过度金融化对实体企业的影响研究

闫 明 苗晓姿

(长春大学管理学院 吉林 长春 130000)

一、企业金融化现象

企业金融化源于经济金融化。美国和英国是经济金融化诞生的主要阵地，在金融工具发展尚不成熟的早期，国民经济中的全部商品和劳动的交换以及投入和分配的整个生产过程几乎都是靠货币实现的，因此经济发展过程中的经济活动与金融活动结合称为“经济的货币化”。自二十世纪五十年代金融创新不断地发展，各类金融工具不断出现，原来经济活动与金融活动的结合已经不能再简简单单的称为“经济的货币化”了，由此，把不断扩展和迅速增长的全部金融工具(包括广义货币和非货币金融工具)与经济总量联系起来，也即分析“经济的金融化”便成为观察现代经济运行与金融融合的一个较为科学的方法(王广谦，1996年)。

经济金融化反映的是宏观层面经济总量中金融占比逐渐增加的一种趋势。而在微观层面则表现为企业金融化。企业金融化并不是一个标准词汇，学者们对于企业金融化的概念有不同的理解，目前接受程度最大的是企业金融化是一种资产的金融化，即企业为创造更多利润，减少实体经营投资、增加金融投资，利润更多是来源于金融投资收益，追求资本增值的一种趋势。

图1为2011-2018年我国非金融类上市公司金融资产投资情况。由图可以看出自2011年至2018年，我国非金融类上市公司金融资产投资呈现持续递增的态势，2011年我国非金融类上市公司金融资产投资总量为92680亿元，2018年金融资产投资总量达236332亿元，八年时间增长幅度达155.00%。金融资产投资增长速度惊人。

图1 2010-2018年我国非金融类上市公司金融资产投资情况

二、企业金融化程度的量化衡量

企业金融化需要用金融化程度进行衡量，对于其量化的标准学界有三种观点：金融分配比重法、金融利润比重法和金融资产比重法。本文采用第三种方法即金融资产比重法进行衡量。企业金融化程度的计算式为：金融资产/总资产，其中金融资产包括：交易性金融资产、应收利息、应收股利、可供出售金融资产、持有至到期投资、投资性房地产、短期投资净额、买入返售金融资产及金融目的持有的现金。金融目的持有的现金利用“Penmam-Nissim”模型计算得到，“Penmam-Nissim”模型将企业的总资产划分为经营资产和金融资产，其中经营资产分为非现金经营资产和经营目的持有的现金，金融资产分为非现金金融资产和金融目的持有的现金。根据上述模型，金融目的持有的现金为=现金*非现金金融资产/(非现金金融资产+非现金经营资产)。

图2为2008-2018年我国非金融类上市公金融化程度趋势图。从图中可以看出自2008年至2018年，我国非金融类上市公司金融化程度总体呈现上升趋势，2009年至2011年、2013-2015年以及2016年-2017年出现局部下降的情况，但是总体来看仍然是呈现上升趋势。

图2 2008-2018年我国非金融类上市公金融化程度趋势图

三、过度金融化的后果

适度的金融化能够盘活企业资产，完善资本结构，利用企业闲置资金进行金融投资可以提高企业资金的利用效率，增加现金收益性，还能为企业带来可观的金融资产收益。而过度的金融资产投资则会给企业带来一定的危险：

(一)挤占经营资产投资

企业的资源是有限的，增加对金融资产的投资势必会减少对于经营性资产的投资，对于非金融类企业来说，其主业就是生产与制造并向社会提供产品与服务。当前我国经济处于转型期，面临产能过剩的危机，想要解决这一危机需要大力投入研发，加强企业创新能力，增强企业的核心竞争力。而过多的金融资产投资就会挤占企业的经营性资产投资，对企业的研发投入构成威胁，长此以往企业的核心竞争力被削弱甚至消失，那么企业的生存发展也会受到威胁。

(二)引发企业过度融资行为

企业是否需要外源融资取决于企业面临的投资机会和留存收益。但是企业所处的环境不稳定时，例如面临一定程度的经营风险，此时企业需要通过借款来降低风险。当企业看准金融市场的投资机会时，有通过外援融资对金融资产进行投资的倾向，以此套利。长此以往即表现为企业过度融资的倾向。即企业实际外源融资与正常外源融资的差额逐渐变大，如果金融市场环境出现异常波动，将会导致企业处于更为严重的风险之中。

(三)使得经济“脱实向虚”

当前实体经济发展存在重重困难和考验。企业产能过剩，实业投资率持续走低，制造业等基础产业部门受到不小打击。在这样环境下，企业生存发展也受到威胁，所以企业从实业转向投资金融资产意图从金融市场中获得更高收益。习近平总书记提出要发挥金融对实体经济的辅助作用，使得金融服务于实体经济。在当前经济状况下，部分企业本末倒置，纷纷将资源投入到金融资产中去，大肆进行投机行为，这样使得企业愈发忽视实业发展，重视金融投机，长此以往就会助长经济泡沫，使得经济“脱实向虚”，严重者使得我国经济雪上加霜。

四、措施

(一)重视实业经营，促进企业良性发展

企业应将重点放置于增强核心竞争力上，将更多资源投入到企业研发以及科技创新上。适度进行金融投资能够增强企业资产的流动性，为企业带来一定的金融收益，缓解企业融资压力，并且能够在一定程度上促进实业投资，使得企业经营业绩变好。过度金融化则会挤占企业的经营资产，实体经济需求疲软，金融市场后续力量不足，市场要素得不到合理配置进一步引发金融市场的无序化，形成恶性循环。企业应该重视经营资产投资，合理分配企业资源，对于金融资产投资采用更为科学的方式方法，使得企业脱离对金融投资的依赖。

(二)加强管控，规范金融投资制度

企业金融化能够带来丰厚的收益，所以会引起管理层的“短视行为”，即为了获取短期收益而加大对于金融资产的投资，忽视投资回收期偏长的经营资产投资。为了改善这一现状。首先应该完善公司内部治理，其次应该更多依赖资本市场。完善公司治理制定更为合理的激励计划，使得管理层放弃“短视行为”重视企业的长远发展。依赖资本市场即为合理利用负债，运用杠杆，而非一味追求负债与金融投资之间的利差。

(三)加强监管，完善资本市场

我国资本市场急需完善。对于一些民营企业来说，需要资本市场对其进行严格规范。使其不仅能够获得所需资金，而且要保证资金适度。银行等金融机构对于企业负债融资的要求较高，手续复杂，所以在一定程度上不能满足中小企业对于资金的需求。想要在经济发展上迈出历史性的一步，就必须完善我国的资本市场，建立一个开放性、多层次的金融市场，拓宽资本流通渠道。放宽金融市场准入条件，从源头上保证资金需求，缓解非金融业企业的融资压力。