利率市场化与LPR改革

王雪　夏宏建　聂海飞　汪海心　阳新宇

[提要] 中国仍存在一些利率“双轨制”。在中国的存贷款方面，仍然存在难题——基准利率，货币市场的利率，纯粹被市场所决定，但是银行发放贷款的利率，却大多以贷款基准利率来制定，这样的双轨制导致市场利率与政策利率的不一致，导致货币政策传导不畅和资金使用效率低下的问题，而改革后的LPR利率则是解决这些问题的良药。

关键词：利率市场化;LPR

本文为大学生科研基金项目（编号：2019tlxydxs079）

中图分类号：F832 文献标识码：A

收录日期：2020年8月28日

一、概述

2019年8月人民銀行发布通知，对LPR进行重大改革，此次改革的矛头直指利率双轨制的问题，它是推进中国利率市场化的重要一步，也是推进改革开放，促进中国经济稳定高效发展的必要途径。接下来，笔者通过阐述中国近些年利率市场化的措施，来提出一些想法。

（一）利率市场化简介。利率市场化的概念已经提出了有几十年的时间了，它的本质就是将利率的决定权交给金融机构，让金融机构自己决定降低或者提高利率，然后逐渐形成，被市场对资金的需求关系所决定的独立的市场利率体系。这样才可以最大限度降低政策利率的影响，发挥市场的主观能动性。所以，利率市场化改革是必要的，它是中国市场经济向前发展必须迈过的一道坎。

（二）利率市场化历程。由于当时国际形势以及生产力水平，我国刚开始采取的是计划经济的模式，对金融资源的配置采取严格的把控，存款和贷款的利率都是人民银行自己调控，这样才能创造一个稳定的经济秩序。

但自从改革开放开始，中国经济开始高速稳定地发展，包括对市场经济的改革也在不断地持续着，所以此时存贷款的利率再完全由人民银行调控，在金融市场上就显得颇有些乏力了。此时，人民银行对利率的调控也逐渐出现了问题，其中最突出的问题就是调控利率不连续。金融市场中，资金的供给方与资金的实际需求方出现了偏差，所以导致金融市场的资金供给需求无法真正地反馈出来，导致各种金融政策的不连贯。并且从国际整体形势上观察，利率市场化也成为经济变法的常见措施。像英国、美国等发达国家甚至已经走到了利率市场化的前列，因为利率市场化是一个必须要解决的问题，只有这样才能促进金融市场发展。并且良好的利率市场化，可以提高我国资金的合理匹配效力，提高资金的效率，让金融市场更加完好，给银行和企业带来更多发展的好机会，从而让中国金融市场更加发达。

以下是中国改革开放以来，在利率市场化中走出的关键性的几步：第一阶段，也是中国利率市场化比较初级的起步阶段。在20世纪80年代的时候，央行开始打造我国银行间拆借市场。这个阶段，中国的经济模式仍然以计划经济为主要的经济模式，所以利率市场化推动较为缓慢与困难，主要对利率管制开始逐渐放松;20世纪90年代中后期，全国银行间拆借市场开始逐步统一，形成银行间同业拆借市场货币市场利率，该利率由市场自由决定。第二阶段，也是中国利率市场化平稳前进的阶段。此时存贷款利率开始放松起来。20世纪90年代末期，对商业银行针对不同企业贷款利率，分别设定上浮和下浮幅度，大额协议存款的利率变动也开始放开。2002年左右，我国开始尝试进行将大额外币存款进行利率市场化的改革。2003年左右，我国开始改革农村信用社，将它的贷款利率向上变化的区间扩大。2004年央行开始将贷款利率的下限抛弃，同时将存款利率的上限抛弃。这些措施也加速了利率市场化的进程。第三阶段，也是中国利率市场化发展得比较迅速的一个阶段。贷款、存款的利率放开，LPR和大面额存单开始推出。

从2014年到2015年5月，存款利率浮动区间的上限，开始逐步变大，变成了基准利率的1.5倍之多。2015年，9家大银行开始第一次发行大额存单。2015年开始，央行决定把存款利率变化区间的上限放开。2018年5月，央行发布新文件《2018年第1季度中国货币政策执行报告》指出，将两个利率轨道变成一个。2019年8月，央行开始使用LPR。

（三）问题与现状。中国仍存在一些利率“双轨制”。尤其在存款和贷款方面，还具有基准利率。这样的双轨制问题，导致市场利率与政策利率的不一致，导致货币政策传导不畅，还有资金使用的效率低下问题，所以为了解决利率市场化中这些棘手的问题，央行开始培育贷款基础利率LPR，让它改变利率市场化的现状。

二、LPR改革具体内容

原先国家的贷款方式是：贷款基准利率，即利率=基准利率×（1+浮动），其中基准利率是由中央银行即人民银行决定的，而浮动则是由央行、国家政策、银行、个人所决定的。其中，央行可以规定某些贷款的情况下，它可以上下浮动;银行需要收益，所以需要适当上浮;而个人抵押资质等越好的，利率下调的可能性就越大。

这种贷款基准利率的模式下，存在着一个很大的问题，即利率双轨制的大问题。因为市场利率和政策利率是不一致的。市场利率是市场对于资金的需求程度决定了利率，而政策利率是按照人民银行来定的，不用去管市场的情况，所以此时就出现了市场利率和政策利率极不一致的情况，而这就是贷款利率最大的问题。故央行进行了LPR改革来解决这个问题，以下是改革的具体内容：

（一）报价频率改为每月报价一次。报价次数较之前增加，能更及时地反馈金融市场动向，进而促进金融机构的自我调节。

（二）报价方式也有所改变，变成按照公开市场操作的利率，加点形成，即LPR=MLF+加点。这是改革中最为重要的一点，也是区别其他利率的重要一点。其中，MLF利率，也就是公开市场业务利率是由人民银行来制定，另外加点则是由商业银行自行决定，这给了商业银行更多的自主权。当然，因为每个人的信用以及企业的资质不尽相同，所以商业银行要对个人和企业进行一定的评估，为了一定的利润以及风险补偿，必须进行加点的操作，进而确定最后的利率。

（三）LPR的数值由18家银行一起来报价决定。它主要增加了城市商业银行，比如台州银行;民营银行;外资银行，比如渣打银行;农村商业银行;互联网银行，比如微众银行;等等。这些银行服务不同特色的人群，反馈了不同领域的资金需求以及现状，让利率的报价更具有代表性，更能全面反映市场的全面动向，让利率定价更加精确，适应不同的人群。

（四）LPR在之前的一年期品种的基础上，多增加了一个新的品种——5年期以上的品种。因为在2019年LPR改革之前，一年期的利率品种使用的范围非常狭窄，许多贷款定价没办法去参考，所以为了培养LPR利率的曲线地位，并且使品种更加全面，能反映中国更长期的经济趋势，让人们对未来的经济态势有一个比较详实的理解，特地增加了5年期以上的LPR利率品種，促进了长期市场化定价的稳定性，并且LPR新增品种对买房等按揭贷款等方面也有重要影响，让它们有了定价的基准，更有助于实现“房住不炒”的大目标，让百姓能安居乐业，有利于市场经济更好地建设。

三、意义

（一）促进金融更好地支持实体。让金融市场的钱流向它最应该去的地方，比如贷款给中小型的企业等等，让他们快速发展，如果市场的钱多流入股票市场或者房地产市场，那么一定会导致实体经济的萎缩，但中国的发展离不开对实体经济的依赖，同样实体经济也是一个国家的根本，所以这些政策对中国金融市场的快速发展，都有着很大的推动作用。

（二）促进两轨合一轨。解决了市场利率与政策利率总是不一致的问题，提高了贷款基础利率的市场化，促进了市场经济的平稳健康运行，再也不用同时调整MLF利率和基准利率来缓解金融借贷的矛盾了，让金融市场更加独立，让它的发展更能依靠自身的调节而不是外力的干扰。所以，取消政策利率是必要的，这样才能更好地发展中国特色市场经济。

（三）促进金融创新。金融创新给市场提供了新产品和新技术，尤其是互联网金融快速发展，影子银行、非法民间借贷机构的兴起，都对中国的金融市场产生了不小的影响，所以需要适应新时代下的利率管理措施，这样才能稳稳地促进金融创新产品的持续发展，才能使中国的金融市场发展得更加完善，促进经济的稳定发展。所以，这些改革促进了贷款利率市场化，疏通货币政策传导机制，让市场的金融资源被更加合理地分配。

（四）减少了传导的过程。通过这样全面具体的改革，人民银行就可以摆脱基准利率的影响，制订方案的时候就可以不再考虑政策利率，增强了人民银行的独立性。

每一次人民银行只需要通过调节MLF（即公开市场业务）的利率这个货币操作，然后再根据市场的实际反馈情况，商业银行会把每次的报价提交给人民银行，人民银行再进行决定就可以了，这样就可以极大程度地减少政策利率的干扰。

所以，现在的贷款基础利率的定价模式，不同于之前，它是一种市场化的定价模式，这种模式帮助促进中国的经济模式向更高的方向发展——向市场经济靠拢，于是就把中国的两个利率轨道变成了一个利率轨道，让利率更向市场利率靠拢了。

四、推动利率市场化的建议

（一）进一步全面完善LPR机制。（1）前期市场利率整体下行幅度较大，所以要积极完善金融市场，促进金融市场度过适应期、过渡期，让改革后的LPR更好地适用于金融市场。（2）改革后的贷款基础利率让市场化程度变得更高了，银行几乎不可能再协同设定贷款利率的隐性下限，并且促进监管机构对银行进行监管，那么下限的问题就迎刃而解了，这样资金就能更好地流入中小企业，促进他们的发展。

（二）还可以完善Shibor，将它作为市场利率的风向标，即基准利率。上海银行间拆放利率，是在2007年年初正式运行，由18家商业银行每天报价，确定Shibor的数值。Shibor的波动反映了各大银行的银根松紧情况，当银行资金宽裕时，市场拆借的需求低，Shibor的价格自然会下跌。以下是具体措施：（1）加大Shibor金融产品创新力度，推进Shibor在各市场化产品的广泛应用，让Shibor更能适应当前的金融市场的形势。（2）加强Shibor的知名度，持续提升Shibor影响力，作为利率市场化的备用手段。

（三）其他措施。促进银行的进一步改革，让类似的隐性下线问题不再出现，并加强对金融市场的监管，认真彻底地完善中国金融的监管体系，因为它是稳定中国金融市场的重要因素。因为中国的金融市场发展得比较迟缓，所以现在仍然处于初期阶段，市场整体还比较脆弱，需要积极维护监督金融市场，避免出现大的纰漏，从而给中国的市场经济发展提供一片祥和的环境。

五、LPR实施效果

从2019年8月20日起，“新版”LPR实施已经有将近一年了，LPR改革效果明显，对于减少实体经济融资成本，以及其他同类型的问题发挥积极作用，也让金融市场开始活跃起来，小微企业开始稳步迈进。并且从央行日前发布的文件来看，《2019年第四季度中国货币政策执行报告》显示，LPR改革后，金融机构的贷款利率开始下降，而且幅度较为明显，很大程度上改变了一个问题，就是小微企业融不到资金的问题，让小型企业能在正规的金融机构借到利息更低的钱，极大地调动了小微企业参与的兴趣，让更多的中国公民可以享受国家政策带来的红利，这样可以更好地反哺国家，促进国家更好地发展。

2020年以来，受新冠肺炎疫情影响，中国经济受到了极大的影响，虽然政府积极救市，但目前来看第一季度的经济还不是非常理想，股市在年前年初也迎来了较大的跌幅，但纵观全世界各个国家，中国经济复苏得非常好，A股也很坚挺，开始回调，不再跌落。根据国家统计局的数据，中国第一季度的GDP同比下降6.8%。（表1）

所以，为了促进经济增长，2020年以来，LPR的报价稳中有降，并且政策传导效率突出，企业贷款利率显著下降，降低了小微企业的融资成本。在疫情防控的特殊时期，LPR进一步下调将释放强化逆周期调节信号，在短期内带动企业贷款利率进一步下行，进而支持实体经济的发展。

通过这样LPR的改革，人民银行就可以不再考虑基准利率（政策利率），每一次央行只需要调节中期借贷便利（MLF）的利率，商行再根据市场的实际情况，把报价提交给人民银行，然后央行再次决定一个LPR利率即可。所以，这样的模式是一种市场化的定价模式，我们更向市场经济靠拢了，于是就把两轨合并成一轨了。

综上，目前LPR改革较为成功，能有效传导货币政策，促进贷款利率的下行，打破银行贷款的隐性下线，所以LPR值得继续实行，这样才能实现中国经济结构调整的战略目标。

主要参考文献：

[1]中国人民银行有关负责人就：完善贷款市场报价利率形成机制答记者问[EB/OL].金融界，2019.8.17.

[2]吕婧.金融集聚对企业融资成本影响的研究——基于A股制造业企业的分析[D].西北大学，2018.

[3]林语涵，魏冰玲.利率市场化推进之路[J].人民论坛，2016（02）.