互联网企业并购财务风险控制研究——以百度收购PPS视频为例

蒋文丽

（安徽文达信息工程学院，安徽 合肥 231200）

一、引言

19世纪末，对企业进行合并的投资活动开始于美国。20世纪80年代西方的发达国家已经开始出现了一股企业合并的浪潮。在目前的我国，由于近几年来，因为随着互联网经济发展迅速，加上政府号召对互联网经济进行大力支持。于是很多的传统企业都在发展互联网技术，线下企业大多数都在转型到线上。于是在这个先决条件之下一大批新兴的移动互联网创业企业正如雨后春笋一样不断涌现。像网络电商平台、短视频、网络直播等互联网行业经济逐渐繁荣但竞争格局也越来越激烈，如何在这种严峻的竞争局势中生存下去是每个企业需要面对的问题，而企业提出的解决之道就是并购。但是并购存在比较高的风险直接影响着到并购事件的发生与成败，本文将以百度并购PPS视频为一实例，来详细分析企业并购的原因和动机以及辨认并购所将要面临的风险，所以针对于互联网企业的并购事件进行财务投资和风险管理控制的研究具有重要的指导意义。

二、企业并购含义与动因

1.企业并购的基本含义

所谓的企业并购，即企业之间的收购合并与其他收购组合行为主要有三种实现方式：吸收性企业合并、新设性企业合并、收购。本文主要是泛指两家或以上的独立控股公司共同经营合并后形成一家控股公司，在这种情况下往往是由一家在竞争中占绝对优势的企业直接吸收一家或者更多。企业的股权并购活动被认为是企业在市场参与竞争的后果，同时也是影响企业对于资本运作和管理的重用的方法，是实现企业人力资源和财务资源配置的最大限度以及产业结构调整、转型升级的一个重要手段。

2.企业并购动因

（1）发挥协同效益，提高竞争优势

并购后的两家企业之间的协同管理效果主要依次体现为：两家企业经营能力协同、管理能力协同、财务协同。经营协同主要目的就是泛指通过并购将有助于企业整体的生产经营活动在市场中运行从而给企业间接带来时间上、成本上和效率上的巨大改善并直接产生具有社会价值的经济效益，其中包括规模经营、成本下降、市场份额扩大等，这些都将帮助企业在激烈的竞争环境下生存乃至发展。管理协同是指并购会给企业适当有效合理地节省企业管理成本，这一举措可以充分利用资本过剩的企业管理人力资源。财务协同是指企业内部大量资金在外部快速流出时动力变得更为充足，破产的财务风险大大减少，偿债能力大大提高。通过这种并购方式合并成为一家大型互联网金融企业后就可以将其在经过并购之后的各个单位之间进行资源整合，这样就更有利于实现经营管理成本的有效节约，使运营效率的大大提高，各种资源再利用。同时目的也是提高企业抵御各种风险的能力，由于规模和经济实力的增加，企业进行筹资的能力可以得到大幅度增强，满足企业生存和发展过程中对资金的需求。

（2）通过并购取得、管理经验、互联网运营、优秀的专业人员和技术等各类资源，实现企业未来发展的战略

并购活动所需要进行收购的不仅仅是被收购企业的全部财务和经营性资产，还应当包括被收购企业的经营管理资源、信息科学和技术资源、营销资源以及人力资源等。企业通过合并有利于优化收购企业内部结构，实现企业结构调整以及资源优化配置。从绩效激励角度来说有利于培养和激发企业家在管理中的充分才干，激励企业家积极向上的进取心，同时企业可以更加便捷地转移其经营重点，开展自己的核心业务。这些均有利于企业整体竞争能力的增强，提高自身竞争力，推进企业未来发展战略目标得以实现。

（3）政府的大力支持

在此期间政府先后出台了许多的优惠政策，也先后提出了用于减轻企业负担以及推动我国互联网健康稳定运转的若干重大举措，这些对于当时的互联网企业来说是一个值得庆祝的消息。在全国人民政府经济工作会议上，国家领导人多次提到了“互联网＋”，这种举措促使“互联网＋”开始逐渐融入各行各业，并且政府的这一行为直接加强了互联网行业之间的相互渗透，有利于不同行业整合并购以及重新调整规划商业布局。

三、企业并购的财务风险

1.融资风险

融资性的并购风险主要是指企业不能按时，足额筹措到企业并购所需的资金，造成企业并购融资活动不能正常顺利进行而产生的一种金融风险。企业并购融资的方式有债务融资、权益融资、混合融资与其他专门融资等多种。这些对于一个企业来说都会具一定的风险，使得企业不能及时筹集到足够资金，导致并购的失败。近年来互联网行业并购所涉及到的资金额越来越大，使得其面临的财务风险也越来越高，比如由于资金链断裂而导致的企业总部整体坊塌。这就必然需要企业充分地综合考量自身的情况，尽量用最低成本获得所需要的资金。

2.估价风险

估价中的风险定义泛指因为风险评估相关信息不准确或者估价方法的不合理而间接导致的对被并购企业的固定资产和业务价值评估过高，从而产生风险。因此，要求对被并购的企业进行合理估价，并且要确定一个并购双方均会认可的合理价格，这决定着这次企业并购过程是否成功。而就一些互联网企业而言，难以真实地估量出该企业的价值。首先，我们知道互联网行业中有许多社区、博客等类型的网站，这些企业所掌握的知识与技术将给互联网未来带来发展的潜力与价值。其次，大多数互联网公司都在国外注册上市，国外的各类财务信息披露管理制度与会计处理方法不同，可靠性和信息的相关性无法得到充分保证，这就使得估价失误产生了估价风险。

3.支付风险

支付风险是指并购过程中由于没有能够选择正确的支付方式从而直接影响到企业的财务状况所导致的风险。在中小企业并购中，支付对价是其中非常关键的一个节点。其中选择现金进行支付将会导致企业面临大量的现金流动性的问题，并且用现金进行支付也是一项沉重的即时支付，交易规模经常受筹资能力的制约。如果使用股票来进行支付将会导致股东利益受损，影响企业整体经营，同时企业管理也将会变得更加不集中。

四、企业并购的财务风险案例分析——以百度影视收购PPS视频为例

1.案例背景

（1）百度（旗下独立的视频公司爱奇艺）

爱奇艺是一家由百度出资组建的独立视频公司，致力于能够为广大用户提供优质、高清、流畅的专业视频服务，于2010年4月正式在北京上线。秉承“悦享品质”的品牌经营理念，爱奇艺积极促进其在产品、技术、内容、营销等各个方面的创新以此来适应当下的社会环境，改变并带领着快速发展和成长中的中国互联网络视频行业。

（2）PPS

PPS（全称PPStream）是目前为止世界第一家专门集中P2P视频在线直播与视频在线观看两者于一身的免费互联网络视频观看软件，能够轻松实现用户在线免费观看各类大型电影、体育赛事直播、游戏竞技、动画、综艺娱乐、新闻信息等。PPS网络电视播放系统是一个完全免费的系统，用户无须任何登录注册，下载后随即可在线观看。因为这种视频播放流畅，P2P传输，所以使用的人越多就会越流畅，是被广大网友所接受青睐与推崇的休闲娱乐必备的软件。

2.并购过程及动因

（1）并购过程

2013年5月7日，百度正式对外宣布以3.7亿美金的交易价格收购PPS视频的公司所有权与全部股份，并将其PPS视频全部业务与爱奇艺影视进行战略性融资合并。在整个合并项目工作全部进行完成后，爱奇艺联合创始人之一兼董事长CEO龚宇即将出任新的爱奇艺公司CEO，负责新公司系统管理运营。而PPS的两位创始人张洪禹、徐伟峰将会由此留下，继续负责和PPS有关业务及新爱奇艺公司业务的拓展扩充。与此同时PPS会被认定为爱奇艺的子品牌得以持续存在。

（2）并购动因

在当时中国网络视频行业竞争十分激烈，先是有优酷土豆的合并巩固了视频行业的主导地位，因此在较短时间内想超越他们十分困难，再加上有腾讯、搜狐等视频网站，他们在市场上拥有流量、资金以及内部协调和联动的巨大优势，视频作为他们公司旗下的主要业务获得了大量的支持，又因为有乐视网和互联网电视概念在后紧跟。因此，当时的爱奇艺与PPS视频可谓是腹背受敌，对外竞争局势复杂，对内两家企业自身也状况百出。

从PPS来看他的网络用户数量及资源较低，营收结构难以保证网站广告的收入，并且当时他的版权内容优势有所下降，覆盖人数范围增长停滞不前。在当时成为PPS的主要收入来源主要包含以下几个方面：广告费用收入、游戏收入以及公司出售游戏版权等。这三大收入来源与他当时面临的危机紧密相关。

并购后两家互联网企业迅速进行了整合。由于这两家企业他们的用户群体并没有很高的重合度，因此爱奇艺与PPS两家互联网企业合并后，用户覆盖范围将会直追优酷土豆，用户覆盖成为第二。此外PPS视频带宽成本和其他技术相比却得到了很大幅度的降低，因此爱奇艺收购PPS视频后，成本负担将会减轻。爱奇艺在电脑网页视频端具有自己的特点与优势，PPS在手机和移动终端端也具有自己的长处，二者在市场上可以优势互补，合并后市场份额可以完全实现。由于二者之间优势形成互补，合并后可与优酷土豆进行媲美，榜眼位置近在眼前，与中国多家处于成长阶段中的网页视频媒体企业拉开了差距。

两家企业收入来源不同。像爱奇艺这样依赖广告的营收作为其收入主体，那么其他部分收入则相对较少。PPS视频平台都拥有各自客户端产品，其中网络游戏的用户量和流失成本比较高，而网络游戏收入是其主要收入来源之一，同时在流量变现方面拥有用户付费这一相对成熟的模式，在当时PPS用户付费收入高达2亿人民币，爱奇艺合并PPS后可以借助其优秀的流量变现能力，提高自身盈利能力。

未来视频行业格局稳定。随着市场经济的繁荣稳定，互联网视频服务正在崛起与发展，在这种局势下可以看到用户流量以及资源丰富的视频服务大多数都来于网页端企业，所以对客户端带来的冲击将会继续影响当前市场份额，从百度合并PPS视频这一举动可以看出未来视频媒体企业之间的竞争才刚刚开始。

3.并购中存在的风险

一是市场风险。这种以股票市场或产权交易市场引起的价格变化，就是我们所说的市场风险。市场风险性较很高并且难以预测，因此爱奇艺在并购过程中只能从大众心理、社会流行趋势等不同角度出发来进行谨慎的控制。二是审查投资风险。为了提高自身竞争力企业采取并购这一投资手段，在当前投入一笔资金，期望在未来得到一笔收益，然而收益受到很多因素的影响。因此爱奇艺并购PPS视频后取得收益受这些因素的影响，很可能导致他投入资金受到损失，从而导致他的预期收入被降低。三是市场融资渠道日益狭窄。四是人民币兑美元汇率波动风险难以控制。

五、企业并购财务风险防范对策

1.围绕自身战略目标制定并购策略

并购活动离不开策略的制定，而制定正确的策略需要结合本企业的情况，并以此为出发点。同时了解自己在并购活动中的优劣势，分析自身实力状况，谨慎选择并购目标企业围绕目标企业的商业模式、核心竞争力、主要业务和未来发展目标等状况，建立有效合理的风险评估体系，对目标企业进行尽职调查，并对市场宏观环境的变化进行观察，找准时机。在调查的基础上对目标企业制定一个合理的并购计划，使得并购计划在一套科学合理的并购方案下进行。由于互联网企业运营具有独特性，因此通过并购可以增加双方的用户数量，扩大经营范围，与此同时实现规模效应。

2.选择合适的财务估值方法

对于投资者和企业来说，有必要合理估算目标企业的价格。这样企业并购才可以有效进行。估值率的过高或过低有可能影响并购项目的实现，导致相关盈利性指标与并购项目预期与并购项目实际收益不适应。企业的各种商业运作和经营模式直接决定企业价值评估和方法，互联网时代企业首先应该充分收集和获取目标公司的相关数据信息，选择适宜投资与估值的方法。根据其经营运作情况，财务情况等因素选择期权定价模型、EVA经济增加值法及DCF现金流量贴现法等方法来评估。同时企业应当更加注重以市场价值作为为参考的衡量指标，此外酌情考虑相关的专业投资公司与与顾问和咨询机构的意见，以此增强企业估值的精度与准确性。

3.结合自身情况选择合适的支付手段

在企业并购中，支付股票对价金额是其中十分关键的一环。如何选择合理的交易方式，不仅直接关系到并购交易是否能成功，而且还影响到并购双方的投资收益，企业权益架构的变化及财务工作的安排。支付方式各类每个具备自己的优势与劣势，所以企业应当结合自己本身情况，综合考虑自己本身经济实力状况，融资费用成本，以及被并购公司实际情况，正确合理选择支付的方式，并且不同支付模式对应着不同的交易成本，并购时选择不同的支付方式有利于有效节约成本，以此获得更高的利益。并购方如果采用科学的并购融资支付方式，可以有效减轻财务负担和降低并购成本。

六、结语

综上所述，近几年来随着中国市场经济迅速发展以及一大批新兴互联网企业的出现，互联网行业之间的竞争愈演愈烈，互联网企业之间并购逐渐成为一种趋势。然而并购过程并不总是一帆风顺的，可能会出现各种状况，而导致并购的失败。因此为了尽量规避这种状况，我国的政府、企业和个人都应该通过共同努力，去有效消除并购前的估值风险，并购发生过程中的大额融资风险以及最后一次并购后的企业整合风险，以此有助于保证互联网企业并购工得到顺利进行，达到预期目标，帮助我国互联网企业的繁荣更上一层楼。