发展中国期货市场促进市场经济发展

解小慧

（威海清宁贸易有限公司，山东 威海 264200）

在我国期货市场建立和发展的30年历史中，不时有声音质疑我国期货产品价格发现功能的有效性，甚至认为期货和现货市场是分开的彼此之间，而且期货价格缺乏现货价格的指导。这是一个纯粹的投机“赌博”。但是，也有许多专家学者认为，我国期货市场的建立有效地发挥了价格发现和风险管理的功能，促进了实体经济的发展，在我国价格体制改革中发挥了不可磨灭的作用。

一、期现货价格引导关系的概念界定

关于期货和现货价格之间的指导关系，现有文献是基于经济理论的，通常是借助计量经济学分析方法从时间序列的角度进行研究。基于现货到期时间的差异，许多文献从两个角度进行了讨论：一个是期货价格与同期现货价格之间的指导关系，另一个是当前期货价格与期货之间的关系。（期货到期时间）现货价格的指导关系。许多学者选择同期的期货价格和现货价格作为研究对象，并着重分析两者之间的超前-滞后关系，以表明哪个在期货价格和现货价格之间更具指导性。这是因为在真实市场中，需要通过同期现货价格的超前-滞后关系来判断市场信息的传递机理和传递效率，从而为衡量期货价格发现效果提供了依据。在实践中，由于期货产品和现货产品在品种设计，投资者结构和交易方法方面存在许多差异，因此两者响应新信息的速度和效果是不相同的。期货市场以标准化合同为交易对象，采用公开集中招标的方式进行交易，形成了高度组织化，专业化的市场运作体系，极大地保证了信息的集中和快速传递。特别是具有更大影响力和更高成熟度的期货品种在交易成本，时间和方法上比相应的现货品种具有更明显的优势。因此，在受到新信息的影响时，各种市场参与者将率先选择在期货市场中进行相应的操作来锁定风险或获取收益，这使得期货价格对同期现货价格表现出强大的指导作用。当前期货价格和期货现货价格（期货到期时间）之间的相关性问题也引起了相当大的关注。一个重要的原因是当前期货价格和期货（期货到期时间）现货价格被广泛用来解释期货市场的价格发现功能。

二、中国期货市场发展的良好成绩

（一）疫情期间期货市场运行平稳，避险功能有效发挥，有力支持了实体企业复工复产

疫情爆发后，全球金融市场动荡加剧。在中国证券监督管理委员会党委的领导下，我国期货交易所积极响应，以确保市场的正常开放和市场的稳定运行。在大流行期间，企业对冲的需求增加，期货市场的资金数量和交易持有量均创历史新高，风险管理在期货市场中的作用进一步凸显。截至2020年11月，我国期货市场资金总额超过8559.5亿元，同比增长55.2%；2020年1月至11月累计成交量53.8亿手，成交额382.5万亿元，同比分别增长50.4%和45.5%。疫情爆发后，实体公司通常面临诸如库存高，销售困难，产业链运作不良以及原材料和现金流紧张之类的问题。期货交易所和期货经营机构采取多种服务方式，帮助企业克服困难，并通过期货交割，EFP，仓单等多种从期货到现金的“转换”渠道，帮助企业在期货市场上实现购销。贸易。灵活使用仓库收据服务，以帮助公司振兴库存并缓解现金流压力。专注于疫情期间抗疫情材料制造商的需求，期货风险管理子公司积极创新业务模式，并出现了许多帮助公司“退货”的典型案例，例如“口罩期权”和“手套期权”。面对国际原油市场的巨大波动，我国的原油期货系统设计，风险管理和应急能力经受住了考验。在美国西德克萨斯轻质原油（WTI）期货出现“负油价”等极端情况下，上海原油期货表现出强大的应变能力和自我修复能力，得到了国内外各方的认可。

（二）品种创新和规则制度改革加速推进，市场运行质量不断提升

自2020年以来，我们消除了疫情的不利影响，并加快了新品种的推出。全年总共列出了12个新品种。截至2020年11月，我国共有90种期货和期权产品，其中6种是国际产品，为大多数实体提供了有效的对冲工具。特别是在2020年液化石油气和低硫燃料油上市后，以石油、煤炭和天然气为代表的国内能源期货市场体系建设取得了重大进展。继续优化交易体系，全面推进做市机制。全年新增加32种期货和期权做市产品，已实施做市制度的期货和期权产品总数达到65种。做市产品的流动性和活跃性的连续性合同显著改善。对消费者价格指数（CPI）和工业生产者价格指数（PPI）产生重要影响的期货产品，例如玉米，铁矿石，铜等，期货价格的质量和影响持续增加，这提供了一种手段用于国家的宏观调控。重要价格参考。“期货价格+溢价和折价”定价模型已变得越来越流行，这促进了贸易方式的转变。保险公司已使用大豆，玉米和其他农产品的期货价格作为农业保险定价的基础。

市场运作质量的提高促使更多的实体和投资机构参与期货市场交易。截至2020年11月，整个市场的机构客户数量达到57，400，机构持仓量和交易量分别占市场总量的55.59%和37.4%，同比增长38%和98.6%与2015年相比分别增长2.01和2.49倍。截至2020年9月，共有8185个私募股权基金和1，621个资产管理产品投资于有价商品和金融衍生品，资本规模分别为1.03万亿元和142亿元。2020年，建立了四支公开发售的商品期货ETF（交易所交易基金）。尽管目前规模不大，但它们是股票，债券和其他资产的补充，填补了公开发售基金资产配置的空白。

（三）我国场外衍生品市场建设初见成效，服务实体经济空间不断扩展

丰富的交易所期权为场外交易市场的发展提供了强大的对冲工具。相继推出了三种商品期货交易所，仓单交易，基础交易，商品掉期，其他场外期货和现货组合业务平台，为交易所工具，期货和现货，即期交易提供了有用的补充。交易所和过度交易所，线上线下的互联互通，进一步促进了衍生品市场的发展，有效扩大了为实体经济服务的空间。由期货市场监控中心领导的场外衍生品交易报告数据库最近已获得金融稳定委员会（FSB）的认证，成为我国第一个由FSB正式认证的报告数据库，这将有助于我国的稳定性。国家的场外衍生品市场的发展起着重要作用。

（四）对外开放的种类增加，对外开放的路径更加多样化

2020年上半年，低硫燃料油期货将同时开放上市；最近，上海国际铜期货将上市；棕榈油期货也将向外国投资者开放。对外开放的期货有七种。通过跨境商品期货ETF，结算价格授权以及结算价格交易指令的引入，向外界开放的形式更加多样化。2020年，首家外资控股期货公司成立，未来更多的外国控股期货机构将参与中国期货市场。

（五）外国投资者的参与稳步增加，我国重要商品的价格影响力不断增强

铁矿石期货拥有大约270个海外客户，其中包括大型国际公司，例如英美资源集团（AngloAmerican），嘉能可（Glencore），已发展成为全球最大的交易量和唯一的实物交割铁矿石衍生品。纯对苯二甲酸（PTA）作为我国期货市场上向海外交易者推出的第一种化学产品，已经成为全球聚酯行业的价格风向标。2020年的前10个月，上海原油期货占海外客户日交易量的近18%，占日交易量的近25%。2020年1月至2020年10月，原油期货总交割量为7932万桶，同比增长4.15倍。

三、加快期货市场发展的举措

经过30多年的发展，我国期货市场取得了举世瞩目的成就，但在市场体系，产品体系，规则体系，基础设施体系等方面仍需进一步完善，重要商品的价格影响力也需要进一步提高。我们必须深刻理解“十四五”发展目标和要求，并根据刚刚结束的中央经济工作会议的部署，加快推进期货市场各项工作，积极服务于市场。

（一）配合期货法律立法工作，夯实期货市场法律基础

期货行业期待已久的期货法即将进入一读，我们必须竭尽全力进行合作，争取早日发布。期货法是期货市场的基本法则。从法律的层面上，我们将为我国期货市场的改革开放做一个顶层设计，阐明每个参与者的法律地位，阐明期货的基本法律关系、公民权利和义务以及法律责任，为期货市场的开放和跨境监管提供法律保护。

（二）发现围绕价格的期货市场的核心功能，进一步巩固期货市场的基础

我们必须继续促进新品种的上市。生猪期货将于2021年1月8日上市。这是我国农业，畜牧业和期货业的重大事件。我们必须确保顺利启动和顺利运作。加快天然气、成品油、花生、30年期国债期货和期权的上市，加快商品指数和商品指数期货期权的开发和上市，支持相关机构发展更多商品指数基金，商品指数ETF和其他投资产品和研究碳排放权期货的推出将有助于在2030年实现碳峰值，并在2060年实现碳中和。有必要增加交易系统的供给。2020年，已采取措施抵消国债的边际差额和差异化的边际差额；做市商制度不断优化，合同连续性问题得到改善。我们必须继续扩大市场实体的供应。2020年，期货市场主体供应将取得突破。第一家外国独资控股期货公司诞生。一家已经成立多年的新的期货公司已经获得批准。该机构已获准参与国债期货市场。下一步，中国证券监督管理委员会将继续推动相关工作，以不断丰富市场参与者。同时，它将进一步消除国有企业和金融机构参与期货市场交易的制度和机制障碍，并鼓励更多的国有企业、上市公司和其他实体以及商业银行、保险业机构、基本养老基金、企业年金和其他长期基金，以利用期货市场来管理风险。

（三）要积极稳妥发展金融衍生品市场

“第十四五计划”要求增加直接融资的比例，我国将形成一个巨大的直接融资市场。这个市场需要市场上和场外的衍生工具，例如个人股票、股指、利率、汇率和信贷期货期权，以对冲风险和完成风险管理。当前，我国的金融期货和期权市场仍处于发展初期，远远不能满足市场参与者日益增长的风险管理需求，也远远不能适应我国金融市场的新情况和新要求。实体经济发展与金融改革创新。有必要适当加快我国金融衍生品市场的发展。

（四）继续扩大期货市场的高水平双向开放

国家领导人近日在会上要求纪念浦东发展开放三十周年，以提高我国大宗商品价格的影响力，并指出我国期货业的发展方向。进一步促进高级别机构的开放，更多地关注机构规则与国际市场之间的深入联系，以更有效，更符合国际惯例的方式创造公平，透明和透明。可预见的制度环境和规则体系将吸引更多成熟的外国机构投资者和外国机构来华投资。通过双向开放，期货业必须为我国的粮食安全，能源安全和大宗原材料安全做出应有的贡献。

（五）进一步丰富中介机构种类，促进期货经营机构多元化

以各种方式支持期货公司增资，为机构创新和转型提供资金支持。目前，期货公司为风险管理子公司提供介绍服务，期货资产管理参与科学技术创新委员会，创业板离线发行和参与非标准市场等政策已经出台。下一步，我们将解决影响行业发展的问题。进一步详细论证，分类实施政策以及持续改善行业创新发展的制度环境。有必要丰富中介机构的种类，培养专业的交易员。丰富的交易所市场工具为场外衍生品市场的快速发展创造了条件。近年来，越来越多的金融公司和贸易公司利用其专业优势开展场外衍生品风险管理服务，以及发展掉期，远期，场外期权和其他业务，这在很大程度上满足个人企业风险管理特征化的要求。一些大型的国际现货交易商不仅拥有覆盖整个产业链的现货网络，而且在衍生品交易方面也具有丰富的经验。他们可以将其在现货信息，仓储和物流以及专业交易方面的优势完全转换为可以在产业链中使用的定价优势。所有环节的客户都可以提供低成本的综合风险管理服务，从而增强客户的粘性并实现共赢发展。期货行业协会应当积极招募具有衍生品服务功能的机构作为会员，给以应有的身份，并培训成为衍生品市场上重要的中介机构。必须加快我国商品OTC衍生品跨机构市场的培育，支持风险管理公司发展成为专业交易员和做市商，并逐步在OTC衍生品市场中发挥核心作用。有必要进一步提高期货投资咨询业务和资产管理业务的专业能力，培养高水平的商品交易顾问和商品基金经理。有必要在大宗商品市场中更好地发挥资产配置的作用，利用灵活的商品投资策略的特点，与其他金融资产的相关性低，优化投资组合收益的能力，加强与银行、保险和金融机构的合作，更好地为机构财富管理服务。

四、以新的发展模式的思想指导我国金融期货市场的发展

（一）产品开放方面

按照随着供给侧结构性改革的深入组织扩大内需战略的实施''的思想，应弥补金融风险管理的不足，进一步丰富金融期货产品体系。配合股票发行登记制度的改革，我们将研究和推出满足科技创新委员会和创业板风险管理需求的股指期货产品。为了满足保险机构对冲超长期债券利率风险的需要，加快了30年期美国国债期货的上市。找出实体经济的外汇风险管理需求，力争尽快实现外汇期货的零突破。

（二）投资者开放方面

允许更多类型的机构投资者更深入地参与金融期货市场。国内外市场的发展经验表明，各种机构投资者，特别是长期资本作为资本市场的“压石”，进入了金融期货市场，不仅可以提供流动性，更重要的是可以引入多元化。风险管理需要和促进市场。各方之间的力量平衡有利于金融期货市场的正常运转和长期稳定健康的发展。为此，有必要促进重要的国内长期基金（例如国家社会保障基金）进入市场，同时优化各种参与机构投资者的相关机构安排，以促进其风险管理需求得到充分满足。

（三）关于制度开放方面

以深化职能为指导，不断完善和优化金融期货市场业务规则。业务规则的优化和调整应密切关注满足市场参与者的风险管理需求，并积极听取和充分吸收市场意见。例如，探索金融期货市场中交易和结算的逐步分离，延长交易时间并促进投资者更好地管理市场风险。再例如，随着产品种类的丰富和客户群的扩大，金融期货市场的投资者适应性体系将得到改善，以确保市场的平稳运行，同时敦促其充分发挥其功能。

五、以农业为例，期货市场的贡献

（一）提高价格发现效率并帮助农业实体的生产决策

期货价格是基于市场的价格。通过提供公开透明的价格信息，它们可以及时有效地反映现货市场价格的变化，并减少信息的不对称性。期货价格通常可以反映基础商品和相关行业在现货价格之前的运行情况。玉米、大豆、棉花和其他农产品期货的价格发现功能继续有效。糖和大豆油等散装农产品的期货价格高度相关。苹果，天然橡胶等特种农产品的期货价格基本相同，可以有效地带动现货市场。价格趋势为农业实体提供了可靠的价格指标，并为他们的业务决策提供了基础。以中国粮食储备公司和中粮集团为代表的大公司已经能够利用期货市场有效地管理风险，参与期货市场的公司法人数量已超过30，000。

（二）丰富风险管理工具，完善农业生产经营模式

目前，以农产品期货市场为基础的远期价格和买价基准已成为重要的农产品现货交易方式，有效降低了农产品企业的交易成本，提高了农产品交易效率。传统的“立即购买”交易方法效率低下，农业企业通常在讨价还价中处于劣势，而农业企业获取信息的能力有限。他们还面临价格信息不对称的问题，竞争力也很弱。依靠公开透明的期货价格开展“基本价差”交易和其他新的交易模式，一方面，买卖双方处于相对平等的地位，有利于建立平等共赢双方的交易机制；另一方面，农业企业贸易灵活性的提高将增强企业的市场竞争力，并有效保护涉农企业的利益。

（三）促进标准体系建设，提高农业产业标准化水平

2020年中央“一号文件”中提到“在整个过程中加强农产品的质量和安全以及食品安全，建立和完善可追溯性体系，并确保人民的安全”。长期以来，我国农产品生产模式比较广泛，贸易流通环节缺乏规范化运作，现货市场质量分类混乱，难以实现农产品的“高品质、高价格”和质量可追溯性。农产品期货市场可以依靠自己的体系和市场优势来充分反映国家有关产业政策的指导，规范农产品现货行业的质量标准，加强国家和行业贸易流通标准的指导，以及严格制定外送产品标准，提高农产品质量。同时，不同交货等级的加价和折价机制使农产品在期货市场上达到“优质、优价”，促进了我国棉花、红枣、苹果等农副产品的标准化和标准化发展。

六、结束语

自1990年代以来，随着经济的繁荣发展，中国期货市场也蓬勃发展。期货市场是现代金融体系的组成部分。为市场参与者提供了有效的风险管理工具，在提高市场效率和透明度以及提高金融机构为实体经济服务的能力方面发挥着重要作用。随着我国直接融资比重的不断提高以及利率和汇率市场改革的逐步深化，期货市场在国民经济发展中的重要性日益突出。在扩大内部开放和服务于国内大周期的基础上，我们必须在此基础上同时促进内部和外部的双向开放，并在内部和外部进行互动，以使我国在市场上的衍生品市场做大做强。需要市场相关方面的共同努力。随着满足国内外投资者风险管理需求的供应能力的不断提高，金融期货市场将在建立新的发展格局，全面推进现代社会主义国家建设中发挥更加重要的作用，认真贯彻中共十九届五中全会精神，以创新发展为动力，以实体经济为目标，继续深化改革，扩大开放全面发展，加快建设高效，朝气蓬勃的期货市场，以国内大循环为主体，为国内外双赢的新发展模式做出更大贡献。