“马太效应”成主流，投资者如何寻找生存空间？

陶丹

“强者恒强、弱者恒弱”的马太效应正持续在A股上演。仅就本周而言，公募基金年内新发行规模逼近三万亿和11家基金公司颗粒无收形成鲜明对比，第二只“千元股”诞生、百元股阵容持续扩容和低价“一元股”大面积下跌反差巨大，可转债市场也同时刷新了最高价和最低价的历史纪录。即使是在以低估值著称的银行股，也出现了不断创新高和持续走低的天壤之别。在股指最近半年来相对稳定的背后，持续分化的马太效应让许多投资者，特别是习惯于低吸“捡便宜”的老股民无所适从。事实上，这样的分化已经持续了三年多，也是A股市场发展到一定阶段并持续进行制度改革的必然结果。投资者在“老革命遇到新难题”之后，积极求变应对，才能更好地在股市寻找到合适的生存空间。

强弱分化扩散到A股的每一个角落

从2017年开始，A股市场马太效应就已经逐步显现，目前这样的强弱分化几乎已经扩散到每一个角落。从价格体系来说，在“股王”贵州茅台稳步向2000元大关发起冲击的过程中，本周石头科技成为第二只“千元股”，而目前沪深两市“百元股”的阵容已经增加到100只左右，这一数量甚至已经超过了2元以下的“一元股”和“毛股”的合计数量，为A股30年来历史所罕见。而从通达信软件编制的百元股指数（880878）和低价股指数（880879）对比来看，二者在年内的“剪刀差”超过了40个百分点，前者大涨超过40%跑赢A股大部分主要指数，而后者则在平盘位置苦苦挣扎，差距显而易见。

而A股股票价格的差距也蔓延到了可转债市场。本周，英科转债（123029）刷新可转债最高价纪录，超越“股王”贵州茅台临近2000元整数关，而价格最低的亚药转债（128062）则跌破70元整数关，刷新辉丰转债此前创下的可转债最低价纪录。除了绝对价格之外，英科转债今年收获超过15倍的涨幅，而亚药转债则大跌超过20%，用“冰火两重天”来形容并不为过。

除了股票和可转债之外，基金公司的募资也出现了极大的差异。在年内爆款基金频繁出现，总发行规模突破三万亿的大背景下，依然有11家基金公司“颗粒无收”。如果这些今年一无所获的基金公司不能在明年迎头赶上的话，不仅将面临增量规模拓展困难，连现有存量基金也有可能被投资者逐步赎回。

“头部化”趋势明显，弱者逆袭难

上面笔者简单列举的三个事件，只是A股“马太效应”渐成主流的侧影，有心的投资者还可以列举出很多，特别是同一行业板块中龙头股和“后进生”的巨大分化等等。无论是行业的集中度提升带来龙头股的溢价，还是交易资金向强势机构投资者逐步聚拢，“头部化”时代折射出A股经过三十年的发展，已经进入到一个全新蜕变的阶段。在各行各业包括基金管理的龙头公司，在大浪淘沙的过程中通过质量、品牌建立起“护城河”取得主导地位，是经济发展到一定阶段的必然，也让大部分落后者望尘莫及。

弱者有没有逆袭的机会？很多人会联想起龟兔赛跑的故事，行动迟缓的乌龟战胜了骄傲自满的兔子，就带有相当程度的“弱者逆袭”的影子。但乌龟能后来居上，并非自身爬行速度有了大幅提升，而是依靠持续不懈的努力以及对手轻敌的双重加持。放到产业竞争中，“乌龟”要战胜“兔子”，如同弱势企业在自身努力的同时等待龙头公司犯错的机会，这样的机会不能说没有，但短期之内比较渺茫。龙头之所以是龙头，必定有其突出的竞争优势，龟兔赛跑的“以弱胜强”大面积出现并不现实。即使是有少数弱者逆袭成功的案例，必定也同时伴随着更多弱者在竞争中倒下，谁又能保证自己一定是选中逆袭者的幸运儿呢？

善用工具与强者为伍

因此，从投资的角度来看，持续押注到大概率事件，也就是与强者为伍，才能保证实现长期投资的稳健收益。如果要在剧烈分化的A股长期生存，投资者就需要把仓位重点配置在具有龙头风范的强势企业中。不过，尽管逻辑可以被许多投资者接受，但实施起来却有一些困难。除了要克服人性中常见的“恐高症”心魔之外，部分龙头公司越来越高的股价也提高了投资门坎。在这样的情形下，选择合适的工具实现与强者为伍的战略目标，就显得尤其重要了。

笔者认为，对大部分散户投资者而言，除了直接持有少量优质股作为参与打新的“门票”之外，不妨将主要仓位配置到公募基金中。从今年市场运行的情况来看，“炒股不如炒基”已经逐步成为市场共识，机构投资者在面对高度分化的市场环境，无论是深入研究上市公司基本面还是做好适度分散配置，都比散户有更多优势。笔者认为，未来投资者参与公募基金不妨从以下三方面入手：

一是从品牌效应突出的头部基金公司，选择长期业绩稳中向好的主动型基金进行投资。基金公司的选择可以从今年新发行基金规模前十进行筛选，这些新发规模较大的基金公司获得销售渠道的认同较高，背后一般有较强的投研团队作为支持;其次是基金经理的历史战绩，可重点选择五年长周期收益较高、回撤较小的风格来进行关注。

二是选择规模较大、流动性较好的大指数ETF基金进行配置。这些大型指数ETF看似很难有太多超越指数的超额收益，但对应的指数估值较低，在股市长期螺旋式上涨的过程中可以获得确定性较高的上涨。

三是凈值表现较好的场内折价基金。这部分基金除了可以观察期净值走势之外，折价率的存在也提供投资者“护城河”的效应，在一定程度上降低了中长期的持仓风险。

附图 百元股指数VS 低价股指数（2020.01-12）