航空公司融资风险的控制措施分析

摘要：航空运输业的特征决定了航空公司属于资本密集、高风险、低利率型企业。首先，作为资本密集型企业，融资活动直接决定了航空公司能否拥有稳定的资金来源，加强融资风险管理能够确保航空公司的健康发展;同时，航空公司要进一步拓展融资渠道，采取合理的融资方式，才能够真正减少融资风险带来的经济损失。其次，航空公司表现出高风险和低利率的特点，近年来各大航空公司的风险意识逐渐提升，融资风险管理工作也受到了更多的重视。本文从飞机融资租赁风险、债务融资风险、股权融资风险三个方面出发探讨了航空公司融资风险的表现形式，并提出了相应的风险控制措施。

关键词：航空公司;飞机租赁;融资风险;控制措施

中图分类号：F426 5;F406 7  文献识别码：A  文章编号：

2096-3157（2020）01-0144-02

融资风险是企业融资活动中由于决策不正确或其他因素而对企业带来的损失性后果。现阶段国内企业融资模式基本上是债务融资与股权融资两类。债务融资风险即是当债务到期后无法偿还造成股东利益减少的风险，股权融资风险概括来说有股东控制权稀释风险、资金利用率不高而引起的股价下跌风险。而飞机属于航空公司的重要资产，表现出前期投入大、回收周期长的特点，因此除债务融资和股权融资之外，飞机融资租赁风险也是航空公司必须要重点应对和控制的。

一、航空公司融资风险的表现形式

1 飞机融资租赁风险

航空业属于资本密集、技术密集、风险密集的产业，航空业本身的特点决定了航空公司拥有巨大的运营资金需求量和居高不下的负债率，而飞机租赁是拓展航空企业融资渠道、减轻运营资金需求、优化资本结构的重要手段和途径[1]。但在租赁活动中可能出现很多不确定性因素，这些因素的存在都可能导致航空公司出现飞机融资租赁风险。首先，宏观经济风险。航空公司盈利能力和宏观经济发展情况具有非常紧密的关系，因为宏观经济的波动不仅会对汇率、利率、油价带来影响，同时也会影响到航空客货运的市场。其次，金融风险，即汇率与利率变化风险。航空公司所拥有的进口飞机（波音、空客机队）往往是借助于融资性租赁以及银行贷款的方式来购置的，并以美元进行结算，同时作为航空公司运营成本占比最大的航空燃油也是以美元结算，因此其外币债务主要是美元，从而导致其在经营活动中可能因为利率或汇率变化而承担风险[2]。最后，飞机融资租赁合同期限一般接近飞机的使用寿命或折旧寿命。按照国际惯例，飞机的使用寿命一般为25年～30年，所以融资租赁合同的期限较长，而长期合同也将带来更多不确定因素，比如放大了宏观经濟波动风险、机会成本增加带来的损失以及违约风险等。

2 债务融资风险

近年来国内上市航空公司偏向债务融资，这与优序融资理论中债务融资优于股权融资的次序相符，但债务融资虽然能发挥出财务杠杆效应，同时也存在一定的财务风险[3]。由于债券须承担按期付息和到期还本的义务，与公司经营状况和盈利水平无关，而选择股权融资可以结合经营发展实际来确定股利分配数量。站在航空公司的角度来说，债务融资风险相对更大，并在参与债务融资活动时常常存在如下风险：首先，规模风险，指的是债务融资占资本总额的比重。其次，负债利息抵税在一定程度上会导致每股收益变化超过息税前利润变化，这属于融资财务杠杆效应。这一效应表现出双面性，如果航空公司科学利用财务杠杆并获得额外利益则为正效应;倘若航空公司负债较大，那么利息费用则相应会提升，导致息税前利润率变动幅度缩小，那么必然会出现亏损或者破产的情况。最后，债务融资时机选择的风险。如果债务融资实施时间过早，则有可能会造成出现资金闲置情况，难以确保资金的高效利用，即便航空公司并未使用资金也需要支付利息，从而造成财务成本增高。倘若债务融资实施时间较晚，则会在很大程度上提高贷款难度，同时往往会由于资金并未第一时间到账而对其他经营活动造成影响[2]。若航空公司存在资金短缺的问题，往往需要接受债权人提出的各种附加条件，从而导致融资成本上升。

2 股权融资风险

首先，理论上来说，股权融资成本要高于债务融资，这是因为：一方面，从投资者的角度来看，普通股风险较高，不比债务融资，航空公司没有还本付息的义务，故投资者要求的投资回报率较高;另一方面，从航空公司的角度来看，股利从税后利润支付，不同于债务性资金，具备税前列支进行抵税的作用。其次，是股权融资可能会导致资本结构风险，与资本结构相关的重要参数为股东权益利率，即为股东权益在总资产中所占的比例，能够直接反映出航空公司负债率的高低，其必须确保处于一定科学范畴内，若过小则代表航空公司负债严重，风险抵御能力不高，过高则反映出航空公司无法高效利用财务杠杆效应。最后，航空公司采取股权融资方式还可能导致现有股东股权稀释，进而导致控制权被稀释的风险。控制权稀释可能会对公司现有的经营管理结构造成负面影响，进而影响生产经营活动。

二、航空公司融资风险的控制措施

1 关注宏观经济形势

从国家宏观经济政策上来说有货币政策和财政政策。首先，宽松的货币政策会增加货币流动性，降低融资成本，从而对航空公司融资渠道的多样化、融资规模的扩大产生积极的影响;同时宽松的货币政策有利于刺激消费，进而增加航空客货运市场的需求。其次，政府部门应完善宏观财税政策，调整现行增值税政策，提高免征额水平，降低优惠税率水平，将更多利润留给航空公司，增强其发展后劲[4]。所以，航空公司应密切关注宏观经济形势，积极调整融资规模，优化融资渠道，升级航线及机队结构，把握住政策红利，在变化的生产经营环境中获取最大的利润。

2 加强利率风险管理

一方面，固定利率与浮动利率合理组合。合理的利率组合可以帮助航空公司更好地应对利率变化的风险，例如在飞机融资租赁合同中，维修储备金采用固定利率，飞机租金采用浮动利率。另一方面，针对融资金额相对较大的情况，应充分了解并研究市场利率变化，利用签署利率互换合同来防止过大的财务损失。这一方式即是债务人预判未来利率可能增加的情况下，把浮动利率更改为固定利率;反之，则将固定利率更改为浮动利率。借助于利率互换能够在很大程度上减少航空公司贷款成本。

3 加强汇率风险管理

首先，需要在签署飞机租赁或融资合同的过程中研究相应的保护性条款，如保值条款，约定业务过程中的计价货币与汇率，如果出现货币汇率变动，支付金额按照支付日汇率结算，或者规定双方共同承担因汇率变动产生的风险。其次，合理扩大公司经营规模，设置海外分支机构来提高外汇收入，进而更好地应对因为汇率变化而产生的风险。最后，要重视汇率风险、利率风险和航油价格变动风险的规避，可以借助于汇率和利率的交互性作用增强其变动幅度[2];同时航油成本属于航空公司运营成本中的重要组成部分，应密切关注因汇率波动造成的航油价格变化，最大程度地降低其波动给公司经济效益带来的负面影响。

4 优化长短期负债比例

从融资风险的角度而言，长期融资会提供稳定的资金来源，从而对流动性不足风险进行管控，短期融资的成本较低且方式更加灵活，能够解决航空公司短期资金使用和周转的需要。但短期融资还款期限短，偿还压力较大，到期无法偿还本息的几率较大，所以长期融资风險相对于短期融资更小。航空公司必须全面考虑短期融资和长期融资的优势和缺点，合理调整长期和短期融资占比，真正发挥出长期融资与短期融资的优势。借助于短期融资资金来解决临时性流动资产需求，而通过长期融资资金来解决固定资产或长期流动资产需求[2]。另外，航空公司应当根据引入的承租人增量借款利率识别自身的信用风险特征，评估分析企业现有债务结构，加强风险管理，提升经营质量[5]。

5 股权融资风险防范

合理的资本结构能够降低融资成本，确保企业价值最大化。若资本结构不科学，容易导致航空公司出现额外融资成本风险，所以科学搭配债务融资与股权融资比例可以让航空公司更好地对融资风险进行防控。例如，存在流通资金缺口的情况下，可选择发行股票的方式来减少资产负债率，从而规避财务风险;在经营状况好且流通资金富余的情况下，可选择债务融资的方式来维持公司现有的治理结构，并扩大公司经营规模。

另外，在权利制衡方面，需要确保股东、董事会和管理层之间实现权利制衡，完善的制衡机制能够保证航空公司自身经营管理水平的不断提升，提高股权融资风险控制能力，确保资源的科学配置，有效促进资金使用率的提升。航空公司签订融资协议之前应当分析研究协议内容可能对公司控制权的影响，准确判断公司发展能力，做出符合实际的业绩保证或合理的人员安排保证。

6 建立融资风险预警体系

在实施融资的过程中，航空公司可能会使用多元化的融资方式，如公司债、非公开发行以及公开增发等，而这也容易为航空公司造成一定的融资风险。为有效预防风险，航空公司应当结合实际情况建立完善的融资风险预警体系，对航空公司经营管理活动实施监管，第一时间找出可能出现的风险，选择相应的对策来控制风险，避免融资风险带来更大的损失。借助于上文的分析能够了解到航空公司融资风险包括飞机融资租赁风险、股权融资风险以及债务融资风险，所以航空公司需要科学合理地设定偿债能力、营运能力、盈利能力和融资风险系数等相关评估指标，建立模型，准确识别并规避风险。

三、结语

总而言之，随着国内航空业的持续发展，航空公司资金需求规模逐渐增加，若面临资金短缺的问题必然会在很大程度上影响到自身的发展。为防止这一问题的产生，国内诸多航空公司都开始注重融资渠道的拓展，在这过程中必须要强调对融资风险的防范。借助于本文的研究和分析，以期能够为国内存在融资风险的航空公司带来一定的参考，从而促进其融资风险控制意识的提升，优化融资风险管理工作，在采取风险规避措施时坚持从实际情况出发，从而实现更加有效的风险管控效果。

参考文献：

[1]柯辉 航空公司飞机融资租赁的财务影响与决策分析[J].知识经济，2017，（10）：57+59

[2]黄丹珊 东方航空融资风险及其控制研究[D].南昌大学，2018

[3]胡英磊 我国上市航空公司融资结构优化研究[J].交通财会，2018，（11）：5～9+15

[4]李鹏，马鸿鑫，王秀娟 产业链视角下我国通航企业融资困境与对策[J].西南金融，2019，（06）：90～96

[5]冯至纯 我国新租赁准则对国内航空公司的影响分析[J].现代商贸工业，2019，（15）：158～159

作者简介：

邹盼盼，对外经济贸易大学国际经济贸易学院在职人员高级课程研修班学员。