崛起的中国资产

招商证券首席宏观分析师

展望未来，全球经济或逐步走出低谷，中国经济则有望告别“下台阶”状态，全球系统性风险或将下降。中国的股票和债券等资产价值被低估的局面有望得到改变。

2020年3月，受新冠肺炎疫情的冲击，全球金融市场出现剧烈动荡。美股多次熔断，原油期货价格出现负值，除美元外的黄金等其他传统避险资产价格全面下跌，国际资本从新兴市场大举撤离，规模超过2008年次贷危机。为了应对此次冲击，美联储推出了力度空前的超宽松货币政策，使得全球美元流动性紧张的局面快速得到缓解。而美联储货币政策立场由2013年以来的持续收紧转变为超级宽松，也带来两个重要而深远的影响：一是全球流动性从收缩期进入扩张期，以国际资本流动和一系列资产价格为标志的全球金融周期（GFC）进入复苏和繁荣周期；二是全球风险偏好改善，投资者开始减少持有作为安全资产的美元，或推动美元进入弱势周期，美元指数有望回落到70左右的水平。

金融并非“面纱”，弱势美元和全球金融周期的复苏和繁荣，将对全球经济产生以下显著影响：一是增长速度有望出现阶段性回升；二是根据美元指数与大宗商品价格之间的“跷跷板”效应，弱势美元周期将带来全球大宗商品价格的回升；三是过去数年强势美元对国际贸易融资积极性造成抑制，弱势美元将带动全球商品贸易重新活跃；四是包括证券项下、贸易信贷和直接投资等形式的国际资本流动规模将有所上升；五是新兴经济体经济增长前景改善，系统性风险下降。

笔者据此对大类资产的未来走势做出如下判断：一是看多非美货币汇率，包括欧元、日元以及澳元、加元等商品货币。人民币汇率方面，鉴于2012年以来人民币即期汇率与美元指数之间的相关系数高达近0.8，在美元走弱的背景下，预计2021年人民币兑美元汇率将回到6.0左右的水平。二是看多大宗商品，尤其是与新经济相关的新能源和新材料等品种。近期CRB现货指数的修复，可能只是一个开始。三是看多黄金。上世纪70年代以来，随着美元指数从高点逐级回落，黄金的美元标价逐渐上升。据此推测，本轮黄金价格的高点应显著高于上一轮的2000美元/盎司。四是看空债券，特别是非美国家的债券价格。这主要是基于全球经济增长速度的恢复和价格水平的上升导致名义利率上升，利空债券价格。五是看多新兴经济体权益资产。从过去的情况看，在美元指数回落的过程中，MSCI新兴市场股票指数通常会跑赢MSCI发达国家指数。中国在MSCI新兴市场股票指数中占比超过30%，应有更为出色的表现。

笔者认为，过去40年，中国通过改革开放成功实现工业化并跻身全球产业链中心，成为全球最大的“世界工厂”，这为“中国资产”的崛起奠定了坚实的基础。在2020年新冠肺炎疫情冲击加剧全球“资产荒”的背景下，国际长期投资机构无论从分散化投资还是从获取阿尔法的角度看，都将选择增持“中国资产”。这恰与中国希望通过开放金融市场来促进中国金融发展和中国经济向创新驱动转型的需求不谋而合。两者可谓相得益彰，将共同提升“中国资产”的吸引力。应该说，2020年中国的股票和债券市场的表现已充分体现了“中国资产”的价值。

展望未来，在全球经济或逐步走出低谷，系统性风险下降的背景下，中国的股票和债券等资产价值被低估的局面有望得到改变。一是美元进入入弱势周期，人民币汇率将向6.0方向上行，有助于金融股等大盘蓝筹板块修复偏低的估值。二是随着大宗商品价格的回升，新兴经济体经济增长前景趋于明朗，“一带一路”和人民币国际化等多维度的合作将利好“中国资产”。三是随着国际贸易融资和国际经贸活动的重新活跃，作为世界工厂的中国经济和中国上市公司将显著受益。四是全球金融周期复苏和繁荣，将带动国际资本，特别是证券项下国际资本流向新兴经济体，而中国作为新兴经济体的代表，则是投资者首选的目的地。

有鉴于此，“中国资产”崛起的时代已经来临！