基于因子分析法对我国创业板上市公司财务风险的实证研究

摘 要：本文用因子分析法分析了截至2019年7月前上市的创业板的756家公司的财务数据，构建了创业板上市公司财务风险评价体系，经过实证研究发现：上市公司财务风险通过财务综合能力表现出来，而财务综合能力受到了营运能力、偿债能力、成长能力和盈利能力的影响。其中，营运能力对创业板上市公司的财务综合能力影响最大达31.18%，偿债能力和成长能力的影响程度接近，盈利能力的影响最低。最后根据实证研究的结果提出对策研究。

关键词：创业板;财务风险;因子分析

全球资本的发展，不仅使世界范围内资本流向发生了改变，同时也影响了我国资本市场的发展。创业板的出现使我国中小规模的公司在资本市场中得到了发展，随着资本进入、更替和相关政策的出台以及改变，创业板上市公司面临的挑战与机遇并存。创业板公司类型多样，发展程度参差不齐，除了公司运营管理的影响之外，财务管理和风险把控也会影响创业板公司的发展。创业板这一新兴板经过10年的发展，已经成为我国资本市场的重要推手，为中小企业提供了多元化、多层次的融资途径。截至2019年7月，我国创业板市场从2009年的28家上市公司增加了728家公司，在我国资本市场不断发展完善的同时，一些上市公司提供虚假的信息，粉饰上市公司财务报表，隐藏财务风险。因此，我们在研究过程中需要重点关注上市公司的财务风险，本文采用因子分析的方法，从创业板各个公司的财务报表入手，对创业板上市公司目前的财务状况进行研究，建立财务风险评价体系，可以帮助上市公司发现潜在财务风险并且预防和警惕财务风险。

一、文献综述

国外学者对财务风险的研究早于国内，一方面是因为国外的资本市场比我国发展得早，另一方面是国外资本市场发展更加完善。国外学者对资本市场财务风险评级体系的研究是一个从简单到复杂、从单一到全面的过程，他们逐步建立起更加全面、更适合目前资本市场的财务风险评价体系，目前主要以神经网络模型和功效系数法作为主要的研究方法。

Karimi， Marzie（2012）认为财务风险管理与企业绩效之间存在相应的关联，因此采用熵值法和层次分析法对数据进行权重分配，选取排序偏好技术对财务风险管理相对绩效进行评估，实证结果表明按照相应评分可以对财务风险管理进行针对性改进。Marinakos（2013）采用神经网络模型进行研究，但是加入了现金流管理这一新变量，相比较单一的神经网络模型具有更高的准确性。

我国财务风险的研究略晚于资本较发达的国家，目前的研究方法多种多样，以神经网络模型、主成分分析法和熵值法等为主。王超（2018）在构建了某医药公司的财务风险评价体系时，不仅选择了财务指标还选择了代表企业经管能力的非财务指标，根据模糊层次分析法构建的指标体系的评分结果证明，该评价体系的准确性较高。赵腾，杨世忠（2019）依据酒鬼公司2010—2017年的财务数据，采用熵权TOPSIS法对其进行财务风险评价，证明了建立的模型具有很高的准确性。

通过对国外和国内文献的研究和梳理，可以发现在财务风险评价研究方面，国内外采用的研究方法比较一致，都以各种模型研究为主。同时，针对我国创业板上市公司财务风险评价的研究，则是结合了我国资本市场的特点和创业板上市公司的风险特点。本文在因子分析的基础上，结合创业板上市公司的实际情况，选取了756家创业板上市公司的财务数据，建立了财务状况综合评价的指标体系，对2019年7月以前上市的创业板公司进行综合评价。经过实证分析，可以发现本文构建的创業板上市公司财务风险评价体系基本符合我国创业板上市公司的财务经营现状，具有较高的准确性。

二、因子分析模型分析

1.建立评价体系

本文采用因子分析法对创业板756家公司进行分析，结合创业板上市公司的财务报表，从其偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力等方面选取并建立评价指标体系，对创业板各公司的财务状况进行评价研究。分析探索上市公司财务状况时，因子分析是主要的一种分析方法，因子分析通用模型一般如下：

式中Fi是第i个标准化变量，X1，X2，…，Xn被称作为公共因子，εi称为Fi的特殊因子。aij是第i个变量在第j个因子上的载荷，它表示Fi对Xj的解释程度，绝对值越大，说明Fi对Xj的解释程度越高;另一方面也反映了变量Fi对公共因子Xj的相对重要性，因此把ai称为因子载荷。

模型中的因子载荷矩阵可以采用正交旋转和斜交旋转的方法估计，使提取的各个因子之间相互独立，再分别计算出各公共因子Xj的得分：

式中Xj为第i个因子的因子得分V1，V2，…Vn为标准化变量，bj1，bj2，…bjn为因子得分系数。最后，以各个因子的方差贡献率占总因子方差贡献率的比重作为权数进行加权计算综合得分，再对综合得分进行排名。

2.指标选择

本文结合我国资本市场和创业板自身的特点，在其财务评价指标体系中，选取了十一个具有全面性、可比性、有效性和灵敏性的财务指标来分析评价财务风险。

3.建立模型

本文采用SPSS23.0对选取的数据进行因子分析：

（1）对所选指标进行KMO和Bartlett的检验

KMO指标可以用来比较相关系数值和偏相关系数，KMO 值越大，说明进行因子分析的效果越好，KMO接近0.8是进行因子分析的最佳值。选取的765家创业板上市公司的KMO值为0.630﹥0.5，表示进行因子分析的效果较好。Bartlett的球形度检验可以检验变量之间的相关系数，Bartlett的球形度检验的显著性为0.000﹤1%，拒绝原假设，这表明数据相关系数不是单矩阵，选定的样本数据具有相关性，可以进行因子分析。

（2）计算指标特征值以及方差贡献率

根据计算结果，可以得出特征值大于1的公共因子有4个，因此可以提取到4个公共因子，这4个公共因子的方差贡献率为76.171%，表明这4个公共因子可以解释76.171%的十一个原始指标包含的信息。

（3）因子载荷矩阵及因子旋转并确定主因子

根据计算结果找出4个公共因子后，需要对每个公共因子进行总结和解释，因子载荷矩阵在很大程度上决定了公共因子是否容易被解释，如果因子载荷矩阵里的很多因子没有明显趋近0或者1，则说明不能很好地解释公共因子。因此，要将最先的载荷矩阵进行正交旋转，这里采用最大方差法进行正交旋转。旋转后的因子载荷矩阵见下表：

三、实证结果分析

1.综合能力

根据上面提出的评价模型，可以计算得出创业板上市公司四个主因子得分以及综合因子F的得分。F值排名和各个因子值排名并不一致，这是因为各个因子是在不同程度上解释了样本的总体方差，而F值可以在总体上反映样本的实际财务情况，更能说明创业板上市公司的财务风险情况。通过观察创业板上市公司F值，可以发现，F<0的公司有426家，F>0的有330家。F值的不同方向代表了不同的财务状况，F值越大代表公司的财务风险越小，F值越小，公司财务风险越高。在样本数据中，F最高值为4.7418，最低值为-1.9945，相差6.7363，这反映了创业板上市公司的财务水平振幅大，面临的财务风险存在异质性。

2.营运能力

F1代表了创业板公司的营运能力指标，可以解释31.18%的综合能力，从实证分析的结果来看，F1>0的有294家公司，F1<0的有471家，F1指标的极差为13.404。这表明：第一，F1属于强势因子，对公司综合能力的解释所占权重最大，远超过其他三个因子所占权重;第二，“成也营运能力，败也营运能力”，营运能力位居前列的公司大多也排在综合能力前列，而营运能力并不突出甚至排在后面的公司，显然在综合能力排名中也不突出;第三，创业板上市公司的营运能力参差不齐，差距很大。营运能力代表了创业板公司对自身资产的经营管理的能力，集中表现在财务指标的周转率上，周转率越高就表示公司营运能力强。因此，创业板上市公司想要保持良好的营运能力需要从实物资产和财务指标上两方面来提高周转率。

3.偿债能力

F2代表了创业板公司的偿债能力指标，可以解释26.18%的综合能力，从实证分析的结果来看，F2>0的有299家公司，F2<0的有466家，F2指标的极差为20.401。这表明：第一，F2属于影响较强的因子，对公司综合能力的解释所占权重仅次于营运能力;第二，F2的极差超过了F1营运能力，创业板公司的偿债能力参差不齐，差距太大。创业板从一开始的定位就不同于其他板块，主要是为中小型提供机会，而这其中又以高新技术企业为代表，这类企业需要的前期投资大，投资周期长且投资风险大。所以，筹融资问题一直是创业板上市公司面临的一个挑战，也是学者研究的一个热点。针对创业板公司，提高偿债能力在一定程度上就是要提高公司的营运能力和创新能力，同时降低杠杆率。

4.成长能力

F3代表了创业板公司的偿债能力指标，可以解释23.56%的综合能力，从实证分析的结果来看，F3>0的有338家公司，F3<0的有427家，F3指标的极差是16.706。这表明：第一，F3和F2一样都属于影响较强的因子，它对公司综合能力的解释所占权重排在四个因子的第三位;第二，F3与F1和F2有所不同，在F3中小于0的公司其指标跨度更大;第三，F3指标的表现符合创业板上市公司的特征——高成长性。创业板上市公司通常具有比较大的成长空间，这也是它同其他板块相异的一点，所以创业板的公司对成长性的要求不低。创业板公司的各个财务能力之间是相互关联、相互影响的，在分析成长能力时，也需要考虑其他财务能力。

5.盈利能力

F4代表了创业板公司的盈利能力指标，可以解释19.08%的综合能力，从实证分析的结果来看，F4>0的有303家公司，F4<0的有462家，F4指标的极差为17.702。这表明：第一，F4对公司综合能力的解释所占权重最弱，不到五分之一;第二，部分创业板公司的盈利能力需要提高。公司经营的目的是为了盈利，显然在这一点上，创业板公司的表现并没有那么突出，甚至在四个指标中居于下流。因此，创业板公司在经营过程中需要合理调整公司战略，制定盈利目标，保证基本的盈利，稳定扩资。

四、对策建议

基于上文对创业板上市公司财务风险的分析评价以及实证研究，给出以下对策：

1.防范外部风险，规范市场秩序

外部风险是创业板上市公司产生财务风险的一个重要原因，因此，宏观经济环境的不利变化会对上市的财务状况产生负面影响。政府及相关机构应该结合国内外现状，制定适合现行经济的政策、法规。尤其是在证券市场监管方面，各个相关机构应该通力合作，严格上市制度和退市制度，规范市场秩序，降低创业板外部财务风险，为创业板上市公司的安全稳健经营保驾护航。

2.盘活公司资产，提高营运能力

创业板上市公司自身必须盘活公司资产，提高营运能力。上市公司在营运过程中要重视资产的流动性，依据客观条件选择采用稳健型、中庸型或者激进型的营运资金管理策略。制造业企业需要提高商品质量，建立长久的销售渠道，完善物流系统，还要打造特色品牌，形成品牌效应。同时要保持对财务数据的灵敏性，着重关注应收账款周转率和流动资产周转率等财务指标，在相关财务指标出现异动时，及时发现问题，解决问题，盘活公司资产，提高营运能力。

3.稳健增加收入，提高成长能力

创业板上市公司本身就具有比较高的成长性，但同时也很脆弱，一旦遭遇危机风险会面临很大的损失。因此，公司应该加强对科研技术的投入，增强自身竞争力;审慎评估投资项目，做好风险规避;适度增加、扩大公司的经营范围：降低成本，增加收入，合理利用杠杆操作。

4.优化资本结构，强化偿债能力

创业板上市公司应该合理调整、优化资本结构，尤其强化其偿债能力。针对不同类型的上市公司，其采用的方法不一样，一般情况，可以着重提高速动比率、流动比率和净资产负债率。降低流动负债比例，增加长期贷款比例;实体经济产业公司，降低杠杆率;金融行业公司，保持适中的杠杆率。

5.做好现金管理，加强盈利能力

创业板上市公司经营过程中，一旦出现资金链断裂的情况，并且不能及时补足资金，会阻碍公司发展，严重时导致上市公司破产。所以，上市公司要做好资金管理，时刻关注行业变化，随时掌握资金变化情况，除了保持经营正常的现金流外，还要有应急的现金储备，以应对各种突发事件。总之，做好现金管理，加强盈利能力对创业板上市公司防范财务风险至关重要。

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作者简介：刘潇潇，女，汉族，甘肃平凉人，兰州大学经济学院硕士研究生，研究方向：人口、经济与金融方向