我国旅游类上市公司资本结构与企业业绩关系：线性还是非线性？

柯又萌

摘 要：近年来，越来越多旅游企业上市，融资能力提升和方式拓展让人们开始关注该行业的资本结构。资本结构是影响旅游上市公司业绩的重要因素。基于2013—2018年32家旅游类上市公司的面板数据，对我国沪深两市A股上市旅游公司的资本结构与企业财务业绩之间的关系进行实证分析，并对两者间是线性关系还是非线性关系进行探讨。结果显示，企业业绩与负债规模有“倒U形”的二次非线性关系，证明处于该行业的上市企业存在最佳负债规模。

关键词：资本结构;企业业绩;非线性;旅游上市公司

文章编号：1004-7026（2020）19-0167-02         中国图书分类号：F224;F590.66;F592.6        文献标志码：A

1  文献回顾

国内外关于资本结构与公司绩效的研究起步早、数量多，研究人员使用上市公司披露的大量数据进行实证分析，得到了不同的结果，见表1。

由表1可知，对两者关系探讨得出的结论有较大的差异，这可能是由于不同宏观市场环境和研究方法不同所导致。除此之外，针对不同行业企业的相关研究结论往往也不尽相同。对于我国旅游上市公司的资本结构与企业业绩之间是怎样的关系，目前仍没有一个确切的定论。

2  研究设计

2.1  数据来源与样本选择

利用wind数据库对餐饮旅游板块的划分，选取了32家上市旅游类企业2013—2018年的数据，剔除了数据不齐全的4个样本，共得到188个样本。

2.2  变量选取

变量选取及变量定义如表2所示。其中，公司业绩总资产收益率用Y表示，用以衡量的是每1元资产所带来的利润，是衡量公司业绩的常用指标。资本结构资产负债率用X表示，反映了在企业的全部资产中，由债权人提供的资产所占比重的大小，是度量债权人向企业提供信贷资金风险程度和企业举债经营能力的指标。资产负债率平方项用X2表示。同时，根据相关文献选取了2个控制变量。其一是总资产规模用SIZE表示，企业抵御市场风险的能力越强，越有利于促进企业业绩的提升;其二是实际控制人属性，用XZ表示。

2.3  模型建立

为研究旅游上市公司资本结构与企业业绩关系，建立以下模型。

模型1：Y=a+b×X+c×SIZE+d×XZ+e

模型2：Y=a+b×X+c×X2+d×SIZE+f×XZ+e

其中，Y是总资产报酬率，表示企业业绩;X是资产负债率，表示企业的资本结构;X2是资产负债率平方数;SIZE是企业规模，用总资产对数值表示;XZ是企业性质。a为常数项，b、c、d、f分别为各项系数，e为残差。

3  实证分析

选取了2013—2018年32家旅游类上市公司的面板数据，运用stata 14.0进行回归分析，分别用资产负债率和加入了资产负债率的平方数对解释变量总资产回报率进行了回归，结果见表3和表4。

通过对两次回归结果的比较分析可知：虽然两次回归模型F值都大约为25.5，整体上表现为显著，但是在模型1回归结果中，调整的R2数值为0.282 6，低于模型2回归结果中调整的R2数值0.343 2，可見模型2的整体解释力度更好。资产负债率（X）与企业业绩正相关，资产负债率平方项（X2）与企业业绩在1%水平上显著负相关，说明资本结构与企业业绩并不是简单的线性关系，而是呈非线性的倒“U”型关系。也就是说，在资本结构中，存在一个最优资产负债率，使得企业业绩最大化。

4  结论与展望

探讨了我国旅游上市企业资本结构与企业业绩之间的关系。研究结果表明：①资本结构与公司业绩存在显著的负向影响;②资本结构与公司业绩存在“倒U型”非线性关系;③后一非线性模型解释力度强于前一线性模型。

通过上述分析结果可以得到如下结论：①我国旅游上市企业总体资本结构中的负债融资较高;②旅游企业确实存在目标资本结构。

在未来的研究中，可以深入探索旅游企业的最佳资本结构，即“倒u型”曲线的拐点数值。对这方面的探讨除了从行业角度进行外，可以进一步细分，例如划分为景区类、旅行社类及综合类，也可以对各类企业以生命周期划分，进行更加深入的研究。

参考文献：

[1]李婧.旅游上市公司资本结构对企业绩效的影响研究[D].北京：北京第二外国语学院，2018.

[2]李静波.债务结构与公司业绩：基于中国旅游类上市公司的实证[D].海口：海南大学，2016.