风险资本对创业企业投资行为的影响

郜鸿春 阳丹

摘 要：在现代化投资模式和趋势的影响下，风险投资逐渐成了创业企业资金来源的重要形式，企业发展的过程中引入风险资本也是创业企业转型成长的必备条件。我国资本市场在经济全球化的推动下不断完善，并在经济快速发展的背景下迅速发展，许多优秀的风险投资机构加大投资中国的力度，并在不断优化投资方向和规范投资行为。然而，风险投资对风险企业投资行为的影响是多方面的，文章从增值服务、监督管理、激励机制等方面探讨了风险投资对风险企业投资行为的影响机制，同时也阐述了风险投资对投资不足、投资过度等低效投资行为的抑制。

关键词：风险资本;创业企业;投资行为;影响

风险投资从其本质上来看，属于专家管理类的创业资本，实质是风险投资公司为初创企业或被市场价值低估的企业进行融资及管理的活动，风险投资的诞生也推动着市场经济的发展。风险金融运营体系在市场化的金融环境中使资本得以循环流通，并为了进行专业化的管理衍生出风险投资基金，而风险投资基金主要是通过股权方式对资源进行科学配置。风险投资在流通环节中的收益方式以获取股利、售卖股权为主，其最显著的特点是股权的投资来获得收益。

一、 风险投资与非效率投资的涵义

（一）风险投资

风险投资的涵义可以划分为广义及狭义的解释;广义的解释为，风险投资指的是高风险与高收益的投资;狭义的风险资本则是专业从事某种新兴科技生产制造的中小企业创建与发展的资本。根据美国风险投资协会（NVCA）对风险投资的定义，它是通过专业金融家进行投资的新兴企业，是中小企业的一种权益资本。联合国经合发展组织（OECD）对风险投资的定义则更加广泛。20世纪80年代初期，该组织针对24个工业国家投资方式的第二次讨论会中提出，只要投资对象为创新产品或者服务的高科技、知识型、技术密集的生产与经营都可以定义为风险投资。根据我国学者对风险投资的定义，他认为风险投资属于一种极具失败风险的资金投入，而高新技术和产品研发都属于投资行为，主要目的是为了推进新技术的成果快速商品化，从而得到最大化的收益。通过国内外学者对于风险投资的定义可以概括为，风险投资属于一种将资本、技术、管理结合在一起的新兴投资方式。同时也是技术和金融创新衍生的产物。为了推进高新技术产业化的快速发展，通过股权资本或对从事高新技术产品研发的中小企业的投资方式，主要使用股权转让收回投资并获得收益的投资活动，也是近年来全球中小型高新技术企业获得融资最有效的方式。

（二）非效率投资

非效率投资是指投资项目未来收益的净现值小于零，造成投资损失，即非效率投资。在经济学中，投资行为的最佳平衡点是边际收益和边际成本之间的关系。因此，在企业的投资活动中，如果没有创收的投资项目或投资活动不能为企业创收，投资就是低效率的。为了在创业企业的发展中获得长期持续的竞争优势，必须开展技术研发、市场拓展和基础设施建设等投资活动。非效率投资表现为过度投资和投资不足。过度投资是指创业企业对不能产生收入、降低资金使用效率的项目进行资金投入的管理。投资不足是指创业企业面对市场的投资机会，无法获得足够的资金进行投资，失去了为企业创造收益的机会。风险投资一方面可以带来一定的资金来缓解投资不足的问题，另一方面可以通过管理和战略咨询来改善投资决策。

二、 风险资本对创业企业投资行为支持的途径

第一步，风险投资从大量初创企业中选择创新型初创企业;第二步，风险投资与选定的创新型初创企业签订合作协议;第三步，风险投资协助创新型初创企业的运营，这是风险投资运营和合作协议实施的实质性阶段。在辅助运营阶段，风险投资参与创新型创业企业的管理，与风险投资者结合起来进行创新创业，在创新创业发展的后期进行增资，确定风险投资的持有期以及出售股权的机会和标准;创业资本除了在产品开发和推动技术创新方面向创新初创企业提供技术支持外，还为创新初创企业提供信息和网络，协助创新初创企业开发市场、制订生产计划和商业战略，并利用其作为抵押品的声誉向创新初创企业提供进一步服务。通过以上步骤，创业投资支持创新型创业企业，获得创新型创业成果。

三、 风险投资对风险企业投资行为的影响

（一）风险投资具备监督管理职能

风险投资的监督管理机制是指风险投资注入资金后，由董事会或风险投资管理机构对风险投资的管理进行监督。创业公司作为公司的核心，其初始股东较少，董事会权力集中。风险投资公司在注资后获得董事会权利，可以很好地平衡初始股权结构。一方面，风险投资机构具有专业的投资能力和丰富的管理经验，为了保证自己在董事会中的资本收益，可以运用自己的权力监督公司的日常运作，参与投资决策，避免无效率的投资问题。另一方面，在风险投资合作中，风险投资机构为了保护自身利益，会与风险企业签订各种合同，从而约束和监督公司的投资行为，如否决权。管理层是初创企业管理层的受托人。根据委托代理理论，企业经营者与所有者之间的信息不對称会引发道德风险和其他问题。为了规范管理，保证风险投资后企业未来的成长潜力，有助于规避风险管理的风险。风险投资机构的管理者具有委托人和所有者双重身份，可以更好地促进企业与管理者之间的利益协调，加强激励和约束。

（二）风险投资具备增值服务支持

风险投资除了提供资金外，还将带来管理咨询、战略决策、引进企业发展资源、融资支持等一系列增值服务。管理咨询服务主要是指风险投资机构派遣管理人员参与企业管理，改善管理结构，提升管理模式，优化管理绩效。战略决策服务主要是进入管理层，协助风险企业的发展方向、投资项目的选择，依靠专业的投资技术和经验，促进投资项目决策的科学化和专业化。企业发展资源的引入主要依靠风险投资机构的声誉来帮助初创企业拓展广阔的投资空间，同时风险投资机构共享的产业资源（产业政策和趋势的解释和应用）和技术资源（专利技术和技术人才）可以帮助企业把握投资机会。融资支持是指创业投资机构利用信用背书和渠道资源，帮助创业企业在入股后拓展融资渠道，创业投资机构与其他创业投资机构和金融机构之间的信息共享，可以减少外部信息不对称，使外部融资环境在社会经济不断发展的过程中得到不断优化发展。

（三）风险投资具备的激励制度

与薪酬、股权激励等相关的绩效评估，被许多公司用来缓解信息不对称的道德风险问题。风险投资基金注入后，为了提高风险企业的价值，必须加强整体经营激励，提高经营绩效。在获得风险投资后，风险投资机构可以通过股权激励来激励员工，尤其是管理层。股权激励强调股权配置与员工之间的关系，使公司绩效与员工收入相关联，从而促进企业整体业务增长。现有的研究表明，股权激励可以缓解委托代理问题，公司经营主体的频繁变动更有利于企业绩效激励。风险资本干预可以使上市公司薪酬激励与绩效的相关性增强，风险资本干预显著提高了企业高管薪酬对绩效下降的敏感性。这样，风险投资就可以通过股权激励和薪酬绩效管理，在很大程度上加强对风险企业经营管理的激励，从而规避投资风险，减少无效率投资问题。

四、 风险投资对创业企业的投资行为的影响结果

（一）风险投资对创业企业投资机会与质量带来的影响

风险投资对风险企业的作用机制主要表现在风险投资机构对风险企业董事会、经营管理机构的参与和逐步控制。首先，风险投资机构的管理干预有助于风险企业在面对市场的许多投资项目时，能够进行科学的筛选和投资决策。此外，风险投资机构可以为初创企业提供高质量的投资项目，促进初创企业的积极投资，提高初创企业的投资速度和质量。二是创业企业的市场价值是创业企业获得融资和市场投资机会的重要依据，创业投资的比重很大程度上反映了创业企业的市场价值。现有研究表明，国有风险投资机构具有较好的信贷支持，与金融机构的关系有利于获得银行融资和政府项目投资机会。因此，引入风险投资可以有效地促进风险企业的市场投资机会，从而把握和增强自身资本市场的价值，提高投资质量，增加创业成功的可能性，实现企业的长远稳定发展。

（二）风险投资对创业企业投资过度与不足带来的影响

规模小、发展时间短、管理经验不足、资金不足、信用低是我国初创企业的典型特征，外部市场信息不对称突出。这在很大程度上影响了市场融资、市场投资机会和投资规模。除了高风险与高回报并存，风险投资还需要看到其制度背景、专业投资能力和管理经验以及丰富的内外部资源所带来的信用背书。这有助于建立内部和外部信息桥梁，减少信息不对称问题，增加投资机会和市场融资，并减少投资资金不足。而投资机构的信用背书在企业认证中的作用可以帮助风险企业吸引投资机会，获得更加可行的投资。另一方面，风险投资公司的专业投资水平有助于它们更客观、清晰地识别投资机会，并在加入风险企业董事会和管理层时做出科学、合理的投资决策，从而制约了创业企业的过度投资行为。

（三）风险投资对特殊融资带来的影响

风险投资是一种典型的通过股权转让获得长期资本价值的金融资本。风险投资的主体是非债务资本或非贷款资本，而间接融资具有属性贷款资本具有明显的资本运营模式。风险投资是集募、投、管、退等操作环节为一体的系统性金融工程。风险投资将以巨大的风险资本投资于高新技术及其产品的研发，降低风险，提高成功率是首先要考虑的问题。在风险投资的实际运作中，它的作用不仅是为企业寻找经营和发展资金，而且许多风险投资公司会利用自己的各种专家来提供与企业管理有关的咨询服务，它还利用自己积累的经验、知识和信息网络来帮助企业管理者更好地管理企业。一些企业将其作为企业发展决策的重要参考，并将其概括为企业的重要投资模式之一，风险投资与传统信用集团的最大区别在于，风险投资是作为一种不需要保险或担保的权益资本进行投资，同时，风险投资公司不把利息收入或股息收入等收益当作主要收入来源。相反，它们非常关心风险资本资产的增值，以便通过上市或出售等退出机制在未来获得高回报。风险投资家不仅具有资本优势，而且在人事管理、市场开发和财务管理方面也有丰富的经验，因此风险投资不仅是一种投资行为，而且是一种高度专业化的管理行为，可以为被投资企业提供额外的增值服务，利于企业做大做强，在市场中处于竞争优势地位。

五、 小结

在“大众创业，创新”的号召下，中国各行各业涌现出了一批新企业。但是，管理经验不足、市场竞争加剧、资金不足等严重制约了创新创业的发展和进步。如今，在国家政策的推动下，创业投资机构或者说是风险资本的数量、业务水平、投资金融、投资项目数量都在急剧上升，日益成为推动优秀企业成长的重要动力来源。风险资本的引入不仅可以弥补创业企业资金的不足，而且可以促进管理水平的提高，带来战略咨询、市场投资决策、引进新的投资者等一系列的增值服務。因此，引入风险投资不仅可以改善公司治理结构和治理方式，而且有助于企业完善市场投资机制，提高投资质量，增加公司的市场价值，让公司在竞争中处于优势地位。此外，对于初创企业，风险投资支持的企业的投资水平高于非风险投资支持的企业，更有利于企业做大做强。风险投资支持不仅可以提高企业的投资水平，而且可以抑制过度投资和投资不足，加快企业投资速度，对于增强资本市场的活力具有重要意义。企业自身要利用风险投资来改善企业的投资行为，就必须加强内部管理，加强风险投资引进队伍建设。首先，企业应加强内部制度的完善，如通过提高企业文化和精神，规范企业的规章制度，然后借助风险投资，帮助企业获得风险资本的青睐。其次，企业应培养和激励风险投资专业人才，如组织相关的风险投资专业人才培养，同时实施健全的激励机制，鼓励发展风险投资专业人才。通过投资行为实现公司的战略意图，实现横向或者纵向的扩张，把企业做大做强的同时，建立起宽厚的护城河，长期保持竞争优势，造福社会。

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作者简介：

郜鸿春，博芬软件（深圳）有限公司;

阳丹，TCL科技产业园有限公司。