JR股份股票回购案例研究

刘硕 吴慧香

（山东工商学院，山东 烟台 264003）

一、引言

股票回购是指上市公司在股票市场上购回本公司发行在外的部分股票的行为，用于股票回购的资金可以是企业的自有资金，也可以是企业筹措而来的资金，回购来的股票可以选择注销，也可以作为库存股留存以待他用。当市场低迷时，企业为维护公司价值，往往会选择通过股票回购来向投资者传递企业价值被低估的信号。

从时间来看，我国最早的股票回购发生在20世纪90年代，股票回购在我国发展时间较短。从发展阶段来看，A股历史上的三次股票回购热潮均出现在2013年以后，存在发展不均衡现象。从回购效果来看，在实施股票回购的上市公司中，出现了股票回购致使公司财务状况恶化、回购效果不达预期等问题。由此可见，A股市场股票回购的正向效应尚未充分发挥，在当前进行股票回购的上市公司数量不断增加的背景下，对股票回购进行案例研究具有很强的现实意义。

本文选择JR股份为案例研究对象，主要出于以下方面的考量：第一，JR股份的主营业务为油田服务，2020年3月以来，受突发状况和石油战的双重影响，股价大幅下跌，随后发布公告开始进行股票回购，研究对象具有典型性。第二，JR股份2010年上市，财务数据完整，相关信息披露及时，便于进行案例分析。第三，不同于其他上市公司大规模的股票回购，JR股份股票回购数量占总股本的比重并不大，但取得了非常明显的正向效应，研究其股票回购经验可以为其他企业股票回购提供借鉴。

二、案例研究

（一）公司简介

烟台JR石油服务集团股份有限公司（JR股份）是一家主营油气装备制造及技术服务的民营企业。公司成立于1999年，成立初期主要从事油田配件销售和设备维护服务，后逐渐转向设备研发，经营渐趋多元化。经过20年的稳健发展，JR股份形成了以油气田装备研发制造为依托，油气田工程建设服务（EPC）、油田工程技术服务、环保一体化服务和工程四大主营业务并驱发展模式。2007年公司改制成股份有限公司，2010年，JR股份在深圳证券交易所上市，公司实际控制人为孙伟杰，王坤晓，刘贞峰，三人合计持股46.04%。

（二）股票回购过程

2020年3月17日，JR股份发布公告，将以不低于人民币8，000万元且不超过人民币16，000万元的自有资金，以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，回购价格不超过46.50元/股。具体回购股份的数量以回购期满时实际回购的股份数量为准，按回购金额上限人民币16，000万元、回购价格上限46.50元/股测算，预计可回购股数约344.086万股，约占公司总股本的0.36%。回购股份的实施期限自公司董事会审议通过本次回购方案之日起3个月内。本次回购后的股份将在披露回购结果暨股份变动公告十二个月后采用集中竞价交易方式减持，并在披露回购结果暨股份变动公告后三年内完成减持。

2020年5月7日，JR股份首次通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份，回购股份数量为1，180，000股，占公司总股本的0.12%；购买股份的最高成交价为25.50元/股、最低成交价为25.05元/股，支付总金额为人民币29，867，774.00元。截止到2020年6月16日，JR股份通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份数量共3，097，108股，占公司总股本的0.32%，全部存放于公司回购专用证券账户。回购最高成交价为29.97元/股，最低成交价为25.00元/股，支付总金额为80，985，661.31元。

（三）股票回购动因分析

1.稳定公司股价

信号传递假说认为，上市公司认为股价不能完全反映公司价值时，会选择回购公司股票，向投资者传递公司价值被低估的信号。2020年2月中旬开始，受突发状况、减持风波与石油战的多重影响，JR股份股价大幅跳水。在发布2019年业绩快报后，JR股份在2月17日股价最高达到41.98元/股，而在3月30日，股价跌至20.78元/股，最高点缩水达50%，其市盈率、市现率与市盈增长比率等指标均低于专用设备行业的平均值。公司董事会认为，公司价值被严重低估，2020年3月JR股份第五届董事会第二次会议审议通过了《关于回购部分社会公众股份方案的议案》，决议回购部分公司股票来稳定股价，维护公司价值。

2.优化公司资本结构

通过查阅JR股份2011至2019年的财务报表可知，JR股份一直保持低负债经营模式。2019年资产负债率达到近年来的高点，但仍未超过40%，权益资本仍占总资本的60%以上，而在2014到2018年间，权益资本一直在70%以上。近三年JR股份流动负债在总负债中的比例一直在95%以上，而流动比率一直大于2，说明JR股份有大量的流动资金保证负债的偿还。由此可见，此次JR股份以自有资金进行股票回购，可以降低权益资本在总资本中的比重，优化资本结构，进而降低资本成本，充分发挥财务杠杆的积极作用。

3.提高资金使用效率

2019年在国家能源安全战略推动下，油气设备及服务市场需求旺盛，JR股份当年净利润为13.61亿元，同比增长121.16%。即使在突发状况影响下，2020年JR股份第一季度净利润仍为2.23亿元，同比增长102.32%。JR股份2020年1月7日公告显示，公司拟以自有资金最高不超过12亿元人民币购买银行理财产品或结构性存款，说明业绩的高速增长给JR带来了超额的营运资金。受突发状况影响，经济环境并不乐观，短期内投资机会减少，JR股份选择在此时以自有资金回购公司股票，在维护股东权益的同时减少了可供管理层支配的资金，降低了代理成本，因此可以推断提高资金使用效率是JR股份股票回购的动因之一。

4.顺应政策导向

突发状况引发全球股市震荡，中国股市在2020年2月以来也经历了一段低迷时期，国家也出台了一系列政策引导股市平稳运行，同时倡导上市公司加入稳定股票价格，维护金融市场秩序的行列中来。JR股份面对本公司股票短期内出现的较大跌幅，基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可，决定顺应政策导向，维护股票市场稳定和投资者权益，计划使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份。

（四）股票回购对公司的影响

1.对公司股价的影响

从市场反应情况来看，JR股份股票回购的利好消息改变了股价直线下行的颓势。在公告前20日，JR股份股价涨跌幅为-37.68%，公告后20日涨跌幅为-0.46%，回购完成前20日涨跌幅为11.45%，回购完成后20日涨跌幅为9.06%。可以看出JR股份股价长势明显，中间虽有小幅度的回调，但并没有改变其股价长期上行的趋势。截止到2020年7月31日，JR股份股票收盘价为31.34元/股，近20日均价为31.84元/股，高于回购完成公告日30.03元/股的收盘价，并没有出现股票回购完成后股票热度降低，股价紧跟着出现滑坡的现象。由此可见，JR股份的股票回购行为向投资者传递了股票价格被低估的信号，提高了公司股价，维护了公司价值。

2.对公司财务安全的影响

JR股份此次股份回购的资金总金额为80，985，661.31元，全部为自有资金，约占货币资金比重的4.2%，占流动资产的比重约为0.63%，故此次股票回购所支付的资金并不会对公司产生资金压力，回购完成后公司的现金流仍可以满足正常的经营活动。此外，JR股份较强的盈利能力为公司股票回购的顺利进行提供了有力保障，2020年第一季度JR股份营业收入为13.54亿元，净利润2.23亿元。由此可见，JR股份资金充足，盈利能力强劲，此次股票回购不会对公司的财务安全产生重大影响。

三、研究结论

本文对JR股份的股票回购行为展开案例研究，梳理其股票回购过程，着重研究其股票回购动机，并分析股票回购行为对公司股价和财务安全的影响，得出以下结论：

（一）对股票回购的认识

JR股份通过小规模的股票回购，实现了提升公司股价和资金使用效率，优化公司资本结构的目的。股票回购是公司价值管理的重要手段，在股票价格被低估时实施股票回购可以起到稳定股价的作用，帮助企业解决由于信息不对称导致的股价下跌问题。此外，JR股份股价的快速回升并不仅仅是受股票回购行为的推动，更离不开良好基本面的支撑，企业只有不断提升价值创造能力才能真正获得外界的认同。投资者也应对股票回购有正确的认知，不可将所有的股票回购行为均视为利好消息，应选择优质的投资标的，树立价值投资理念。

（二）股票回购应注意的事项

不合理的股票回购也会起到适得其反的作用，加剧企业的财务风险。上市公司在决定进行股票回购时应从自身实际出发，制定与回购动机相匹配的股票回购方案，选择合适的回购时机，确定合理的回购价格区间，提前规划好回购资金的规模和来源，明确购回股票的处理方式，防范因股票回购而发生的风险。同时，在股票回购过程中应注意信息披露的及时性和准确性，遵守相关的法律法规。