深入细分行业挖掘高景气度公司2021去赚企业业绩成长的钱

曹井雪

爆款权益时代，内地公募呈现明显的赚钱效应，权益类基金有望连续第二年平均收益超过30%。与抱团消费、医药、科技的主流思路不同，鹏华基金的聂毅翔在成长股的左侧布局上颇有心得，多只重仓股贡献超额收益。

本周接受《红周刊》记者专访时，他表示：“投资不仅要看到大的白马龙头，更要深入细分子行业中挖掘高景气度的黑马公司。”具体说来，由直播、“种草”等渠道带火的可选消费品牌具备突然爆发的潜力;医药板块中的创新药和创新医疗器械等不能完全用PE估值，要关注到公司的生产管线;顺周期板块中的化工类公司，更需要把侧重点放在利用革新技术、降低成本而凸显的盈利能力上。

适当调低预期收益水平抓住好的公司逢低建仓

《红周刊》：今年A股市场走牛，流动性宽松功不可没。您认为明年市场流动性将如何演化，这对2021年投资会产生怎样的影响呢？

聂毅翔：虽然宏观很难判断，但微观流动性方面愈发充沛。首先，居民资金向资本市场转移，在房住不炒前提下，长期存贷款的利率也会降低，继续这种转移是大势所趋。其次，由于中国经济体的活力，海外资金对A股的关注提升，同时我国GDP还实现了同比增长，而且部分产业链的全球竞争力也在上升;另一方面，A股资产在全球范围内还是低估的。目前，欧元区上市公司总市值是A股市值两倍、美股的总市值也远高于A股，对比来看，A股还是价值洼地。

中长期来看，我国经济恢复到正常水平后，利润能够长期稳定增长的行业或许比较稀缺，所以需要关注企业盈利的增长。在去年迄今许多高景气度的行业估值也水涨船高，所以在板块轮动的过程中，它们比较容易出现宽幅震荡来消化估值。所以明年我会适当调低预期收益水平，抓住好的公司逢低建仓或买入，去赚企业业绩增长的钱。

《红周刊》：实际操作中，如何逢低建仓或买入、找到高性价比的标的呢？

聂毅翔：第一，可以挖掘高景气度的细分子行业的投资机会。例如被直播等新兴销售渠道推动的可选消费子行业和高端制造中的新材料子行业等。

第二，抓住白马龙头公司股价回调的机会上车。这类公司本身盈利都是稳定增长的，再加上市场中的机构配置型资金越来越多，它们也更偏向于配置竞争优势明显的白马龙头，所以估值能够得到很好的支撑。

第三，要紧密跟踪成长型公司盈利改善的情况。对于许多成长性的行业，它们的基本面和政策环境的变化速度比较快，当它们的盈利出现加速增长时，即便股价没跌，性价比也会变高，正是买入的机会。

直播、“种草”等方式促进可选消费品牌崛起

《红周刊》：您也提到了可选消费子行业，相关子行业中有没有您比较看好的？

聂毅翔：当前“Z时代”消费者需求逐渐多样化，在消费端也处于很大的变革中，产生了像盲盒、医美、化妆品、小家电等可选消费子行业的需求。此外，新的广告模式和消费模式也催生了一批新的品牌：此前厂商会选择公域流量投放广告，例如地铁、电梯、电视等，而公域流量的成本很高而且已经趋于饱和;相比之下，私域流量则更加便宜，例如拥有特定粉丝群的网红，他们通过直播、“种草”等方式，带来较高的购买转化率。

以其中的小家电为例。最开始小家电行业是由巨头公司把握的，巨头们具备规模、渠道、品牌等多方面的优势，很难实现弯道超车。但是电商等新兴消费渠道的涌现和演变，许多新兴品牌也受到关注，例如以多功能鍋、早餐机、榨汁机等产品为特色的某小家电公司就是其中的佼佼者。

首先，直播带货对商品的柔性生产有很高的要求。正常直播会对产品形成小批量、多次的需求要求，而一旦成为爆款，需求就会暴增，这对产品的柔性生产提出很高要求。而公司一直是飞利浦等海外家电公司的供应商，所以它本身就具备比较好的生产能力，可以柔性生产。

其次，公司也抓住直播、“种草”等方式，实现了品牌的崛起。新一代消费群里已经形成了直播、“种草”等新的带货机制，“种草”实际上是对品牌和产品的认同，其背后就是购买预期。所以，公司在过去几年的销量增幅高达300%，不过当时的基数比较小，现在销量基数增大，但是公司的销量依然可以达到100%左右的高速增长。

随着新的消费渠道裂变，就会有新的品牌崛起，在这个过程中，准备好的企业往往能抓住风口，需要投资者用敏锐的眼光去捕获。

创新药公司大量收入投入研发最终的落脚点在利润的兑现

《红周刊》：除可选消费外，在您的持仓中，医药板块的股票占据了相当大的比重，能否介绍一下您的具体投资思路呢？

聂毅翔：医药板块中每个细分子行业都有自己不同的特点属性，既包含消费股，也包含科技股，还包含了传统制造业……

眼科用品、牙科用品、抗过敏药和生长激素的生产公司等，都具有消费属性，对于这类公司，我会去关注它们的销量、渗透率、盈利增长，例如此前某医药龙头股就由于业绩增速不及预期而出现了股价暴跌的情况。

而创新药和创新医疗器械类的公司，本身又有科技股的属性。我会去关注它们的管线研发、未来的成长空间和新药的销量等情况，不过最终的落脚点也是利润的兑现。这类公司之所以不能完全用PE来估值，是因为公司会把大量的收入投入研发，E就会少了很多;此外，在管线中的药，兑现后也会创造很大的价值，而E中也没有将这部分价值计算在内。

创新药和创新医疗器械是我最看好的领域，我会用GARP方法来选股。首先，公司的估值要相对合理，横向在同业中大概处于平均水平的位置，好的公司可以有一定的溢价，纵向不高于历史的平均水平。一旦公司的盈利释放，那么就会出现估值和盈利双升的情况。

最重要的是要关注公司的成长，一般从三个层面来考虑：第一，公司要符合社会经济发展的大方向，处在一个好的赛道上。第二，公司要有核心竞争力，它的产品、技术、销售渠道、管理层都比较优秀。第三，要看它未来的盈利增长，至少未来两到三年有比较好的增速。

《红周刊》：投资是“知易行难”的过程，那您在投资创新药的过程中是如何践行这一方法的呢？

聂毅翔：我用GARP方法更容易挖掘到创新药中的“黑马”公司。例如，我曾投资了这样一家“黑马”公司，当时市场对它的关注度不高，而且也存在是否真的能生产出创新药的分歧。

在调研中，我发现公司在核心竞争力方面还是比较好的。首先，它在肺癌用药这一大的领域几乎涉足了所有小分子靶点，未来会有不错的成长空间。

其次，它的创始人非常注重研发，一直专心于做主业。而且他还组建了一个执行力非常强的团队;公司主打药品不断放量，人均销量200万，远高于同类平均水平。但当时市场并不看好这家公司，只给了200亿左右的估值。

考虑到从当时（2018年）到5年后的2023年，公司三期临床有4个创新药会不断出炉，所以我没有用传统的PE来对公司估值。再結合当时的销量和毛利率情况，即使不将其他的管线考虑在内，我也给了企业40倍左右的估值，对应的市值大概有800亿～1000亿。照此推断，公司的估值还有明显的提高空间，所以我在公司市值只有200亿的时候买入，预计持有4～5年，回报能达到4～5倍。

实际上，当时在A股，很难有创新药公司几乎每年都能有新药落地。许多机构去投创新药相关公司时，甚至会去博公司管线几年后的某一类药品。

不过在投资这家公司的过程中，由于采用的估值方法不同，所以我买入这家公司的时点相对太早，承受了较长时间公司股价底部盘整的压力。

成长周期股长期上涨逻辑是公司盈利的兑现

《红周刊》：我们注意到顺周期成为下半年的投资主旋律之一，而您在重仓中也有布局，当时您是如何挖掘这一领域投资机会的呢？

聂毅翔：我投了化工领域的所谓“顺周期”的标的。但是，我并没有过分在乎背后大宗商品涨价的周期性，而是关注到公司本身的成长性，我称之为“周期成长”。

在传统周期股这类存量行业中，利润能够长期稳定增长的公司，往往也都是行业的龙头公司。像石化行业中有两类公司，一类是石油类化工，它们主要用进口石油来制造聚乙烯，而另一类是天然气类化工，它们利用乙烷裂解制乙烯，后者的成本更低，而且更容易规模化生产。页岩气是天然气化工中常见的原料，但是它的分布十分不均匀，我国的页岩气相对不足，但是美国的页岩气则是过剩的，非常便宜，所以如何从美国进口天然气是天然气类化工厂商面临的重要考验，中美关系、管道、码头等每一项都是难题。

此前，我去调研一家化工上市公司时，它们当时找到了美国最好的页岩气公司合作，并且已经构建自己的管道资源，并且在仓储码头上，有船舶与管道连通，开始完成它的第一笔订单……而后公司又继续增设港口、储罐等大型设备陆续投产，产能继续扩大，这是其他同类上市公司根本无法做到的。

不仅在生产方面打造壁垒，而且公司有持续的低成本的聚乙烯原料，所以产品价格方面还具备竞争优势，进一步坐实了龙头地位。公司的股价也从2018年到现在翻了近3倍。

投资逻辑是公司盈利的不断兑现而非大宗商品涨价，所以公司的估值还是保持在10倍这一合理估值水平。

《红周刊》：在相关公司估值水涨船高的过程中，您是选择落袋为安还是继续持有？愿闻其详。

聂毅翔：对于估值还合理、未来利润预期明确的公司，我会继续持有。也有一些公司的估值水平超出我的预期，我选择进行减持。例如之前我关注到的一家特种橡胶类的上市公司。

特种橡胶重量轻，而且解决了传统橡胶的氧化、掉渣、有毒等问题，下游需求市场广泛。例如新能源汽车由于轻量化的需求，所以轮胎内膜和水管都会去使用特种橡胶;军工航天中，歼-20和运-20的油管都需要耐高温耐高压的特种橡胶;药品的瓶盖具有不掉渣的需求，这也需要特种橡胶来完成;直饮水管也需要替换成特种橡胶……

当时我关注到这家公司，它的生产技术很强，有专门的国家技术实验室，而且工厂几乎全自动化，只有几个工人。它不仅通过copper供应了特斯拉，还打破了日本对于我国军用特种橡胶的垄断。公司2018年时的估值是20倍，随着公司基础产能的不断提升，其估值可能会达到40倍。

不仅如此，公司还有口罩熔喷料业务，是国家标准的制定者，有80%的产能随着疫情爆发，许多投资者就将这个标的挖掘了出来，公司股价突然出现了7、8个涨停，所以我就进行了减持操作。后面随着海外疫情爆发，公司又出现多个涨停板，我们错过了公司丰厚的“泡沫”。但是如果让我重新选择，我觉得还是会继续减持，毕竟投资者只能赚自己认知范围内的钱。