TC公司现金股利分配行为案例研究

摘 要：文章以财务报表数据和其他相关资料为基础，揭示各财务指标背后所包含的信息，探讨TC公司在盈利增强现金增多的情况下为什么不进行现金分红。

关键词：股利分配;现金股利;财务分析

一、 TC公司案例介绍

TC投资股份有限公司是一家以医疗服务为主营的主板上市公司。前身为中燕纺织股份有限公司联合其他五家股东以发起设立方式设立的股份有限公司。公司拥有多家口腔医疗、健康生殖医疗结构，致力于成为中国领先的综合医疗平台。自2006年借壳上市至2014年，TC公司从未向投资者进行任何形式的股利分配。TC公司股利分配水平显著低于同行业水平，公司保持低股利分配率甚至零股利分配率一定存在某些客观或主观因素。如公司盈利能力不足、投资需求较大等客观原因，或者公司控股股东或管理层缺乏分红动机等主观因素。文章的主体部分将对TC公司低现金分红的动机进行层层分析。

二、 TC公司财务分析

影响公司股利政策的因素包括企业的盈利能力、投资战略及生命周期等方面，下面拟从TC公司财务状况分析评价其股利分红能力。

（一）盈利能力

盈利能力是决定一个公司分红的基础。TC公司2012年至2018年营业收入及净利润均保持增长态势，除2016年增长略有放缓外，营业收入年均增长率达到31%，同时带来的是净利润的不断增长，TC公司净利润从2012年的9555万元增长到2018年的3.6亿，年均增长率为33%，直接反映出TC公司具有较强的盈利能力。TC公司销售净利率一直高于行业均值，毛利率一直超过40%，非经常性损益占净利润的比重非常小，反映出其利润主要来自其经营业务。

强劲盈利能力背后的盈利质量如何呢，TC公司经营活动净收益占利润总额比重均在90%以上，部分年份甚至超过100%，说明利润总额主要源自经营活动，对联营合营企业投资收益及营业外收支、价值变动净收益占利润总额的比重均较小，扣除非经常性损益后的净利润占净利润的比重均在90%上下，表明了TC公司净利润具有较高的稳定性，盈利质量较高。

TC公司具有较强的盈利能力，且连年盈利，2015年按1∶1比例实施公积金转增股本，实质上属于股票分拆，2016年发布年报时披露不发放股利，后由于证监会的相关要求，经过两次调整最终确定了股利分配方案。TC公司与行业主要公司相比，股利支付率偏低，显著低于行业内其他可比公司。

可以看出，TC公司具有强劲的盈利能力，具备分红的客观基础，但是TC公司由于种种原因仅在2016年及2017年分配了少量股利，影响股利分配的一个重要因素是企业的现金流量，那是否是由于现金流量不足导致无法分配股利呢？

（二）现金流量

TC公司2012年至2018年现金流入主要来自经营活动产生的现金流量，筹资活动产生的现金净流入较少，2012年度筹资活动现金流量为0，2016年度由于一笔长期借款产生现金净流入2.5亿元，整体现金流入还是以经营活动现金流量为主。而医疗服务行业大多以现付为主，因此整个行业的销售活动现金流量占营业收入的比重均在100%上下浮动，TC公司也是如此，因此其主营业务收入现金含量非常高，且其经营活动现金流量净额近几年呈现高速增长的态势。TC公司的每股经营活动现金流量与行业相比，也表现不错，除2014年和2015年外，其余年份均显著高于行业均值，因此TC公司的销售变现能力较强，TC公司每股现金持有虽低于每股未分配利润，在一定比例內还是足以支撑其发放现金股利，但是TC公司并未积极发放股利，因此下文将从其债务融资、偿债能力及投资战略方面进行分析。

三、 基于投资战略视角的低现金股利动机分析

（一）客观动因——行业快速扩张对现金需求增大

TC公司所处的医疗服务行业中的口腔服务行业，正处于高速扩张期，行业急速扩张的外部环境促使公司制订围绕“投资+管理”的发展战略规划、“新建+收购”的扩张模式。以“外延式扩张”为经营方略，通过并购和扩张方式，对外大力拓展口腔行业市场。公司大规模的投资行为导致对现金流的需求增大，TC公司在五年的投资活动现金流量净额均为负，主要是进行了大规模固定资产的购建，查阅公司年报可以得知，公司2017年对联营企业追加投资1亿元，在2018年长期股权投资1亿元，并没有涉及其他对和合营企业的投资。

由于公司属于医疗行业，主要项目投资活动就是医院的建设，在建工程建好后会转入固定资产，所以在分析项目投资时，重点看固定资产的增长率。通过查阅公司报表，除了两年为负值外且所负金额较小，固定资产增长率始终为正，特别是在2015年增长率较大，对比建工程的增长率，可以看出公司在2014年进行了大型项目投资，且在2015年建成并投入运营，查阅TC公司年报可以发现，TC公司在2015年建成昆明市妇幼保健院波恩生殖中心，而TC公司在2015年，净资产收益率达到了19.17%，销售现金流/营业收入指标数额达98%，运营情况良好，因此可以看出，TC公司通过掌握核心医疗资源、把握市场机遇快速发展，有良好的投资机会，因此公司并没有把多余的现金用于股利分配，而是进行高速扩张和投资。

（二）主观动因——与现金分红有关再融资行为对比其他融资行为

公司的股利分配政策不仅影响中小投资者的利益，也会影响公司的再融资行为。《上市公司证券发行管理办法》规定公开增发的条件：首先，上市公司要具有可持续的盈利能力，最近3个会计年度要能做到连续盈利;其次，上市公司最近三年累计现金分红不少于最近三年年均可分配利润的30%;最后，上市公司最近三个会计年度加权平均ROE平均不低于6%（以扣非后净利润和扣除前净利润中的低者为计算依据）。

TC公司2009～2015年净利润均为正，符合公开增发条件，七年中加权平均ROE与扣除非经常性损益后的加权平均ROE均大于6%，符合公开增发的条件，但是TC公司七年里从未进行过现金分红，因此能进行公开增发融资。对于上市公司进行配股，《上市公司证券发行管理办法》中要求的前两条与增发相同，此外配股还强调：向原股东配售股份，拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30%。因TC公司七年里均无现金分红，因此在2011～2015年也不符合配股的条件。同时，因为TC公司的无现金分红股利政策，也使得公司失去了发行可转换债券和分离交易可转债等的资格。TC公司的财务杠杆非常低，债务融资空间很大，而在2012～2014年，TC公司完全不曾使用债务融资，在2015年才使用了长期借款，这说明TC公司的现金流十分充分，对融资的需求相对较低，对通过现金分红获得再融资资格更是没有动机，管理层进行现金分红的动力不足。

四、 结语

股利政策是上市公司一项重要的财务政策，与公司发展和投资者利益密切相关。我国证券市场发展迅速但仍未成熟，上市公司股利政策的制订多带有盲目性与随意性。为保护中小投资者利益，证监会相继发布了一系列文件，不断提升对沪深两市上市公司现金分红的监管关注度，但是近年来分红水平低甚至出于各种理由不进行现金分红的公司仍有很多。文章以TC公司为例，从该公司近年来的盈利能力、投资战略等方面分析TC公司采取零股利政策的原因及合理性。文章分析得出，TC公司的盈利能力表现良好且盈利质量较高，现金转化能力不存在明显问题，具备现金分红能力。TC公司采取零股利政策的客观原因在于公司处于成长期，具有一定的刚性投资需求;公司不进行现金分红的主观原因是公司实际控制人或高管层以自身利益为基点，利用合伙企业转移上市公司资源，使得向公司高管进行利益输送成为可能，从而损害中小股东的长远期利益。对此，相关监管部分应加强证券市场监管力度，完善现金股利监管政策，让融资资格与现金股利政策挂钩，建立现金分红评估体系，使监管完成从定性到定量的转变。

参考文献：

[1]刘淑莲，胡燕鸿.中国上市公司现金分红实证分析[J].会计研究，2003（4）.

[2]袁天荣.上市公司超能力派现的实证研究[J].会计研究，2004（10）.

作者简介：石琴，湖北经济会计学院。