目前仍应警惕经济增长不及预期的风险

张明

基于通胀形势、经济增长动力分布和财政赤字三方面的因素，以及错综复杂的国际环境，笔者认为，当前不应对我国经济复苏势头过于乐观，并应对潜在风险保持警惕。

今年第一、二季度，我国GDP季度同比增速分别为-6.8%与3.2%。目前市场普遍预测，2020年全年我国GDP增速有望达到2%—3%，更为乐观的观点认为可以达到3%以上。笔者则认为，今年全年我国GDP增速如果能够达到2.5%已属不易。我们不应该对短期增长前景过于乐观，并应对潜在风险保持警惕。

首先看通货膨胀指标。一方面，我国CPI同比增速已经由1月的5.4%下降至9月的1.7%，下降了3.7个百分点；剔除食品与能源价格的核心CPI同比增速则由1月的1.5%下降至7-9月的0.5%，是自2010年3月以来的十年内最低点。另一方面，我国PPI同比增速在2019年7月至2020年9月的15个月中，有14个月呈负增长（除2020年1月外）。CPI与PPI同比增速双双下行，说明当前我国经济依然面临总需求不足的问题，即当前经济增速依然显著低于潜在增速。

其次看消费、投资与净出口三驾马车的增长动力分布。一季度，最终消费、资本形成总额以及货物与服务净出口对GDP增长分别拉动了-4.4、-1.5与-1.0个百分点；二季度上述指标分别为-2.3、5.0与0.5个百分点。不难看出，导致GDP增速在今年二季度显著反弹的主要因素，首先是投资，其次是净出口，而消费复苏则相对乏力。

消费方面，受疫情影响，我国社会消费品零售总额同比增速在今年1—7月均呈现负增长，直到8月才由负转正，但仅为0.5%。从前8个月的数据来看，今年全年消费很难有亮丽表现。2019年最终消费支出占GDP的比重已经超过55%，因此一旦消费增长不尽如人意，要保证经济增长维持在特定水平上，就需要投资与净出口的更大支持。

投资方面，截至8月，我国固定资产投资累计同比增速仍未转负为正，仅为-0.3%。在三大投资中，房地产、基建、制造业投资累计同比增速分别为3.0%、-0.3%与-8.1%：房地产投资相对亮眼，而制造业投资表现则不尽人意。但自8月以来，随着国内一些城市房价有所反弹，针对房地产行业的调控似乎出现新一轮收紧。这意味着未来一段时间房地产投资增速可能会受到负面冲击，难以继续强劲复苏。此外，考虑到目前国内外需求依然总体疲弱，在最终需求没有显著改善之前，制造业企业更多会充分利用现有产能，而不会显著扩大投资规模。这意味着未来一段时间内制造业投资增速或依然疲弱。因此，如果固定资产投资增速要继续快速回升，就需要基建投资进一步发力。而基建投资能否持续发力，则取决于地方政府财政状况以及市场融资的松紧程度。

出口方面，自二季度以来，我国出口增速显著反弹，导致贸易顺差迅速扩大。出口同比增速由1—2月的-17.2%反弹至9月的9.9%，货物贸易顺差则由一季度的131亿美元飙升至二季度的1547亿美元，三季度进一步上升至1583亿美元。因此在第二、三季度，净出口对GDP增长的贡献将显著为正。但随着全球其他国家逐渐从疫情中恢复，我国在全球产业链上不可替代的地位将有所削弱，并可能导致出口同比增速与贸易顺差在今年第四季度有所下降。换言之，净出口对GDP增长的贡献在四季度可能出现高位回落。

最后看财政赤字。截至8月，我国公共财政收入与税收收入累计同比增速分别为-7.5%与-7.6%，在今年年内要转负为正还存在相当大的难度。考虑到疫情暴发后政府财政支出显著增加，今年最终的财政赤字占GDP之比可能显著超过此前预期。换言之，政府可能需要加大发债规模来融通支出。但10年期国债收益率已经由4月初的2.5%以下上升至9月底的3.15%左右，使得中央与地方政府的发债成本相应上升。这无疑会降低各级政府发债的积极性与资金的可得性，进而会对未来一段时期的政府支出与基础设施投资产生一定的负面影响。

综合考虑上述三重因素，以及错综复杂的国际环境，笔者认为，对我国经济复苏势头不应过于乐观，并应对潜在风险保持警惕。宏观政策应充分考虑当前环境的复杂性，仍应保持宽松势头以协助经济增速恢复至潜在水平，不应过分收紧而使经济复苏受到抑制。