创业板上市公司价值评估方法的比较探讨

吴霜（广州商学院）

引言

创业板市场不仅拥有非常大的发展潜力，而且还具有特别高的潜在风险。通过对创业板上市公司的价值评估方法进行分析不仅有助于证券市场的发展，而且还有助于创业板上市公司了解自身的优劣所在。因此，有必要对创业板上市公司价值评估方法展开分析。

创业板上市公司的价值评估特征

创业板不同于主板、中小板市场，创业板市场往往更加注意公司的发展潜力，因此创业板具有高风险性、高成长性的特征。而且因为创业板的上市标准相较于主板市场的上市标准会更低，所以创业板上市公司的估值特征非常特别。

（一）高成长性

通常情况下，创业板上市公司多数都属于科技类产品以及新兴行业类别，因此创业板上市公司的发展需要依靠核心技术与新产品开发来完成。通过产品的不断创新，创业板上市公司可以在短时间内快速壮大，因此大多数创业板上市公司都具有非常大的上升潜力。但是因为创业板公司在管理层面以及市场、技术等其他方面具有不确定性，因此创业板公司的发展前景通常并不明朗，无论是政府的宏观经济调控还是市场情况的转变都有可能对创业板公司来带非常大的影响。对于创业板公司而言，在面对市场经济衰退时，其受到的冲击力远比其他成熟公司更大，这也是导致创业板公司难以准确估值的主要因素。

（二）高风险性

很多创业板上市公司都具备行业先进的科学技术以及经济模式，所以在创业板公司的发展过程中并不会受到传统技术以及经营模式的制约。作为拥有超前技术的创业板公司，其采用的经济模式具有一定探索性，企业的科技能力与经营模式使得产品高回报成为了可能，但是高回报的产生需要大量时间与科研过程作为基础，然后通过与适当的外部市场环境相配合，才能将企业的发展潜力转化为经济效益。因此创业板公司往往会面临投入与回报不成正比的局面，投入到科研项目的资金因为不确定性而出现非常大的投资风险。即创业板上市公司无法保证未来的发展前景，因此在对创业板上市公司进行估值时需要额外考虑到公司的风险程度。

（三）无形资产的地位

很多创业板公司得以获得成功的关键因素就在于公司中的核心技术以及其他的专利技术，这部分技术作为无形资产能够使创业板公司的发展前景变得更加明朗。这部分创业板公司与其他公司不同，虽然公司并没有庞大的固定资产，但是公司中的高新技术能够作为推动公司发展的动力源。所以创业板上市公司的经营更加依赖于无形资产，无形资产也在创业板公司的资产份额中占据了主导地位。因此在进行创业板上市公司的价值评估时必须着重考虑无形资产在公司中的实际地位[1]。

（四）缺乏评估参照物

通常情况下，单项资产评估因为在市场中拥有很多类似资产，所以单项资产可以在资本市场中形成相对比较公正的成交价格。市场中可以比较的资产交易也会在同类资产评估中以交易参照物的模式供人参考，经过参考比对后的资产评估结果无论是准确性还是可靠性都会得到提升。但是由于创业板公司与其他普通公司不同，无论是市场定位还是发展趋势都有非常大的差别，而且公司中的科技产品很难在市场中找到参考物，所以创业板公司在评估价值时其价格往往会出现波动。

企业价值评估方法

（一）成本评估法

成本评估法就是根据企业当前的财务报表，调整企业账面价值后得出的企业实际价值。成本评估法通常可以分为以下两种：第一，账面价值法。这种评估方式会根据企业财务报告中的剩余资产价值来确定企业价格，因此这种评估方式在实际应用过程中往往无法反映市场价格变动以及产品通货膨胀。所以采用这种方式计算企业价值时需要根据实际情况来适当调整企业的账面价值，该评估方法的应用相对比较复杂。第二，重置成本法。这种评估方式在应用过程中需要结合资产负债表来适当调整账面价值，确保账面价值能够符合当前的市场价值。是一种通过在现实条件下重新构建评估对象进行企业价值评估的评估方式。

成本评估法就是将企业当前各项资产进行单独评估后进行相加得到的企业价值，因此对于部分成熟企业而言，这种评估方式往往具有非常高的可行性。但是在评估创业板公司时，由于公司资产负债表往往很难反映出实际价值，所以成本评估法的操作可行性相对偏低。资产负债表无法反映企业价值的主要原因如下：第一，创业板公司的成长潜力很难通过成本评估法反映出来。第二，企业组织资本容易被忽略，如品牌知名度、产品供应渠道等，大多创业板公司都属于新技术行业与服务类行业，因此很容易被此类因素影响。第三，无形资产价值难以估算，由于很多创业板公司都具有属于自己的核心科技，所以企业中的无形价值往往会给企业带来非常大的经济效益，而成本评估法却无法完成对无形资产的评估，因此很难通过这种方式完成创业板公司的价值评估。

（二）市场评估法

市场评估法的评估原理就是从市场中找出类似的参考企业，通过对参照企业的经营、环境进行分析，评估企业的市场价值。市场评估法包含以下三种价值评估方法：第一，市盈率法。市盈率即股价与收益之间的比率，通过市盈率指标能够了解到资本市场对于企业盈利能力的评价，但是这种评估方式因为只能通过当期利润来预估企业价值，对于企业未来的成长潜力考虑不足，因此很难反映出创业板公司的真实价值[2]。第二，市销率法。根据企业产品价格、销售额可以了解到的企业当前的市场地位与竞争力，还可以反映出企业在资本市场中的潜在价值。因为企业的市场销售额并不会受到企业折旧、存货等方面的影响，因此这种评估方式具有相对较好的稳定性。市销率法的缺点是无法准确反映出企业对于产品成本的控制力，但是这种缺点对于具有高成长性的创业板公司而言，并没有影响，因此这种评估方式可以作为创业板上市公司价值评估时的补充方法。第三，市净率法。股价与净资产的比率即为市净率。通常情况下，市净率较低的股票拥有相对较高的投资价值。市净率法通常更加适用于周期性强且具有大量实体资产的成熟企业，在进行创业板公司的估值时往往拥有很多局限性。

市场评估法的主要优势在于使用相对比较简单，而且还能够通过效益、净资产等指标将企业价值反映出来。但是市场评估法在面对创业板公司时，其局限性非常大，因为创业板公司多数都是自主创新公司，因此与市场中其他企业之间具有非常大的差异，所以市场评估法并不适用于创业板公司的价值评估。

（三）实物期权模型法

通过将企业股价视为期权，将资产价值当作基础资产。实物期权模型法会着重考虑企业的发展价值。实物期权模型在实际应用中照顾到了企业经营灵活性的选择权以及企业投资的不确定性，因此作为一种动态评估方法更加适用于创业板公司的价值评估。但是这种评估方式拥有非常明显的缺点，即评估期间要求估计出标的资产价格波动时的标准差值，所以无需大量交易的部分产品很容易在估价中出现误差。创业板公司的潜在投资收益便是无形资产，这部分资产往往具有非常大的不确定性。而实物期权法则会将创业板公司的不确定性作为投资价值的一部分，所以在对创业板上市的价值评估中，实物期权法拥有其他传统评估方式不可比拟的优势。在企业价值评估中，没有任何一种评估方式绝对适用于创业板上市公司，因为创业板公司的成长曲线很难被准确预测出来，非线性增长模式会使创业板公司的真实价值不断发生改变。但是实物期权法其理论特点与创业板的特点拥有更多相同之处，因此实物期权法更加适用于创业板上市公司的价值评估[3]。

结论：总而言之，创业板上市公司由于其成长曲线、潜在发展空间难以预测，所以很难准确进行企业的价值评估。由于实物期权法在评估过程中能够考虑到企业未来的发展空间，因此这种方式更加适用于创业板公司的价值评估。相信随着评估方法的不断进步，创业板公司的价值评估方式一定会变得更加完善。