央行发布2020年第三季度中国货币政策执行报告

中信证券：三季度货币政策起到了良好的效果，帮助推动了经济的平稳复苏。往后观察，我们认为后续贷款利率下行幅度将相对有限，货币政策总量层面也将逐步平稳回归常态。我们预期2021年社融增速大概率回落2个百分点左右，宏观杠杆率保持稳定，同时人民币汇率在市场化因素驱动下有望进一步小幅升值。

中金公司：我们预计2021年总量政策或逐步回撤，M2增速或降至9.0%，信贷和社融增速或降至11.0%左右，而按照我们预测的全年名义GDP增速10.1%来计算，明年宏观杠杆率或企稳。虽然货币政策在总量上有所退出，但利率继续上行的可能性和空间或不大。当前长短端资金利率价格均接近疫情前水平，而央行在报告中指出，下一阶段会继续引导市场利率围绕OMO和MLF利率平稳运行，并综合施策推动社会融资成本明显下降，在这种政策引导下利率继续上行的可能性和空间不大。

方正证券：报告显示当前经济基本面持续改善，央行同时密切关注经济向好过程中中国面临的内外不确定性。这就意味着当前央行收紧信用概率较低。在经济增长逐步修复过程中，央行或将“尽可能长时间实施正常货币政策，保持宏观杠杆率基本稳定”。

广发证券：本次货币政策执行报告有四个专栏，其中专栏1比较微妙，强调不能通过央行资产负债表规模的变动来判断货币政策松紧，比如今年缩表的降准和扩表的再贷款相互抵消;这样M2作为广义货币与基础货币之间的一个事后恒等式，也是无效的。货币松紧关键还是看货币供应量和社融;专栏3讨论汇率，强调“坚持更加市场化的人民币汇率形成机制”、“继续坚持让市场供求决定汇率水平，不进行外汇市场常态化干预”，在人民币汇率升值的背景下，这一表態亦比较重要。

浙商证券：报告摘要首次提出保持宏观杠杆率稳定，应给予重视，预计后续稳定宏观杠杆率将逐渐成为政策重点;市场利率围绕政策利率波动，意味着DR007围绕2.2%宽幅波动概率比较大;淡化M2与基础货币关系，2021年一季度开始紧信用概率较大;结构性货币政策最后退出，减少信用系统性收缩冲击;市场化形成人民币汇率，未来保持升值概率大。

海通证券：货币政策已转向中性，且短期稳定性仍将延续，但央行已逐步从阶段性容忍杠杆提升向稳杠杆回归，防风险的重要性明显提升。

图说

10月工业企业利润同比增长28.2%，增速比9月份加快18.1个百分点，创年内新高。工业企业利润增速单月波动较大，过去3个月平均增速19.1%，总体上延续上升趋势。往前看，经济可能延续复苏势头，企业盈利改善或将进一步提振制造业投资。3季度以来，工业企业利润大幅增长，带动制造业投资增速由负转正，10月份制造业投资同比增速加快至3.7%。但年初以来，制造业投资累计同比仍下降5.3%。往前看，受益于经济复苏和低基数，我们预计2021年制造业投资增速进一步加快。

——摘自中金公司宏观经济研究报告