上市公司财务困境成因及对策分析

黄小霞

摘 要：近年来，随着铁路运输的发展和私家车的普及，市场对客车的需求逐渐变小，客车销售出现大幅下降。许多客车上市公司受市场和新能源政策等因素的影响，陷入财务困境。以安徽安凯汽车股份有限公司为研究对象，浅析该公司2016—2018年的财务经营状况和陷入财务困境的原因，并提出相关对策，以期企业尽快走出财务困境。同时，从中总结经营启示，以帮助其他企业避免重蹈覆辙。

关键词：安凯客车;财务困境;成因;对策;经营启示

中图分类号：F275        文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2020）31-0078-04

一、财务困境界定标准

文章借用我国学者魏守智等人（2008）在《浅谈上市公司财务困境的概念及成因》中的观点作为财务困境界定标准，即将因财务状况异常而被特殊处理（Special Treatment，缩写ST）的上市公司作为公司陷入财务困境的标志。

二、安凯客车财务经营状况分析

安徽安凯汽车股份有限公司（以下简称“安凯客车”）成立于1966年，于1997年7月在深交所挂牌上市（股票代码：000868）。主要从事整车制造、核心零部件制造，是国内新能源客车产品线最全、新能源客车运营城市最多的客车企业。自上市以来，安凯客车运营状况一直良好，然而2017年、2018年安凯客车却连续两个会计年度净利润为负值，2019年4月中旬企业被实行了“退市风险警示”处理，股票简称由“安凯客车”变更为“*ST安凯”。如果2019年企业经营状况没有较大改善，仍然处于亏损，那么企业将面临退市。为了更加全面地分析企业的财务经营状况，下面将通过对比2016—2018年的资产负债表、利润表和现金流量表分别对企业的财务状况、经营成果和现金流量进行分析。

（一）基于资产负债表的财务状况分析

资产负债表反映了一个企业的财务状况，分析企业的资产负债表，能了解这個企业的资本结构、短期和长期偿债能力、资产的流动性，以及企业所面临的财务风险的大小。

表1是2016—2018年安凯客车的合并资产负债表中个别项目的数据。从表1中数据可知，安凯客车的资产构成中负债占比极高，且负债比例逐年扩大。2016—2018年的资产负债率为84%、86%、94%，而同时期三家类似客车制造企业：宇通客车、中通客车和金龙汽车的资产负债率均值仅为71%、71%、70%。虽然由于有息负债的存在，企业能够利用财务杠杆效应获取更大的效益，但是过度的负债经营使得企业财务风险增大。同时，高资产负债率也反映了安凯客车的长期偿债能力较弱。再进一步分析负债项目，可以发现安凯客车的负债中绝大部分属于流动负债，三年的流动负债占比分别是90%、90%、89%，这意味着企业所面临的偿债压力和经营风险很大。流动比率是反映企业短期偿债能力的指标，理论上比值为2最合适，即流动资产是流动负债的两倍。而安凯客车2016—2018年流动比率均值仅为1.01，且呈逐年下降趋势。2018年三家类似企业流动比率平均值为1.4，而安凯客车流动比率仅为0.94，说明在不考虑流动资产的变现能力的情况下，安凯客车的流动资产不足以偿还流动负债。而事实上，安凯客车流动资产中存在大量的应收账款和应收票据，2016—2018年应收账款占流动资产的百分比分别是36%、34%、39%，由于应收账款和应收票据存在因不能如期收回而不能变现的风险，进一步削弱了企业偿债能力。综上所述，安凯客车目前面临着资本结构不合理、偿债能力弱、偿债压力大等问题。

（二）基于利润表的经营成果分析

利润表反映了一个企业的经营成果，分析利润表能够了解一个企业的盈利能力、持续经营能力以及企业经营风险的大小。

表2是2016—2018年安凯客车的合并利润表中个别项目的数据。从表中数据可知，安凯客车营业收入总体呈下降趋势，三年的销售毛利率分别是-18%、10%、5%，而同期同行业三家企业的平均销售毛利率为19%、20%、19%，与同行业相比，安凯客车的销售毛利率明显偏低。在期间费用中，2016—2018年企业的销售费用和管理费用投入有所下降，但是占比仍然较大。而财务费用受债务融资成本增加影响，呈逐年上升趋势。由于成本费用高，而营业收入下滑，安凯客车三年中只有2016年盈利，且亏损逐年扩大。其中值得注意的是，虽然2016年净利润显示盈利47万元，但当年营业利润亏损高达1 891百万元，而企业之所以能扭亏为盈，主要是依靠政府给予的1 974百万元补助。综上可以看出，安凯客车的盈利能力差，存在较大经营风险。

（三）基于现金流量表的现金流量分析

现金流量表反映了一个企业的现金流状况，分析现金流量表能够了解企业各板块创造净现金流量的能力。同时，通过现金净流量与债务数额的对比分析，我们也可以了解一个企业的偿债能力，因为最终偿还债务的是企业的现金。

表3是2016—2018年安凯客车的合并现金流量表中个别项目的数据。从表3中数据可知，企业的现金流主要来源于筹资板块，而非常规的经营板块。首先，经营板块产生的现金流量净额有两年都为负值且数额巨大，其中2016年高达-1 256百万元。其次，投资板块产生的现金流量净额三年均为负值。其中，安凯客车对购建固定资产、无形资产和其他长期资产的投资在逐年下降，而投资支付的现金却呈现猛增趋势，增幅高达2760%，这暗示着企业将资金从对内投资转向对外投资。最后，筹资板块产生的现金流量净额三年均为正值，但其中安凯客车用于偿还前期债务支付的现金流出量巨大，并且流出量逐年增加。这意味着安凯客车新筹得的资金大部分用于偿还到期债务，只有很小部分投入到企业生产经营中。而前文分析资产负债表时有提到，安凯客车筹资主要依靠负债，2018年资产负债率高达94%，并且流动负债占比在90%左右，说明安凯客车很可能陷入了举新债还旧债的泥沼中。综上可见，安凯客车经营板块创造现金流的能力弱，主要依靠筹资板块创造现金流，偿债能力弱。

三、安凯客车财务困境成因分析

（一）内部原因

1.资本结构不合理，高负债引发财务杠杆负效应。安凯客车之所以陷入财务困境，与企业资本结构不合理、高负债经营有直接关系。财务杠杆效应是指由于有息负债的存在，企业息税前利润较小的变动能引起每股收益较大的变动。适度的负债经营能为企业带来最大化收益，但是，过度的负债会引起财务杠杆负效应。即随着总负债增加，固定的成本费用增加，企业的定期支付压力随之增大。倘若无法偿还到期债务，企业可能面临诉讼甚至破产。经过对比安凯客车2014—2018年的财务报表可以发现，安凯客车的负债规模呈逐年扩大趋势。并且，对比同行业三个类似客车生产企业：宇通客车、中通客车和金龙汽车，安凯客车的资产负债率明显偏高。2018年宇通客车的资产负债率为54.47%，而同年安凯客车的资产负债率竟高达93.63%。更值得关注的是，在这些高额负债中，有90%左右都属于流动负债，这意味着企业的偿债压力极大。随着安凯客车营业收入不断下降、投资亏损，企业自身无法创造足够现金流来偿还前期债务，于是安凯客车陷入了增加新负债来偿还前期债务的死循环中，举步维艰。

2.主营板块盈利能力弱。一个企业的成败在很大程度上取决于主营板块的“造血”能力，即主营业务创造净现金流入的能力，也就是盈利能力。而安凯客车主营板块盈利能力弱，主要有三个原因造成。首先，主營产品毛利率低。通过对比分析安凯客车和同行业类似企业近五年的毛利率我们发现，安凯客车的毛利率一直很低，2018年三家类似企业的平均毛利率为18.56%，而安凯客车仅为4.72%。而造成安凯客车毛利率低的直接原因是产品的生产成本高，这与企业生产技术落后以及固定资产投资不达预期产量从而导致单个产品承担的折旧成本过高有密切关系。其次，安凯客车的市场占有率低，据中汽协统计2018年的客车市场占有率仅为4.1%（新浪网）。由于受市场总需求缩小影响，客车销售量逐年下降。2018年安凯客车实现客车销量为7 337台，相较于去年同期下降了15.83%。营业收入较去年下降了42.25%，而2018年同行业的宇通客车、中通客车和金龙汽车的营业收入较去年分别下降4.44%、22.58%和3.13%。这说明，虽然客车企业营业收入均有所下滑，但是市场占有率低的安凯客车的下滑程度明显更高。最后，安凯客车存在大客户依赖嫌疑。安凯客车前五大客户营业收入占总营业收入的比例高达41%，而同行业的三个企业平均占比仅为16%。虽然安凯客车在对深交所问询回复函里用“虽然近几年大客户收入占比较高，但具体销售客户每年有一定变化”来避嫌，但企业并没有披露具体销售客户的信息，因此不能完全避嫌。这也在一定程度上削弱了企业的主营板块盈利能力。

3.过度依赖政府支持。安凯客车的经营过度依赖政府支持也是导致企业深陷财务困境的重要原因之一。从安凯客车2014—2018年年报数据可知，安凯客车对政府补助的依赖度很高。五年中，安凯客车每年收到的政府补助分别为3 836万元、4 493万元、6 362万元、6 639万元、4 722万元，政府补助占当期净利润的比重分别为-6%、-22%、81%、2416%、58%。除此之外，安凯客车有大量的订单来源于政府采购。政府给予企业补贴的初衷是分担企业在新兴领域的成本，帮助企业在一定时间内形成规模经济，降低生产成本。但从安凯客车成本居高不下、毛利率远低于行业平均水平来看，政府补贴不但没有达到理想的效果，反而成为企业每年粉饰业绩的“救命稻草”。但是，随着新能源补贴的退坡，企业本身没有足够的盈利能力，政府补贴逐渐弥补不了企业的亏损。同时，政府补贴在时间上存在滞后性，这使得安凯客车的账面上形成了大量的应收项目，占用了大量资金，使得企业经营现金流不足，陷入财务困境。

（二）外部原因

1.市场总需求变小，产品销售规模下降。随着国家对社会公共交通的投入加大，动车、高铁逐渐普及各个城市。高铁和动车凭借自身的高效率和舒适度，渐渐成为老百姓日常长途旅行的主要交通工具。再加上经济快速发展，人民日渐富裕，私家车也不再是稀有物，凭借其便捷性和舒适度，逐渐成为人们日常短途出行的首选。由于私家车、高铁和动车的增加，导致客车行业客流量大量流失，各大客车运输企业面临的竞争对手不再仅仅是同行业，市场竞争压力加剧。因此，市场对客车的需求也大大下降。根据中国汽车工业协会统计，2018年全国客车累计总销量为48.52万辆，同比下降7.98%。2019年1—11月全国客车销量为41.1万辆，同比下降1.9%（数据来源于腾讯网新闻）。由此可见，近两年国内客车市场总需求呈现下降趋势。而安凯客车的市场占有率原本很低，2018年仅占总市场的4.1%，市场对客车的总需求下降使得安凯客车的销售规模进一步缩小，这对低毛利率经营的安凯客车造成了较大的负面影响。

2.行业竞争激烈。由于客车行业的门槛低，再加上国家的新能源政策影响，使很多企业加入客车生产领域。据中汽协统计，目前市场上的客车企业就有200家左右。面对如今市场需求的缩小，很多企业选择低价销售或亏本经营来获得购买订单，以维持企业生存，竞争激烈。安凯客车面对如此激烈地市场竞争，虽然一直以低于同行业平均水平的毛利率销售，但其经营业绩仍不出色，2018年的市场占有率仅为4.1%，销售额仅为宇通客车的1/10。

四、安凯客车摆脱财务困境的对策

第一，提高盈利能力。安凯客车摆脱财务困境的关键就是提高主营板块的盈利能力。具体从两方面入手：一方面，需要通过控制现有产品的原材料采购成本，降低物料消耗和各项费用，来提高现有主营产品的毛利率;另一方面，企业应继续推进技术改造项目，加快生产效率，提高产品品质。利用核心技术和优质产品增强企业的市场竞争力，扩大销售规模。总之，安凯客车需要保证主营板块能为企业带来充足的现金流，能够自给自足，以维持企业继续生存。同时，这也能够在一定程度上减轻企业对政府补贴的依赖。

第二，加强资产管理。安凯客车应加强资产管理。首先，应解决资本结构不合理的问题，企业应积极地多方面筹措资金，如引入战略投资者、出售闲置资产等，降低企业资产负债率，缓解企业财务压力和经营风险。其次，应加大预计可收回应收账款的催款力度，对于预计不可收回的应收账款及时做坏账准备会计处理，减少资产泡沫。在签订延期付款销售订单前，应对购买方做信用和偿付能力评估，应尽量减少延期支付订单。

第三，积极开拓新市场。从近几年的销售情况来看，安凯客车的现有产品在市场上的受欢迎程度不高，其市场占有份额较低。而事实上，目前的国内客车市场已经处于饱和状态，安凯客车要想突破瓶颈，必须要开拓新的市场。具体可以从两方面入手：一方面，引进或自主研发新技术，推出新产品。创造新的市场需求，与现有国内客车企业竞争国内市场，提高市场占有份额。另一方面，开拓海外市场。随着国际间经济交流合作的深入，海外市场销量成为客车市场销量的重要组成部分。据统计，当前市场中的中通客车、宇通客车、金龙客车和江铃客车仍是国内客车出口的主力，如果安凯客车利用我国制造成本相对较低的优势，做好出口产品规划，通过与国外企业合作的方式抢占海外市场，将能够逆转市场形势。

总之，通过对安徽安凯客车股份有限公司财务困境的研究，从中得出经营启示：首先，企业应注重提高主营板块盈利能力，确保主营业务能为企业带来充足现金流，切忌过度依赖投机或政府补贴。其次，企业应确定合理的负债比例，充分利用财务杠杆效应使企业利益最大化，避免过度负债引发财务杠杆负效应。最后，企业应积极开拓创新，努力适应市场变化，增强市场竞争力。

参考文献：

[1]  魏守智.浅谈上市公司财务困境的概念及成因[J].中国农业会计，2008，（10）：85-87.

[2]  崔屹峰.财务困境理论研究[J].经济研究，2017，（9）：21-23.