顺周期还是逆周期，投资思路要不要变？

聂方红

这段时间，一直被看好的医药、科技、消费等板块股价突然不牛了，长期低迷的煤炭、钢铁、有色、建材、化工等板块却慢慢活跃起来，不时表现。很多投资者无所适从，看着顺周期行业的不断骚动，想追又怕行情昙花一现，这个板块“死起来”是很难熬的。面对逆周期板块的突然调整，想卖出又怕好标的下了车就没有机会上车。笔者就此进行对比分析。

我们先来看最近逆周期板块为什么会出现调整。对医药、消费、科技等逆周期板块近日的调整原因，笔者以为有以下几个方面：

一是涨多了、涨高了、涨快了，必须歇一歇、整固整固。世上没有只涨不跌的股票，有也不可能一涨不停歇。比如立讯精密，最高复权价已经过了2000元，连涨两年了，调整一下应该符合市场规律。

二是受事件影响基本面可能生变，必须避险。医药与医疗器械是近几年出现黑马最多的赛道，但凡是进入医保集采的品种就容易出现幺蛾子，没中标、集采价大幅跳水瞬间可以让高高在上的股价转折甚至腰斩，比如乐普医疗就是因为公司主导产品冠脉支架集采价降到千元以下而引发股价的大跌，类似的还有凯利泰等。

三是股东减持引发市场供给变化导致股价被打压。有些股票涨多了，大股东觉得套现机会难得，立即减持甚至清仓式减持引发股价下跌。如前期爆炒的亚光科技因为超大比例减持，股价几乎跌回原点。这方面的个股例子就更多了。

四是利好出尽变利空，对不确定性的担忧。疫苗板块在上半年牛气冲天，然而随着新冠疫苗的研制接近成功上市，很多疫苗股票似乎失去了炒作的噱头，纷纷回调下跌。如智飞生物、华兰生物。等等。后期要特别警惕那些今年在疫情防控中大幅度受益的板块，一旦疫苗上市，疫情得到控制，这些企业将会回归到常态增长，与今年上半年业绩相比将会出现明显反差。

五是赛道拥挤，大家担心发生踩踏提前跑路。很多科技与消费赛道，因为大家都看好、大家都想上车，于是机构抱团、扎堆，上车之后就期待后来者抬轿，到后面，涨得没人敢来抬了，车上的人觉得太挤了想下车，于是机构抱团松动，股价松动。最近涨得好的白酒、新能源板块就属于这种境况。

对于逆周期板块，可以肯定的是，里面真正有核心竞争力的龙头好公司，调整是暂时的，是为了今后更好更稳地上涨。但也可能有不少蹭热点、傍概念、凑赛道的一般公司最终会被淘汰，对里面没有业绩、技术、市场支撑的高价股一定要多一分谨慎。

我们再来分析顺周期板块为什么会活跃。自11月以来，有色金属、钢铁、家电、采掘、化工等周期行业走出了强势表现，华峰铝业、金浦钛业这几天更是走出疯牛行情，很多投资者担心，这种上涨是不是无厘头炒作、会不会转瞬即逝？其实，顺周期板块的活跃也有其内在根源：

其一，顺周期板块相比逆周期板块估值更低，有补涨优势。这几年，结构性行情中，最没有起色的是周期性行业，很多股票已经在底部蛰伏多年。与逆周期性品种消费、科技、医药行业中动不动1年涨1倍甚至几倍比较起来，它们当前整体估值仍在低位，不少股价还低于净资产。如果预期未来经济会逐步恢复增长，那首先受益的周期性板块肯定会复苏在前。这样低估值的防御特征与行业复苏的业绩爆发可能形成共振，不仅可以吸引资金调仓换股，更具有较高的配置价值。

其二，经济复苏态势渐成，有基本面支持。国家统计局公布的前三季度国民经济运行数据显示，三季度中国GDP环比增速明显好转，四季度经济复苏苗头显现。在此背景下，汽车、家电、港口航运、钢铁、有色、水泥等周期品种近期已经有所表现。一旦新冠肺炎疫苗上市、疫情得到控制、经济和消费复苏向纵深发展，类似航空、餐饮酒店、文化旅游、娱乐等受疫情影响较大的顺周期板块，有望成为后一阶段市场关注的新热点。

其三，供给侧结构改革开始见效，有涨价潜力。最近一段时间，大宗商品迎来了难得的普涨行情，石油化工、钢铁、各类金属品种都录得较大涨幅。高盛等投资机构还预测明年将可能出现大宗商品的牛市。考虑到最近几年国内结构性调整对传统产业去过剩产能、环保治理淘汰落后产能、安全生产关闭散小产能，一旦经济复苏，生产资料市场供给就会向原材料市场倾斜，产品涨价必然引发企业业绩的改善，进而在顺周期性板块产生业绩拉动行情。

其四，结账因素导致投资者风险偏好降低，有求稳趋向。临近年底，许多机构要盘点一年的收成，要为来年投资布局，特别还要按效益来兑现管理者薪酬。这个时候，对涨幅大的股票落袋为安、对估值低的股票增加仓位，反映到市场就体现为风格在变。

我们接着比较两个板块未来的趋向。顺周期补涨上行、逆周期高位杀跌，是否意味着市场风格转换？是短期轮动还是长期切换？可能是很多人都关心的问题。

一方面，从股市过往的走势上看，顺周期与逆周期板块都产生过波澜壮阔的大行情。只是顺周期板块与经济周期密切相关，与投资拉动、粗放型经济紧密相连，轰轰烈烈的时间短，平淡不惊的日子长，很多投资者是风口来了追一把，风向变了就走人。同时传统的钢铁、煤炭、有色、化工、建材、银行、地产等都属于成熟产业，很难有想象的空间，市盈率估值也非常有限，加上盘子大、拉抬所需资金多，大多数时候很难成为持续热点。逆周期板块则不同，它们大多与生产方式变革、生活方式变化紧紧相关，它们可以引领供给侧结构改革、可以带来新消费体验，最终创造出新经济形态。在某种意义上说，这个板块才是经济发展的未来、是人类美好生活的未来，它不仅可以爆冷门、更可以成热门，还可以穿越周期、穿越牛熊，并成为结构性行情的主流。

另一方面，十四五规划的大方向决定了这个阶段发展的核心动力在于创新、在于科技的自立自强。显然，下一步资本市场优质赛道，不会在顺周期领域，而应该在逆周期行业。从大的方面看，应该在推进国家现代化的关键领域、在科技创新领域、在高质量发展领域、在经济体系优化升级领域、在扩内需的新生产生活方式領域、在提高国家文化软实力领域、在共同富裕领域、在巩固国家安全领域，等等。我们切不可因为近期短线波动而看错方向，跟错了主流。要把调整当机会，立足长远选股投资。

（本文提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）