英超盛世下的中小俱乐部经营及财务风险分析

刘福祥（副教授） 林云

（北京经济管理职业学院会计与金融学院 北京 100102 首都师范大学管理学院 北京 100089）

一、引言

英格兰足球超级联赛（以下简称英超）是英格兰足球总会属下的职业足球联赛，成立于1992年2月，是英格兰联赛系统的最高等级联赛，由20支球队组成。伴随着电视转播、互联网的发展以及英超联盟自身的良好经营管理，英超经过20多年的发展，已经成为了全球经营最好的足球职业联赛。其国内英超转播版权收入也在不断增长：2004—2007赛季，10.24亿英镑；2007—2010赛季，17.06亿英镑；2010—2013赛季，17.73亿英镑；2013—2016赛季，30.18亿英镑；2016—2019赛季，51.36英镑[1]；2019—2022赛季国内版权收入有所下降，但仍然有44.64亿英镑。海外转播权收入也在持续增长，2019—2022赛季海外的转播收入同2016—2019赛季相比增长了35%，达到了43.5亿亿英镑[2]。英超盛世之下，各俱乐部的营业收入因转播收入的增长而大幅提升。然而同时英超20只俱乐部之间的贫富差距也越来越大，人们容易谈论英超六大俱乐部（曼联、曼城、阿森纳、利物浦、切尔西、热刺）在经营上的成就，而忽视了中小俱乐部面临的经营及财务风险。尽管欧洲联赛公平法案自2013/14赛季实施以来，很大程度上抑制了职业足球俱乐部经营及财务风险的扩大，但是由于职业足球的升降级制度带来的竞争以及一些不计成本的足球狂热投资，导致各俱乐部成本费用快速上升。尤其对于中小俱乐部而言，其经营及财务风险正变得越来越大。

关于英国足球俱乐部经营及财务风险的研究，BabatundeBuraimo和 Rob Simmons（2006）[3]认为英国足球经营及财务风险主要是缘于竞争，导致人力资本上升所致。Sean Hamil和 Geoff Walters（2010）[4]分析了自英超创办以来各俱乐部的财务状况，他们也表达了相同的观点。Daniel Plumley、Robert Wilson 和 Simon Shibli（2017）[5]根据1992—2013英超联赛相关资料，对英超俱乐部的财务及竞技成绩进行了分析，得出了这两者之间不平衡的关系，并且指出一些俱乐部有财务危机。张刚（2017）[6]运用偿债能力、盈利能力、营运能力和成长能力中的18个财务指标，对其挑选的12支英超球队进行了财务分析。但文章的重点不是针对英超俱乐部的经营及财务风险，因此对其产生的原因、解决的措施涉及甚少。

总体来说，过去专门针对英超中小俱乐部的经营及财务风险的研究较为少见，同时由于过去的研究采用的财务指标很少考虑到职业足球俱乐部自身经营及财务的特点，财务指标的选择和创新不够。除此之外，其经营及财务风险产生的原因很少从职业足球俱乐部会计核算的角度去分析，因此某些结论可能缺乏说服力。本文针对英超俱乐部实际情况和可利用的资料，选择了8家中小俱乐部（剔除了英超的六大俱乐部以及最近两年降级和升级的俱乐部，还有个别资料不全的俱乐部），根据他们2018年和2019年年度报告披露的信息[7]，进行了全面的财务分析。使用了工资费用营业收入比、无形资产摊销费用营业收入比和无形资产占总资产之比等更适合足球俱乐部的经营及财务风险分析指标，并从会计核算角度对其经营及财务风险产生的原因进行了更为专业的解析。

2020年5月23日，中国足协发布《关于取消相关职业足球俱乐部注册资格的通知》的公告，在此公告中，宣布取消了11家职业足球俱乐部的参赛资格，同时还有5家职业足球俱乐部主动退出职业联赛。2020年共计16家职业足球俱乐部退出中国足协的三级联赛，这些退出的俱乐部都有一个共同的原因，就是经营不善，资金匮乏所致。因此，本文对英超中小俱乐部经营及财务风险的研究将对如何经营管理职业足球联赛，对投资中小职业足球俱乐部等方面都有重要的价值，尤其是对中国职业足球产业健康持续发展有着重要的借鉴意义。

二、英超中小俱乐部的基本经营状况分析

（一）英超中小俱乐部经营结果分析

基于研究的需要，本文选择了英超8家中小俱乐部，他们分别是沃特福德、伯恩利、布莱顿、莱斯特城、西汉姆、伯恩茅斯、南安普顿和埃弗顿。8家俱乐部2018年和2019年度的营业收入，出售无形资产收入（即球员转会收入）和净利润的情况详见表1。

表1 2018和2019年营业收入、出售无形资产收入、净利润 单位：万英镑

从表1可以看出，英超各中小俱乐部的收入主要有营业收入和出售无形资产收入。除伯恩利俱乐部以外，其他7家俱乐部2019年的营业收入比2018年都有所增长。2018年有3家俱乐部亏损，但2019年度有 6家俱乐部亏损，其中埃弗顿亏损额超过了1亿英镑。

除了营业收入以外，中小俱乐部出售无形资产的收入也是收入的重要来源，对其盈利能力也有很大的影响。以2019年为例，如果沃特福德和伯恩利没有各自出售无形资产取得的2 233万和701.1万英镑的收入，2019年这两家职业足球俱乐部也将亏损。

（二）英超中小俱乐部营业收入的构成

英超俱乐部的营业收入主要由电视转播收入、商业赞助广告收入、门票收入和其他收入构成。各俱乐部营业收入细分情况如下页表2和表3所示。可以看出：英超中小俱乐部的营业收入最主要的来源是电视转播收入。2019年度，电视转播收入占营业收入之比最高达到了88.4%（伯恩茅斯），最低的比例也达到了66.8%（西汉姆），这个占比说明英超中小俱乐部的营业收入严重依赖电视转播收入。其次是商业赞助广告收入，但是其占营业收入之比2019年度最高的只有18.5%（莱斯特城），最低的只有6.7%（布莱顿），2018年度布莱顿这一比例甚至更低，只有6.4%。门票收入曾经是各俱乐部最主要的收入来源，但现在占比已经很少。2019年度，最高的门票收入占营业收入之比是14.2%（西汉姆），最低的竟然只有3.8%（伯恩茅斯）。其他收入在各俱乐部营业收入中也显得越来越不重要了。

表2 营业收入构成 单位：万英镑

表3 各类收入占营业收入之比

（三）英超中小俱乐部营业总成本及其主要构成

英超职业足球俱乐部的营业总成本由工资、无形资产摊销（players′registration）、管理费用、财务费用以及其他成本费用构成。由于职业足球俱乐部自身经营的特点，其主要成本由工资和无形资产摊销费用构成。表4和表5列出了英超中小俱乐部营业总成本、工资和无形资产摊销的金额，以及工资和无形资产摊销占营业总成本的比例。

表4 营业总成本、工资及无形资产摊销 单位：万英镑

从表4可以看出，除了沃特福德营业总成本2019年度同2018年度相比没有上升以外，其他7家俱乐部营业总成本全部上升。营业总成本上升最多的是莱斯特城，其2019年营业总成本同2018年相比增长了6 174.9万英镑，其中工资上涨了3 049万英镑，无形资产摊销上涨了1 517万英镑。

表5列示出营业总成本中工资和无形资产摊销占营业总成本之比，不难发现各俱乐部工资成本占营业总成本的比例都在50%以上，沃特福德俱乐部工资费用占营业总成本的比例高达65%。同时无形资产摊销费用占营业总成本之比2019年比2018年全面上升，至少在20%以上，埃弗顿这一比例达到了30.7%，这都是各俱乐部加大了转会投入带来的影响。

表5 工资及无形资产摊销占营业总成本之比

（四）英超中小俱乐部盈利能力分析

2019年度8家英超中小俱乐部有6家亏损，亏损合计22 910万英镑。总体来看英超中小俱乐部盈利能力堪忧，造成这一局面的主要原因有两个方面。从收入的角度来看，中小俱乐部主要的营业收入来自电视转播，其自身商业开发收入和门票收入过低，因此收入增长受限制较多。此外，出售无形资产（即球员转会收入）虽然会增加收入，减少亏损。但是如果出售无形资产太多，也会导致球队成绩不佳，影响收入，甚至导致球队降级，损失更大。所以出售无形资产可以解决短期内的亏损，从长期来看，也许得不偿失。从成本角度来看，由于俱乐部工资以及无形资产摊销上涨，营业收入几乎难以覆盖这两项成本。

表6列示出球队工资和无形资产摊销费用占营业收入之比。

表6 工资和无形资产摊销占营业收入之比

从表6可以看出工资和无形资产摊销费用占营业收入之比除了沃特福德2019年有所降低以外，其他俱乐部都在上升，工资和无形资产摊销费用对盈利能力造成了巨大的压力。最高的埃弗顿俱乐部，其工资占营业收入之比达到了85.2%，最低的沃特福德也有56.6%。此外由于购买无形资产也越来越多，导致每个会计期间的无形资产摊销费用占营业收入之比也越来越高，其中埃弗顿的无形资产摊销费用占营业收入之比达到了50.6%，最少的沃特福德也有24.6%。

三、英超中小俱乐部财务状况及财务风险分析

表7列示出英超中小俱乐部的财务状况。从表7可以看出，2019年8家中小俱乐部有4家已经资不抵债，所有者权益为负数，其中布莱顿的所有者权益为负的12 639.8万英镑。由于职业足球的特点和会计核算方法的选择，无形资产（players′registration）在总资产的比例也越来越大。以埃弗顿为例，其39 749.2万英镑总资产中，有23 990.9万英镑属于无形资产。

表7 资产、无形资产、负债、所有者权益 单位：万英镑

表8 资产负债率、流动比例及无形资产占总资产之比

表8列出了8家中小俱乐部资产负债率、流动比例和无形资产占总资产的之比。从表8可以看出，8家中小俱乐部资产负债率差距很大，最小的只有42%（伯恩利），最大的资产负债率已经高达185.9%（布莱顿）。从表8还可以看出，8家俱乐部有5家俱乐部的无形资产占总资产的比例在上升，这说明俱乐部在无形资产投资方面还在不断的加大。但是无形资产占总资产比例过高，造成的每年摊销的无形资产费用也很大，将会加大俱乐部的盈利难度。此外各俱乐部无形资产占总资产的比例差别也很大，伯恩茅斯俱乐部的无形资产占其总资产的比例为79.9%，最低的伯恩利只有33.8%，这说明各中小俱乐部在无形资产投资策略上的差异。

下页表9列示出8家中小俱乐部的财务费用。从中可以看出，除伯恩利以外，其他俱乐部都背负了不同程度的财务费用，这和这些中小俱乐部负债经营有很大的关系。对于职业足球俱乐部而言由于其无形资产占比较大，其流动资产相对来说就少。如果采用短期经营负债，短期偿债压力很大。从上页表8可以看出这些中小俱乐部的流动比例都很小，最小的布莱顿流动比例只有0.16，最高的伯恩利的流动比例也只是1.78。如果采用长期负债经营，虽然减少了短期偿债压力，但是又要负担利息费用，几百万的利息费用对于本就亏损经营的俱乐部而言，也是一笔不菲的支出。

表9 财务费用 单位：万英镑

表10 主要现金流指标 单位：万英镑

四、英超中小俱乐部现金流量及现金流风险分析

由于有些俱乐部在其年报中没有提供现金流量表，表10只列出了4家职业足球俱乐部的现金流情况。

为了更有针对性地分析职业足球俱乐部的现金流，表10把现金流量表中投资活动现金流做了处理，主要列出出售无形资产的现金流入和购买无形资产的现金流出（由于其他4家职业足球俱乐部没有公布现金流量表，此处只选择4家职业足球俱乐部的现金流量表作为分析对象）。从表10可以看出，2019年4家中小俱乐部经营活动净现金流只有沃特福德为净流入，其他3家职业足球俱乐部都是净流出。这说明中小俱乐部自身造血能力较差，无法通过正常的经营活动为俱乐部的发展提供现金流支持。从投资活动现金流量来看，购买无形资产现金流出远大于出售无形资产的现金流入。4家职业足球俱乐部2018年和2019年购买无形资产现金流出合计64 709.2万英镑，出售无形资产现金流入为25 810.2万英镑，两者相差38 899万英镑。这个数据说明即使是中小俱乐部每年也会净投资很多现金购买无形资产。中小俱乐部经营活动和投资活动的现金流基本都是净流出，这会导致俱乐部对现金流的需求变大，需要通过筹资活动来满足对现金流的需求。但是表10给出的筹资活动净现金流并不乐观，有些时候筹资活动的现金流竟然也是净流出，这更加加大了俱乐部现金流的压力，造成了现金流风险。

五、英超中小俱乐部经营及财务风险控制方法

（一）建立符合职业足球俱乐部经营特点的财务指标体系来控制经营财务风险

对于英超中小职业俱乐而言，由于其营业收入主要来自于电视转播收入分成，其他方面的收入占比较少，因此要想使中小俱乐部做到盈利，控制成本费用是最主要的方法。除了传统的盈亏平衡点指标以外，在控制指标选择上，要更具有针对性和事前预警性。基于成本费用中最主要的就是工资和无形资产摊销费用，因此工资费用和无形资产摊销费用占营业收入比是两个重要的硬性指标，不可以突破。但考虑到鼓励青少年球员培养的重要性，可以考虑把青少年培训的工资费用从中扣除。由于无形资产摊销费用主要来源于购买无形资产（球员转会支出），所以要控制无形资产摊销费用，必须控制俱乐部无形资产的增加，可以考虑设置无形资产占总资产的比例来做到事先控制。

设置经营活动现金流指标主要有两个指标：一个是绝对数，就是经营活动现金流必须为净流入；其次设置经营活动现金流和营业收入比。对于一家职业足球俱乐部而言，由于其投资活动净现金流一般为净流出，如果经营活动现金流也是净流出的话，那么所有的现金流压力都会归结到筹资活动。而从过去的经验来看，无论是股权筹资还是债券筹资，效果都不很理想。从很多曾经上市的俱乐部退市而言，可见股权筹资也不是一个很好的方案。如采用债券筹资，除了会背负很大的利息费用以外，还存在无法偿还本金的债务风险。因此从长期来看，为了控制成本费用，降低现金流风险，增加经营活动现金流是必须的选择。构建一套全方位的事前、事中和事后的财务控制指标来抑制成本费用的增长，是从根本上解决中小俱乐部经营及财务风险的重要手段。

（二）堵塞各种改变职业俱乐部财务数据的可能方法

除了建立一套全方位的财务控制指标以外，还需要采用各种方法堵塞改变财务数据的方法。有些职业俱乐部可能改变转会方法，规避转会费支出方式，从而影响了俱乐部的财务报表数据。例如，有些俱乐部采用先租后买断的方式进行球员转会，这样就把无形资产摊销费用平移到以后期间，同时减少了无形资产占总资产的比例。针对这种情况，可以考虑事后把之前的租金计算到转会费中来，从而重新计算无形资产中占总资产的比例，做到事后追究。有些俱乐部采用球员个人买断支付违约金，从而规避支付转会费形成无形资产，针对这种情况，可以考虑以出售无形资产的俱乐部的收入作为转会费的金额，调整其资产负债表和利润表数据，做到事后调整监督。总之，可以考虑事后调整的方法而不是直接以俱乐部的财务报表来作为监管的依据，来对违规俱乐部进行规范管理。

（三）采用适当的政策鼓励中小俱乐部提高商业赞助收入和出售无形资产收入

从前述分析中，可以知道中小俱乐部的主要营业收入来自电视转播收入，但由于电视转播收入的总额和分成比例，对于一个中小俱乐部而言，很难改变。中小俱乐部由于地理位置、球迷经济条件以及球场条件等限制，提高门票收入也非易事。因此要想提高营业收入水平，只能提高商业赞助收入。因此英超联盟应该采取适当的鼓励措施，例如可以考虑把电视转播分成中绩效部分根据其商业赞助收入的多少进行分配，从而鼓励俱乐部提高商业赞助收入，而不只是让中小俱乐部完全依赖电视转播收入。其次，中小俱乐部由于其自身的特点，很难留住大牌球员，出售无形资产的收入也是中小俱乐部一笔重要的收入。因此应该出台中小俱乐部重要球员转会特别制度，来提高其出售无形资产收入。并对中小俱乐部的青训提供更多的帮助，减少其对球员转会市场的依赖，从而降低转会费支出及无形资产摊销费用，提高盈利能力。

（四）建立大中小俱乐部协作抵抗经营及财务风险机制

一个健康的联赛，需要所有的俱乐部财务健康才能持续发展。足球职业联赛是一个既有竞争又有合作的组织机构。如果大俱乐部只顾自己的利益，势必会导致中小俱乐部的财务状况更糟糕，中小俱乐部糟糕的财务状况也必然会反过来影响大俱乐部的财务状况。一个显而易见的地方在于，如果中小俱乐部的财务糟糕，必然会影响其在球队的投资能力，球队的竞技水平必然下降，因而整个联赛的观赏水平也会下降。整个联赛观赏水平下降，将会直接影响整个联赛的电视转播收入，从而也会影响大俱乐部的财务状况。因此，大中小俱乐部要协作抵抗经营及财务风险，使每个俱乐部实现盈利，使得联赛健康发展。

（五）改善无形资产核算方法，提高财务信息真实性

职业足球俱乐部的会计核算是基于一般的会计准则而进行。在英国主要根据FRS 102来进行具体的核算。由于职业足球经营的特殊性，如何进行更为合理的会计核算，目前还是一个很大的问题[8]。最主要的问题集中于无形资产的后续计量、青少年球员合同无形资产的确认以及自由转会球员合同无形资产确认方面。根据FRS 102号，球员转会发生的转会费以及佣金等费用进行资本化处理，计入无形资产（Player′s registration），在合同期内进行摊销。这项无形资产初始确认没有问题，但是后续计量却产生了问题。由于在合同期间只进行摊销，这项无形资产在报表上的摊余价值会越来越小。但是这个球员的无形资产可能在转会市场上价值会远超其账面价值，可是会计上却无法采用公允价值进行后续计量，资产负债表上仍然以摊余价值列报，从而严重低估该项无形资产价值。只有出售这项无形资产时，才能实现会计上的确认计量。其次，由于青少年球员的相关培训投入进行费用化处理，这样当俱乐部青训球员和俱乐部签订工作合同的时候，由于没有支付转会费，该球员合同就不会成为无形资产加以确认。再次，自由转会球员或合同结束后续约球员，由于没有支付转会费，也不能确认无形资产。通常自由转会球员会索要较高工资和一笔签字费作为代价，可是这笔签字费和较高工资只能进行费用化处理，而不能进行资本化处理。基于以上分析，由于针对职业足球的会计核算方法上的缺陷，职业足球俱乐部的无形资产可能会被严重低估，从而影响资产负债率和盈利能力。因此可否考虑针对职业足球自身经营的特点，改善无形资产确认的方法和后续计量方法，从而真实反映一家俱乐部的财务状况和经营成果。