集团化公司筹融资决策模型研究

韩冰 宋明 晋坤

摘要：本文分两部分从资本需求方说明集团化公司如何有效筹资，并建立了以融资目标为导向的决策模型。集团化公司，能将外部融资内部化，增加可投资项目边际;能增加融资渠道，实现规模融资，降低融资费用;能抵消部分非系统风险，降低融资成本。研究发现：当总资产周转率大于行业平均值时，就需要开始融资;当权益乘数大于行业平均值时，应该用权益资本筹资，小于行业平均值时，应该用债务资本融资。

关键词：集团公司有效筹资;筹资决策

中图分类号：F272  文献识别码：A  文章编号：

2096-3157（2020）01-0093-02

随着我国经济的发展和社会主义市场经济体制的建立，公司制企业逐渐成为经济活动的主要参与者，并呈现出集团化趋势。集团化公司是指由两家或两家以上的企业以互相之间在经营方面形成稳定协作关系为基础，在一个统一机构的协调下，依据一定原则组成的公司群体。它以一个或若干企业为核心，通过控股、企业合同或其他方式，使核心企业控制一系列从属企业，从而形成众多企业的结合体。集团化公司的优势之一是能够更有效的筹集资金。公司集团化发展，一方面可以扩大市场影响，提高竞争力;另一方面可扩大融资渠道，降低融资成本。融资能力是集团化公司竞争优势来源之一，本文将分析集团化公司如何进行有效筹资，并建立了一个相应的融资决策模型。

一、集团化公司融资优势

首先，集团化公司能将外部融资内部化，增加可投资项目边际。假设某集团化公司拥有甲乙两家企业。甲有一个投资项目，预计内部收益率（IIR）为7%，而银行贷款利率正好也是7%，因此甲不会实施项目。乙有与甲投资额相匹配的银行存款，利率4%。那么，甲可以从乙借入资金实施该项目，只要借款利率大于4%小于7%，双方都有利可图。非集团化下，可投资项目的内部收益率（IIR）需大于外部融资成本（银行贷款利率）;集团化后，只需大于内部资金机会成本（银行存款利率），增加了可投资项目的边际（如图1）。

图 投资边际

其次，集团化公司能增加融资渠道，实现规模融资，降低融资费用。一项研究发现，规模越小的企业其净资产负债率越高，说明小企业更多的使用债务融资。因为小企业的权益成本相对较高，它们进入资本市场的难度也相对更大。集团化企业规模是各企业之和，除银行融资外，还可以进入公司债券市场，权益市场融资。而且融资规模大，所以融资费用相对较低。最后，集团化公司能抵消部分非系统风险，降低融资成本。根据投资风险理论，集团化企业可以抵消各企业间的部分非系统风险，因此投资者要求的风险溢价更低，降低了融资成本。

二、集团化公司融资决策模型

1 确立融资目标

集团化企业融资有两个目标：一是销售规模不断扩大，总资产不能支撑现有的销售规模，需补充新资产。二是现有资本结构失衡，需改善资本结构，降低企业的加权平均资本成本（WACC）。第1个目标是主要目标，因为它直接关系到企业的经营决策;第2个目标是次要目标，因为转换资本结构是有成本的，所以很少有企业仅仅为了改善资本结构而筹资。一般，当要实现第一个目标时，才会考虑第二个目标。

第1个目标可以用总资产周转率（total assets turnover ratio，TAYR）指标衡量。TATR=销售收入/总资产，如果该指标较低说明资产没有得到充分利用，存在资源浪费;如果该指标过高，说明资产满负荷运转，短期内想要提高产量很困难，缺乏生产弹性;所以该指标以适中为宜。第2个目标可以用权益乘数（equity multiplier ratio，EMR）指标衡量。EMR=总资产/权益，该指标过高说明总资产利用债务的比例高，财务风险大;过低说明财务杠杆利用水平较低。所以该指标也以适中为宜，至于多少为适中，要根据集团化企业的情况而定。

2 收集相关数据

4 关于模型缺陷的说明

（1）适用性不好。模型以行业第一梯队平均水平为参考标准，只适用低于行业第一梯队平均水平的企业，并假定其经营水平仅能达到第一梯队中间水平，不能超越（实际中完全有可能超越）。对那些位于第一梯队平均水平以上的企业没有参考价值。

（2）存在时滞性。一般企業融资是为了未来扩大规模，而本模型以财务数据为基础，当发现需要筹资时，可能已经晚了。并且将筹集的资本转换为产能也需要一段时间。

（3）分析方法单一。仅仅只从财务指标的角度分析，并且只有静态的切面分析，缺少动态的时间序列分析和以市场为主导的分析。仅仅只从资本需求方（集团化公司）角度的分析，缺少从资本供给方（资本市场）角度的分析。

（4）样本空间不足。样本仅选取了5家上市公司。军工行业有很多非上市公司，有些其规模与上市公司相当甚至更大。因为保密原因没有上市，无法得到数据。

三、分析结论

通过上面分析，我们知道了何时需要筹资，用哪种方式筹资，达到了我们对集团化企业有效融资的要求。D公司2019年6月31日总资产33 43亿元，在现在的资产规模下，当销售收入规模达到10 65亿元以上时，需要融资。因为此时资产周转率大于0 52，资产得到了充分利用，不足以支持销售规模的进一步扩大。D公司2012年6月31日的权益乘数为2 13，小于行业第一梯队平均水平3 65。表明权益资本的比重较高，债务资本比重较低，所以应该使用债务融资。

上述结论仅是企业长期内需要达到的目标，因为在短期内，集团化公司面临营运资金的周转，短期资金的融通必不可少。所以在较短的一个时期内，公司的筹资行为有时会与上述结论相背离。

参考文献：

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[2]刘三兴 集团公司内生资金筹资方式研究[J].会计之友，2013，（04）：21～23

[3]李楠 大型集团公司投融资管控模型[J].经济研究导刊，2019，（01）：56～57+86

[4]李新文 浅析集团公司融资决策管理现状及优化策略[J].财会学习，2019，（14）：204～204

[5]时彩红 集团公司融资策略中的成本控制问题探讨[J].中国商论，2017，（10）：18～19

作者简介：

1

韩冰，供职于首都航天机械有限公司;研究方向：公司治理及投融资。

2 宋明，供职于首都航天机械有限公司;研究方向：综合统计与经济管理。

3 晋坤，供职于首都航天机械有限公司;研究方向：企业战略规划研究。