促进“储蓄搬家”要有“三大效应”公募基金是核心角色

张俊鸣

“促进居民储蓄向投资转化”的提法本周出现在证监会的官网，引发市场各方对A股迎来“储蓄搬家”的想象空间。从历史上来看，“储蓄搬家”动起来往往和牛市画上等号，2020年以来公募基金持续热销、爆款不断也佐证了“储蓄搬家”已经是正在进行时。在目前存款利率较低，同时替代存款的固定收益产品也没有提供太多有吸引力的收益率情況下，A股确实具备进一步“促进居民储蓄向投资转化”的空间。除了用持续不断的“赚钱效应”来维系人气外，“减震效应”和“多元效应”也在扮演着重要推手。笔者认为，要把这“三大效应”发挥到最大化，公募基金需要发挥核心角色，制度设计重点向其倾斜有望起到事半功倍的效果。

“赚钱效应”是吸引“储蓄搬家”的前提

“无利不起早”是投资者参与股市的真实写照，对个人投资者来说尤其如此，一个没有赚钱效应的市场如同一潭死水，不仅无法吸引增量资金持续进场，反而场内的存量资金也会寻找合适的出局机会。相比其他类型的资金，居民储蓄虽然规模庞大，但要成功实现“向投资转化”，更需要实实在在的赚钱效应。这个赚钱效应不仅是某个指数涨了多少，更在于有没有合适方式让投资者能够比较容易地实现获利。只有让相当部分的投资者“先富起来”，才能以一个个亲身经历的赚钱故事形成“先富带动后富”，带来源源不断的资金活水入市。

其次，这个赚钱效应必须要有合适的“媒介”。在全局性的大牛市当中，大部分股票都有不错的表现，下场炒股“敢”字当头就可以赚钱，此时股票就成为营造赚钱效应的媒介;而高度分化的结构性牛市中，参与门槛较低的公募基金把握机会，凭借较好的投资收益也可以成为媒介。随着市场的不断扩容，分化在所难免，持续性的全面上涨难度加大，公募基金成为媒介的概率相应也在上升。

此外，“赚钱效应”除了看绝对收益率之外，还取决于相对收益率。要让居民储蓄有“搬家”的理由，股市除了要提供比储蓄更高的长期收益率之外，还需要面临其他投资方式的挑战。从居民储蓄的构成来看，长期储蓄偏重于安全性，而短期储蓄则更多是流动性的需求。因此，如果有和储蓄类似的较高固定收益产品，或者投资门槛较低、更具赚钱潜力的投资品种，那么居民储蓄也未必会大规模入市。因此，“赚钱效应”是“储蓄搬家”的前提，股市只有提供相对更好的“赚钱效应”，才会赢得更多居民储蓄的青睐。

“减震效应”和“多元效应”是重要推手

除了赚钱效应之外，“减震效应”也是股市吸引“储蓄搬家”的重要关键。居民储蓄的风险偏好总体较低，而股市波动较大，天然成为阻碍储蓄搬家的“拦路虎”。要让储蓄搬家实现，股市在提供更好的赚钱效应之余，还需要减少自身的波动率，以慢牛替代快牛，让居民储蓄逐步适应股市的“水温”，增强入市的信心。从过往的情况来看，A股就是因为大起大落、牛短熊长而导致储蓄搬家无法持续，更多出现在牛市下半场的高位区，导致大量储蓄入市之后被套牢，形成“负赚钱效应”，不仅无法引导增量资金反而还可能流失存量资金。而如果A股能以指数慢牛、轮番表现的方式实现“减震效应”，那么入市的储蓄不容易被长期套牢，反而在每一次逢低进场中都可以较快实现收益，相当于变相增加了“赚钱效应”。

还有一个不容忽视的效应是“多元效应”，也就是股市需要为投资者提供多元的获利方式。除了传统的股价上涨、现金分红的方式外，还需要提供更多较低风险、收益稳健的投资方式，特别是预期收益率有波动但大概率超过存款利率，同时本金亏损可能性较低的品种。这就需要市场提供更多元、低门槛的投资选择，进行精巧的设计。除了股票之外，公募基金的创新显得尤其重要。只有让投资者有更多的选择，才能增强居民储蓄以各种方式入市的意愿，同时也能够借助机构投资者专业的力量，降低单一投资者面临的风险。

公募基金决定新一轮“储蓄搬家”的成效

从以上推动“储蓄搬家”的“三大效应”来看，公募基金可谓扮演着核心角色。相比投资者直接入市，公募基金可以通过自身专业将“三大效应”发挥到极致。以“赚钱效应”而言，公募基金可以通过细致的调研、强大的投研体系来挖掘更多的长线牛股，持股周期也远超一般中小投资者，取得赚钱的绩效也更明显。“减震效应”的部分，基金也可以通过把握市场节奏，适时变换持仓结构来更好实现。而“多元效应”更是基金相对股票的优势，其投资对象不限于A股，为投资者提供了更多的选项，也为“储蓄搬家”创造了更好的条件。也正因为如此，证监会本周特别提到要“大力发展权益类公募基金”，新一轮的“储蓄搬家”能否取得政策预期的成效，公募基金的角色相当关键。

有鉴于此，笔者认为制度设计应当适当向公募基金倾斜。从2020年的情况来看，公募基金在“赚钱效应”方面发挥得不错，也因此得到越来越多资金的认同。但在大盘经过连续两年的上涨之后，相当一部分公募基金重仓股出现估值提升较高的情况，未来势必需要一段时间的消化，仅仅依靠股价上涨来维持“赚钱效应”，实现“储蓄搬家”的难度不小。如果制度设计方面能从产品创新、公司治理两方面推动公募基金的发展，那么有望进一步将“储蓄搬家”推动下去。在金融创新方面，不妨以“固收+”作为重点，让投资者确保本金相对安全的情况下追求较高收益，这样更容易被尚未入市的居民储蓄认同;公司治理方面，基金公司除了埋头赚钱之外，更应当发掘主管能动性，在一些关系所有投资者的关键决策中积极参与，让上市公司更好实现股东利益最大化。