，投资收益测算以及风险因素分析才能够得当适合，所以这也是财务人员必须掌握的专业技能。只有真正做好相关的分析测算，才能够在募集资金的过程中做好渠道选择以及基金架构设计，确定最终成本，决策也才有依据、有价值。

（二）在项目投资阶段，强化财务尽职调查作用

对于私募股权投资运作而言，尽职调查十分关键。通过专业方式进行详细的尽职调查能够真正了解被投资企业内部的法人结构、产业前景、发展状况以及企业内部领导和管理团队的能力，而这些都是私募股权投资过程中对于企业价值评估和设计投资方案的关键，也是财务尽职调查的核心关注点。只有真正掌握了企业的经营状况，才能够真正发现企业内部存在的风险，也才能够真正做出合理的价值判断。因此，在财务尽职调查过程中，基金管理人的配备要求是很高的，不仅要有优秀的财务人员，同时还需要通过第三方会计师事务所来了解和挖掘企业长期的真正经营情况及企业本身的盈利能力。只有在了解这些基本信息之后，才能够从企业盈利模式的创新、现实竞争情况以及技术创新潜力等多个标准来进行判断，找到企业在行业中的定位，把握风险，实现投资价值。

（三）在投后管理阶段，加强财务跟踪管理力度

私募股权投资本身存在很大的风险。首先，其本身面对的就是非上市公司，投资的也是非上市公司的股权，而这种投资往往周期长，资金流动性差，如何确保资产保值增值十分重要。为了加强投后管理能力，基金管理人应对被投资企业进行专业化的管理，随时掌握其财务状况，加强对被投资企业的财务跟踪管理能力，这样才能够及时了解被投资企业的发展状况、财务信息、资金的使用情况及其经营水平和能力，这样也才能够帮助被投资企业更好地制定未来的发展计划和相关执行策略。私募股权投资基金管理人可以通过向被投资企业派遣财务总监等，借助他们的财务管理经验和经营管理能力，更好地协助被投资企业进行资本运作以及并购重组。

（四）在项目退出阶段，制定完备的财务策略

私募股权投资基金管理人需要对产业有深入的研究，才能挖掘寻找相关产业的优秀企业，设计合理的退出方案，以项目退出的方式实现资本的最大化增值。由此可见，项目退出本身更像是财务策略问题，而不单单是资金投资问题，基金管理人在这其中扮演着十分重要的角色，需要制定有效的项目退出财务策略，从被投资企业的运行状况以及收益水平，结合宏观经济环境等，找到适合的退出时期，通过有效的评估等方式实现私募股权的投资收益最大化。

四、结语

虽然私募股权投资监管体系的完善和复杂环境的变化给整个行业带来了资金募集以及投资项目退出的压力，但是监管体系的完善促进了行业的健康发展，复杂环境的变化将筛选出一批能更好适应时代发展的私募股权投资基金。在整个私募股权投资运作过程中，注重各个阶段的风险防控是私募股权投资基金良性发展，提高资产保值增值能力的关键和重点。为了做好私募股权投资的风险防控，需要从财务的视角，结合“募、投、管、退”几个阶段的特点，制定出相应的财务策略，提升私募股权投资基金管理人“募、投、管、退”的能力和水平。